Título original: Bulls Approach the Ceiling
Autor original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Tradução: Peggy, BlockBeats

Resumo

·O Bitcoin já ultrapassou 78.200 dólares no True Market Mean (média de mercado real) e 79.100 dólares na base de custo dos detentores de curto prazo. Se o preço conseguir manter-se acima desses níveis, isso indica que a fase de valor profundo anterior pode ser relativamente curta, e 85.200 dólares se tornará a próxima resistência chave.

·A média móvel simples de 30 dias do lucro/perda realizado líquido virou positiva, atingindo 0,003% do valor de mercado; ao mesmo tempo, o volume de lucros realizados por detentores de longo prazo subiu para 180 milhões de dólares por dia, embora ainda esteja significativamente abaixo do pico do ciclo, que ultrapassou 1 bilhão de dólares diários.

·As perdas realizadas permanecem elevadas, atualmente em 479 milhões de dólares por dia, 140% acima do nível de referência do ciclo atual. Para confirmar que o mercado entrou em uma fase de recuperação mais duradoura, é necessário que esse indicador continue a diminuir para abaixo de 200 milhões de dólares diários.

·Após o Bitcoin voltar a ficar acima de aproximadamente 76.000 dólares, a estratégia Moderada da Glassnode voltou a entrar em configuração, capturando a recente alta, enquanto mantém o foco na proteção contra quedas.

·O fluxo de fundos de 30 dias do ETF de Bitcoin à vista nos EUA virou positivo, indicando uma retomada da demanda institucional, apoiando o Bitcoin para retornar à região de 80.000 dólares.

·Apesar da recuperação de preço, a taxa de financiamento de contratos perpétuos ainda está na maior parte negativa, indicando que posições vendidas continuam presentes, o que também sugere que, se a pressão vendedora continuar, o preço pode ainda subir mais.

·Após a quebra, a volatilidade implícita de curto prazo voltou a subir, enquanto a volatilidade real ainda está relativamente atrasada, fazendo com que o prêmio de risco de volatilidade volte a ficar positivo.

·A inclinação das opções está convergindo para o neutro, indicando que a demanda por proteção contra quedas está diminuindo, e a estrutura de posições está se tornando mais equilibrada.

·Por volta de 82.000 dólares, há um grande cluster de Gamma vendedora, aumentando a sensibilidade ao preço. Quando o preço à vista negocia nessa região, o fluxo de hedge dos market makers pode amplificar a volatilidade.

Insights on-chain

Superando a média

Na semana passada, este relatório apontou que o preço enfrentou resistência perto do True Market Mean e do custo dos detentores de curto prazo, confirmando a existência de pressão de resistência de curto prazo; ao mesmo tempo, a área de acumulação de posições entre 65.000 e 70.000 dólares foi vista como suporte para uma recuperação até a zona de oferta de 84.000 dólares.

Hoje, essa recuperação já ocorreu: o Bitcoin subiu para 81.000 dólares e ultrapassou o True Market Mean de 78.200 dólares e o custo de 79.100 dólares dos detentores de curto prazo. Isso significa que, na alta atual, o preço cruzou a média de custo de todas as posições ativas em circulação, bem como o custo dos compradores recentes dos últimos 155 dias.

Se o preço se mantiver acima desses dois níveis na próxima semana, a fase de valor profundo que vem desde o início de fevereiro de 2026 será uma das mais curtas da história do mercado de Bitcoin. O foco do mercado passará então para a próxima resistência principal em torno de 85.200 dólares, o Active Realized Price (Preço Realizado Ativo). Este indicador acompanha o custo de toda a oferta não inativa, representando uma barreira estrutural que o mercado precisa enfrentar na próxima etapa.

Mudança para lucratividade

Após superar o True Market Mean, a melhora na estrutura de preços também se reflete nos indicadores de lucratividade. A média móvel simples de 30 dias do lucro/perda realizado líquido virou positiva, atualmente em 0,003% do valor de mercado. Este indicador mede a diferença entre lucros realizados e perdas realizadas na cadeia, normalizada pelo valor de mercado.

Ele pode ser usado para avaliar se os investidores que estão transferindo posições estão saindo com lucro ou prejuízo. Sua reversão para o positivo é um sinal construtivo após um período dominado por perdas.

Em meados de fevereiro, esse indicador chegou a -0,027% do valor de mercado. Embora seja uma leitura claramente negativa, comparada ao estágio de perdas extremas durante o bear market de 2022 a 2023, sua profundidade ainda é relativamente limitada. Olhando para trás, essa característica de valores negativos mais rasos também está alinhada com a curta duração da fase de valor profundo mencionada anteriormente.

Detentores de longo prazo começam a atuar

Com a reversão para lucros realizados líquidos positivos, a próxima questão chave do mercado é: a liquidez dos compradores é suficiente para absorver a pressão de distribuição crescente dos detentores de longo prazo e manter o momentum de alta.

