Tenho investigado as movimentações no portefólio da Berkshire Hathaway recentemente, e há alguma tensão interessante a desenrolar-se neste momento. Tem as pegadas de Warren Buffett por toda parte, mesmo ele tendo recuado das escolhas diárias, e honestamente, algumas dessas participações merecem uma análise mais aprofundada, dado o que está a acontecer no mercado.

Vamos começar com a American Express. Tem sofrido uma queda — quase 20% desde o pico de dezembro — e a maioria das pessoas culpa a mesma história: a dívida dos consumidores está a esmagar os agregados familiares neste momento. Os números do Fed são bastante preocupantes. A dívida das famílias nos EUA atingiu um recorde de 18,8 trilhões de dólares, e os incumprimentos estão quase nos 4,8%, o valor mais alto em cerca de uma década. Em teoria, isso deveria significar problemas para qualquer credor. Mas aqui está o que as pessoas continuam a não perceber sobre a Amex: ela não serve o tomador médio. Os titulares dos seus cartões tendem a ser ricos, e os gastos de luxo cresceram 15% ano após ano no último trimestre. Isso é quase o dobro do crescimento de 8% no volume total faturado. Portanto, enquanto todos entram em pânico com o consumidor, a base de clientes real da Amex ainda está a gastar. Essa queda de 20% pode realmente ser a oportunidade de desconto que procura.

Depois, temos a Constellation Brands. Warren Buffett investiu na Corona e Modelo no final do ano passado, e sim, ainda não deu resultado. A ação caiu desde que ele entrou, e os dados do Gallup mostram que o consumo de álcool nos EUA está num mínimo de várias décadas, de 54%. Parece sombrio. Mas é aqui que a paciência importa. A indústria de bebidas é cíclica — a procura fica reprimida quando as pessoas estão stressadas ou sem dinheiro, e depois recupera quando a confiança volta. Entretanto, a Constellation tem vindo a reorganizar-se internamente, eliminando marcas de vinho de menor margem que eram apenas ruído. Uma nova liderança que está a chegar deve ajudar a redefinir as expectativas também. Às vezes, é preciso apenas esperar que o ciclo mude.

Agora, o lado oposto. Nem todas as posições de Warren Buffett são para manter. A DaVita — a empresa de diálise renal — é um exemplo de advertência. A Berkshire comprou em 2011, quando o negócio era sólido e as taxas de reembolso eram razoáveis. Esse mundo virou completamente. A receita subiu apenas 5% ano após ano nos três primeiros trimestres de 2025, mas o lucro líquido caiu 17%. É basicamente uma microcosmo do que está errado na saúde neste momento. Buffett claramente viu isto a acontecer — começou a vender silenciosamente a posição no início do ano passado, e Greg Abel tem continuado a saída. Às vezes, a melhor jogada é saber quando sair.

A lição mais ampla aqui é que os movimentos de Warren Buffett valem a pena ser estudados, mas o contexto importa. A Amex parece subvalorizada pelos motivos certos. A Constellation tem uma maré cíclica a favor. A DaVita? É um aviso sobre ficar demasiado tempo numa indústria em deterioração. Se estiver a analisar alguma destas, foque em onde os fundamentos reais estão a evoluir, não apenas no ruído de curto prazo.