Licenças não são o ponto final: a competição por stablecoins entra na segunda metade

Artigo: Seu Xiaoxin

Em 10 de abril de 2026, o Banco de Pagamentos de Hong Kong concedeu oficialmente licenças de emissor de stablecoins a duas instituições, ao mesmo tempo em que incluiu as demais entidades solicitantes no processo de avaliação, marcando a entrada da regulamentação de stablecoins na fase de implementação prática; no entanto, menos de um mês depois, em 4 de maio de 2026, o Banco de Pagamentos declarou na Assembleia Legislativa que, antes do lançamento das primeiras stablecoins e da validação de mercado, não consideraria emitir novas licenças, mudando claramente as expectativas do mercado quanto à “expansão rápida”.

Análise dos três principais aspectos regulatórios: risco, transfronteiriço e expectativas

1. Isolamento de riscos e controle da capacidade de mercado

As autoridades reguladoras claramente introduziram o conceito de “capacidade de mercado”, ou seja, a relação de correspondência entre o volume de emissão de stablecoins e a capacidade de suportar riscos. Na prática regulatória de 2026, o número de emissões não é o objetivo principal; a controlabilidade do risco é o padrão central. As questões-chave incluem: as reservas possuem liquidez suficiente e alta, há risco de corrida por resgates em condições extremas, o fluxo de fundos pode impactar o sistema bancário tradicional, entre outros. Antes de esses aspectos serem suficientemente validados, ampliar a escala de mercado pode aumentar o risco sistêmico.

Essa estratégia é essencialmente uma “expansão gradual”, ou seja, uma verificação progressiva por meio de pequenos testes antes de decidir ampliar o escopo.

2. Complexidade regulatória transfronteiriça como pré-requisito

As stablecoins, por sua natureza, possuem circulação transfronteiriça, o que faz com que sua regulamentação não se limite a uma única jurisdição. Na prática regulatória de 2026, Hong Kong deixou claro que, se envolver aplicações transfronteiriças, é necessário obter licenças relevantes da região, e alguns cenários exigem validação por terceiros. Além disso, as políticas regulatórias da China continental também impõem restrições. Anteriormente, as autoridades já haviam declarado que a emissão de stablecoins renminbi no exterior requer aprovação na China, o que significa que a emissão de stablecoins é não apenas uma questão de mercado, mas também de coordenação entre múltiplos sistemas regulatórios.

Portanto, a regulamentação de Hong Kong optou por identificar riscos transfronteiriços antecipadamente, antes da emissão de licenças, para evitar conflitos institucionais posteriores. Essa estratégia reflete uma abordagem de gestão de conformidade ao longo de todo o ciclo de vida do produto.

3. Gestão de expectativas de mercado: romper o conceito de “licença como sucesso”

Nos últimos anos, a indústria desenvolveu uma percepção de que obter uma licença regulatória garante a competitividade de longo prazo do projeto. No entanto, em 2026, a regulamentação de Hong Kong enviou sinais diferentes — a licença é apenas o começo, não o fim. As autoridades enfatizam que os projetos de stablecoin precisam passar por avaliações contínuas, incluindo inspeções no local, auditorias independentes e revisões de risco. Isso significa que o critério regulatório não está na emissão, mas na operação contínua. Essa estratégia visa reduzir a especulação excessiva no mercado, evitar fenômenos de “prêmio de licença” e orientar o setor de volta à construção de valor de longo prazo. Caso típico: validação de ecossistema por meio de testes paralelos em diferentes caminhos

Em 2026, Hong Kong optou por realizar testes simultâneos com diferentes tipos de instituições para construir um ecossistema de stablecoins diversificado. Uma categoria é liderada por instituições financeiras tradicionais, como um grande banco que planeja lançar uma stablecoin em dólares de Hong Kong na segunda metade de 2026, integrando-se aos sistemas de pagamento e gestão de ativos locais, garantindo conexão perfeita com a rede financeira existente. Outra categoria é uma parceria entre bancos, tecnologia e Web3, com projetos de stablecoin (planejados para serem lançados em fases a partir do segundo trimestre de 2026), usando uma estrutura B2B2C, por meio de plataformas tecnológicas e ecossistemas de usuários, para cobrir uma gama mais ampla de cenários.

Esses dois caminhos representam, respectivamente, “extensão do setor financeiro tradicional” e “inovação nativa digital”. A regulamentação, por meio de testes paralelos, avalia seu desempenho em controle de riscos, proteção ao usuário e estabilidade do sistema, fornecendo uma base para futuras regras regulatórias diferenciadas.

Análise da intenção regulatória: Hong Kong, ao construir uma “amostra global”, não está apenas ajustando sua regulamentação local, mas também criando um paradigma replicável de supervisão de stablecoins. Combinando “poucas licenças + validação de longo prazo + múltiplos caminhos de teste”, Hong Kong busca estabelecer um sistema regulatório testado pelo mercado real. Essa estrutura pode, no futuro, servir de referência para outros países na formulação de políticas.

Vale notar que esse modelo enfatiza a “troca de tempo por certeza”, ou seja, prolongar o ciclo de validação para reduzir riscos sistêmicos, ao invés de buscar crescimento de mercado de curto prazo. Conclusão: de uma “competição pela velocidade” para uma “prioridade na estabilidade”, a principal mudança na regulamentação de stablecoins em Hong Kong em 2026 pode ser resumida como uma transição de “orientação para expansão” para “foco na qualidade”, de “competição de acesso” para “validação operacional”. Para o setor, isso significa que a lógica de competição está mudando: os futuros líderes não serão mais as instituições mais rápidas a obter licença, mas aquelas capazes de operar de forma estável e contínua no mercado real, passando por avaliações regulatórias.

A longo prazo, essa estratégia de “variável lenta” pode, na verdade, ser mais benéfica para a construção de uma infraestrutura financeira digital confiável.