Após a recente recuperação, a média móvel simples de 14 dias dos lucros de detentores com mais de um ano de posse atingiu cerca de 180 milhões de dólares por dia, nível semelhante ao de setembro de 2024 e dezembro de 2022.

Esse grupo passou pela fase completa do bear market recente. Com o preço em alta, sua motivação para realizar lucros está aumentando. Se essa expansão continuar, a pressão de distribuição dos detentores de longo prazo provavelmente aumentará ainda mais.

No entanto, é importante notar que esse indicador ainda não se aproxima do pico do ciclo, onde a venda diária ultrapassa 1 bilhão de dólares, indicando uma condição de superaquecimento. Isso sugere que, nesta fase, as vendas dos detentores de longo prazo ainda permanecem relativamente contidas, não sendo uma venda agressiva. A questão central será se o mercado consegue absorver essa oferta crescente e continuar acima do True Market Mean, sustentando uma recuperação estrutural.

Perdas realizadas ainda em níveis elevados

Embora, na fase inicial de potencial mudança de ciclo, as realizações de lucros pelos detentores de longo prazo ainda não sejam preocupantes, o volume mais amplo de perdas realizadas no mercado ainda exerce uma influência mais direta na dinâmica atual.

Atualmente, a média móvel simples de 14 dias das perdas realizadas é de 479 milhões de dólares por dia, cerca de 140% acima do nível de referência de 200 milhões de dólares por dia durante a fase mais estável do ciclo. Isso reflete que alguns investidores estão aproveitando a recuperação de preços e a redução de perdas para sair de posições rapidamente.

Se esse indicador continuar a diminuir para abaixo de 200 milhões de dólares por dia, será um forte sinal on-chain de que a pressão vendedora está se esgotando e o mercado está realmente entrando em uma fase de demanda mais saudável.

Antes de atingir esse patamar, a pressão de realização de lucros por longos e a distribuição de posições com perdas menores ainda podem limitar a alta atual. Especialmente na ausência de catalisadores fortes no curto prazo, essa pressão tende a se intensificar.

Insights off-chain

Após a recuperação do preço de cerca de 66.000 dólares e a retomada efetiva acima de aproximadamente 76.000 dólares, as estratégias sistemáticas começaram a reintroduzir exposição ao risco. A estratégia Moderada da Glassnode, que utiliza dados de mercado off-chain para gerenciar posições, voltou a estar em configuração, participando da recente alta até a região de 80.000 dólares.

Por design, essa estratégia prioriza a proteção contra quedas, o que geralmente faz com que ela seja um pouco atrasada em fases de alta rápida, mas seu objetivo é evitar retrações profundas e reentrar assim que as condições melhorarem. Essa mudança recente indica que o cenário de mercado está se tornando mais construtivo: o preço voltou a recuperar níveis-chave, e o momentum direcional está começando a se restabelecer.

Demanda por ETFs volta a ganhar força

A demanda por ETFs de Bitcoin à vista nos EUA mostra recuperação significativa, com a média móvel de 30 dias de fluxo líquido entrando em território positivo após longo período de saída. Essa mudança marca um ponto de inflexão claro na disposição de risco das instituições, além de ser uma mudança importante após a forte distribuição durante o final de 2025 até o início de 2026.

O fluxo de fundos acelerou recentemente, acompanhando de perto a recuperação do Bitcoin de cerca de 66.000 dólares até 80.000 dólares, indicando que a confiança dos investidores tradicionais está se restabelecendo. Se essa tendência continuar, a demanda por ETFs pode novamente impulsionar o mercado de forma estrutural, fortalecendo a demanda à vista e apoiando uma nova alta de preços.

Pressão vendedora ainda persiste

Apesar do Bitcoin ter se recuperado de cerca de 66.000 dólares e testado novamente a zona de 80.000 dólares, a taxa de financiamento de contratos perpétuos ainda se mantém na maior parte negativa. Essa persistência indica que as posições vendidas continuam dominantes, com os traders dispostos a pagar para manter a exposição de baixa, mesmo diante da recente alta.

Segundo a experiência histórica, esse tipo de cenário costuma ocorrer em fases de forte sentimento de dúvida no mercado, onde as recuperações tendem a encontrar resistência por parte dos vendedores a descoberto, ao invés de uma forte tendência de alta. A coexistência de alta de preço com taxas de financiamento negativas sugere que o mercado pode estar “subindo a uma parede de preocupação”. Se as posições vendidas continuarem pressionando, o preço ainda pode subir mais.

Volatilidade de curto prazo reprecifica após mínimos locais

No final de semana passado, a volatilidade implícita atingiu um fundo, com níveis de volatilidade de todos os prazos caindo aos menores desde outubro de 2025, antes do evento de 10 de outubro.

