Presidente do BCE questiona se a Europa realmente precisa de stablecoins em euros

A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, usou um discurso na Espanha na quinta-feira para fazer um dos seus avisos mais claros até agora sobre o aumento das stablecoins, argumentando que os formuladores de políticas estão cada vez mais a confundir o instrumento com o resultado e a falhar em separar o papel que as stablecoins desempenham nos pagamentos da questão mais ampla do que realmente precisa a infraestrutura financeira moderna.

Falando no Fórum Econômico LatAm do Banco de Espanha inaugural no Castillo de Bará, Lagarde disse que as stablecoins passaram de um nicho do mundo cripto para o centro do debate político a uma velocidade notável. Uma vez um mercado avaliado em menos de 10 mil milhões de dólares há seis anos, as stablecoins cresceram para mais de 300 mil milhões de dólares, com a grande maioria denominadas em dólares americanos e quase 90% do mercado controlado pela Tether e Circle.

Esse crescimento, afirmou, obrigou os reguladores a confrontar um novo conjunto de riscos, especialmente à medida que as stablecoins se tornam mais estreitamente ligadas ao sistema financeiro real. As preocupações têm sido especialmente visíveis na América Latina e na África, onde as stablecoins estão a ser cada vez mais usadas como reserva de valor ou uma via de pagamento prática em países com moedas mais fracas. Mas Lagarde disse que o debate já se espalhou bem além dos mercados emergentes e está firmemente na agenda das economias avançadas também.

A Europa, ela notou, avançou cedo com o seu Regulamento de Mercados em Ativos Cripto, ou MiCAR, que trouxe as stablecoins para o perímetro regulatório em 2024. Mas nos Estados Unidos, a abordagem política tomou uma direção muito diferente. A Lei GENIUS, disse ela, está a ser enquadrada não apenas como uma medida de proteção ao consumidor e estabilidade financeira, mas também como uma ferramenta para reforçar o papel global do dólar e aprofundar a procura por Títulos do Tesouro dos EUA. Essa mudança, na narrativa de Lagarde, altera todo o debate. A questão já não é se as stablecoins devem existir, mas se uma grande economia pode permitir-se não tê-las.

Aviso do Chefe do BCE

Para a Europa, alguns argumentam agora que a resposta é impulsionar stablecoins denominadas em euros para evitar um futuro de dolarização digital e uma erosão gradual da soberania monetária. Lagarde contrapôs essa ideia, dizendo que o argumento assenta numa suposição errada: que as stablecoins têm um único propósito. Na realidade, afirmou, elas servem duas funções muito diferentes, uma monetária e outra tecnológica, e a resposta política deve refletir essa distinção.

Do lado monetário, as stablecoins podem facilitar a circulação de moedas de reserva globalmente e permitir que poupadores no estrangeiro as mantenham. Também reduzem as fricções em comparação com canais de pagamento mais antigos, especialmente em transações transfronteiriças. Mas Lagarde argumentou que quaisquer ganhos devem ser ponderados contra sérios inconvenientes.

O primeiro é a estabilidade financeira. As stablecoins são passivos privados que só mantêm o seu valor quando os mercados confiam nas reservas e liquidez do emissor. Quando a confiança se quebra, o sistema pode desmoronar rapidamente. Ela apontou para o colapso do Silicon Valley Bank em 2023, quando a Circle revelou que tinha reservas de USD Coin no valor de 3,3 mil milhões de dólares lá e o token caiu brevemente para 0,877 dólares.

O segundo risco é a transmissão da política monetária. Se famílias e empresas transferirem dinheiro de depósitos bancários para stablecoins, o sistema bancário pode perder uma fonte chave de financiamento, dificultando que as alterações nas taxas de juro se transmitam para a economia real. Na zona euro, onde os bancos ainda dominam a concessão de crédito, Lagarde disse que isso poderia enfraquecer os empréstimos e comprometer a eficácia da política.

Por essas razões, ela argumentou que stablecoins em euros não seriam a melhor forma de fortalecer o papel internacional da moeda. Um mercado de capitais mais profundo e mais integrado, juntamente com uma base de ativos seguros mais robusta, seria muito mais eficaz. Mas Lagarde foi igualmente clara ao afirmar que a tecnologia por trás das stablecoins não é algo que a Europa deva rejeitar.

A verdadeira inovação, disse ela, não é o token em si, mas a infraestrutura que permite a tokenização de ativos e liquidação na tecnologia de livro distribuído. Isso cria a possibilidade de transações, custódia e liquidação acontecerem todas numa única plataforma programável, potencialmente tornando os mercados financeiros mais rápidos, mais eficientes e menos fragmentados.

A Europa, no entanto, começa de uma posição difícil. Lagarde destacou o quão fragmentada continua a infraestrutura do mercado financeiro do continente, com centenas de plataformas de negociação, dezenas de contrapartes de compensação e múltiplos depositários centrais de valores mobiliários em toda a UE. Isso contrasta fortemente com a estrutura muito mais centralizada nos Estados Unidos.

Ela disse que, se a Europa não construir a sua própria infraestrutura de liquidação pública, as stablecoins em dólares podem tornar-se o instrumento de caixa padrão nos mercados tokenizados, aprofundando a dependência estrangeira na camada de liquidação. Ainda assim, Lagarde rejeitou a ideia de que a Europa deva lutar contra a tecnologia.

Em vez disso, afirmou, a resposta é construir uma infraestrutura pública que permita liquidação segura em dinheiro do banco central, deixando espaço para inovação privada. Apontou para o projeto Pontes do Eurosistema, que se espera fornecer liquidação grossista através de uma ligação entre plataformas de livro distribuído e TARGET, o sistema de liquidação existente do BCE. Ela disse que testes realizados em 2024 mostraram que o modelo funcionou na prática, com 50 transações em nove jurisdições totalizando cerca de €1,6 mil milhões.

Ela também destacou o roteiro Appia, publicado em março, que traça um caminho para um ecossistema financeiro tokenizado totalmente interoperável até 2028. A mensagem principal de Lagarde foi que a Europa não deve simplesmente copiar o modelo de stablecoin dos EUA. Deve construir as bases primeiro e desenhar o seu próprio quadro em torno do dinheiro do banco central, sistemas interoperáveis e mercados de capitais mais integrados.

Na sua opinião, essa é a única forma de beneficiar-se da inovação digital sem importar as fragilidades que acompanham o dinheiro privado. “A questão,” disse ela, na prática, “não é qual stablecoin vence, mas se a Europa está a construir o porto certo para navegar.” Para a presidente do BCE, a resposta é clara: as stablecoins podem ter um papel a desempenhar, mas não devem ser confundidas com a base do sistema financeiro futuro.