Depois, o Bitcoin quebrou resistência, trazendo a volatilidade de volta ao mercado, sendo que a volatilidade de curto prazo reagiu de forma mais evidente. A volatilidade implícita de uma semana subiu cerca de 6 pontos de volatilidade a partir do fundo, impulsionada pelo aumento da demanda de alta e ajustes de posições.

A rolagem de posições de vendedores de Gamma ampliou essa mudança: eles recompraram opções de curto prazo e venderam opções de prazos mais longos. Assim, a volatilidade de curto prazo foi rapidamente elevada, enquanto a de prazos mais longos subiu apenas 1 a 2 pontos de volatilidade.

Isso mostra que o mercado está voltando a atuar em negociações de opções de curto prazo, mas as expectativas de volatilidade de longo prazo ainda não se ajustaram para cima de forma mais ampla.

Volatilidade implícita lidera, risco de volatilidade se reconstroi

Apesar da alta de preço na última semana, a volatilidade real do Bitcoin continua a cair, atualmente em 35,38%.

Isso gera uma divergência clara: após a quebra, a reprecificação da volatilidade implícita foi mais rápida do que a da volatilidade real. O prêmio de risco de volatilidade voltou a ficar positivo, com a diferença chegando a quase 3 pontos de volatilidade, refletindo uma demanda renovada por opções de curto prazo.

Isso indica que a volatilidade real ainda não acompanhou a recente movimentação de preço. A volatilidade implícita, impulsionada por ajustes de posições e demanda de curto prazo, está subindo primeiro, enquanto a volatilidade real permanece relativamente controlada.

A estrutura atual ainda favorece estratégias de carry, mas a expansão do spread indica que o mercado está começando a precificar uma maior volatilidade futura do que a atual.

Inclinação volta ao normal, demanda por proteção diminui

A inclinação das opções de diferentes prazos está voltando ao neutro, refletindo mudanças evidentes na estrutura de posições. Após manter uma prima de venda de puts, a inclinação de 25 Delta está se aproximando de zero, embora ainda esteja na zona de prêmio de venda de puts.

Essa mudança é mais evidente no curto prazo. A inclinação de uma semana já está próxima de zero, indicando que a demanda por proteção contra quedas está diminuindo. Como essa métrica é calculada como “prêmio de puts menos prêmios de calls”, uma redução na inclinação significa que o prêmio de puts em relação às calls está diminuindo.

A inclinação de prazos mais longos também está caindo gradualmente, embora de forma mais lenta, e ainda mantém algum prêmio de venda de puts. Isso mostra que o mercado está reduzindo posições de proteção, ao invés de aumentá-las, especialmente no curto prazo.

Essa mudança ocorreu após a recente quebra de preço, com os traders começando a diminuir as operações de hedge e a assumir mais posições direcionais. A inclinação não mostra mais uma forte demanda por proteção contra quedas.

Cluster de Gamma vendedora aumenta sensibilidade do spot

A posição de Gamma mostra que há um cluster vendedora significativo próximo ao preço de exercício de 82.000 dólares, com cerca de 2 bilhões de dólares em risco exposto na região atual do preço à vista.

Gamma vendedora significa que os market makers terão que fazer hedge na direção do movimento do preço: comprando na alta e vendendo na baixa. Isso cria um ciclo de feedback que acelera a volatilidade e ajuda a explicar a recente subida do preço até perto de 83.000 dólares.

A forte demanda por opções de compra reforça ainda mais esse efeito. Nos últimos 24 horas, cerca de 40% do volume de negociações ativas foi de opções de compra, aumentando a pressão nessa região.

Como o preço à vista está exatamente na região de um grande cluster de Gamma vendedora, o mercado entrou numa zona altamente sensível. Pequenas variações de preço podem desencadear reações de mercado mais amplas. Com o aumento do fluxo de hedge, o preço pode permanecer altamente sensível nesta região, com potencial para oscilações acentuadas em qualquer direção.

Conclusão

O Bitcoin está mostrando sinais iniciais de recuperação estrutural: o preço voltou a se posicionar acima de níveis de custo on-chain importantes e avança em direção à resistência em torno de 85.000 dólares. A demanda à vista e o fluxo de fundos de ETFs estão se recuperando, indicando que os touros ainda estão em vantagem, mas o mercado também se aproxima de uma zona de pressão crítica, onde a oferta pode reemergir.

Ao mesmo tempo, as posições derivativas ainda estão inclinadas para o lado vendedora, o que sugere que novas altas podem ser impulsionadas pela liberação de pressão vendedora. O mercado de opções está se ajustando, e o cluster de Gamma vendedora próximo ao preço atual aumenta a possibilidade de oscilações ampliadas ao testar resistências.

De modo geral, a tendência atual ainda é construtiva, com o momentum de alta ainda presente, mas o mercado está entrando numa fase mais sensível, mais suscetível a amplificações por fluxo de capital. Para confirmar que a tendência de alta pode continuar, o preço precisa romper efetivamente as resistências superiores apoiado por demanda contínua e alívio na pressão vendedora.

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