Os mineiros recebem uma nova vida

Há mais de uma década, as minas de Bitcoin têm sido alvo de críticas no setor de energia e tecnologia. O seu enorme consumo de eletricidade provocou audiências no Congresso, rebaixamentos nas classificações ESG e críticas públicas constantes. E agora, essas minas assinaram contratos de arrendamento de até 15 anos com empresas como Microsoft, Google e Anthropic. A própria operação das minas quase não mudou. Na verdade, se há algo em comum entre essas minas nos últimos dez anos, é a própria crise. Então, o que exatamente aconteceu?

Sobre a crise, há um provérbio bastante interessante: «As melhores oportunidades geralmente vêm das crises mais graves.» A experiência dos mineiros de Bitcoin é exatamente assim. De julho de 2016 a abril de 2024, eles passaram por três halving. Cada halving reduz pela metade a recompensa por bloco, forçando os mineiros a procurar energia mais barata em regiões cada vez mais remotas da rede elétrica dos EUA, incluindo o oeste do Texas, áreas rurais da Geórgia e as planícies de Dakota do Norte.

Os mais fracos foram eliminados. Algumas empresas se adaptaram a tempo. Outras só aprenderam a lição posteriormente.

Na história de hoje, explicarei como o aumento explosivo de investimentos em infraestrutura de inteligência artificial se alinha ao crescimento da capacidade computacional e de processamento dos mineiros, ajudando-os a encontrar uma nova esperança.

Vamos continuar.

Halving — O primeiro ponto de virada

A primeira prova de sobrevivência dos mineiros de Bitcoin ocorreu em abril de 2024, na última ocorrência de halving do Bitcoin. Cada halving é um teste de resistência. Mas, a cada halving, a recompensa é cortada pela metade, e o desafio se duplica.

O halving de abril de 2024 reduziu a recompensa por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Na semana seguinte ao último halving, o preço da capacidade de mineração caiu de US$ 0,12 por terahash para US$ 0,047. Capacidade de mineração refere-se ao retorno esperado por unidade de poder de hashing. Até o primeiro trimestre de 2026, o preço da capacidade caiu para o menor nível em cinco anos, a US$ 0,023 por terahash por dia.

Atualmente, o custo médio para minerar um Bitcoin é de cerca de US$ 81.000. Se incluirmos outros custos não relacionados à produção necessários para manter a operação, o custo total de mineração de cada Bitcoin ultrapassa US$ 115.000. O preço de mercado do Bitcoin atualmente é de US$ 70.760. Nos últimos três meses, seu preço nunca ultrapassou US$ 80.000. Faça as contas.

A indústria de mineração de Bitcoin só consegue buscar continuamente custos menores, enquanto não tem controle sobre o preço do Bitcoin.

Aqueles mineradores cuja principal fonte de receita é a diferença entre o Bitcoin minerado e vendido no mercado aberto tiveram seus relatórios financeiros de repente em prejuízo. Assim, passaram a manter o Bitcoin minerado após a mineração, esperando que o preço subisse o suficiente para gerar lucro.

Essa estratégia funcionou até o aumento do preço do Bitcoin antes de uma nova queda. Mas o mercado é cíclico. Cada ciclo de alta é seguido por baixa e recuo. O mercado de criptomoedas não é diferente.

10/10 — O segundo ponto de virada

10 de outubro de 2025: um dia assustador para o setor de criptomoedas, testemunhando a maior liquidação de ativos digitais da história. Desde então, os preços das criptomoedas despencaram, iniciando um ciclo de baixa. Isso destruiu completamente a estratégia de “minar e manter” dos mineiros.

Algumas empresas começaram a hesitar sobre mudar de estratégia. Mas outras anunciaram uma mudança de rumo nas 24 horas seguintes ao evento de liquidação.

Em 11 de outubro, a Bernstein publicou um relatório redefinindo o papel dos mineiros de Bitcoin, deixando de vê-los como produtores de capacidade de hashing, para considerá-los como detentores com acesso a redes de energia seguras de gigawatts. Analistas afirmam que esses mineiros são “uma peça-chave na cadeia de valor da inteligência artificial”. Concordam que a IREN (antiga Iris Energy) é a principal candidata a uma transição bem-sucedida de mineração de Bitcoin para um provedor de infraestrutura em nuvem focado em IA.

A Galaxy Digital, líder em ativos digitais e infraestrutura de IA, anunciou que arrecadou US$ 460 milhões para transformar sua mina Helios, no Texas, em um parque de computação de alto desempenho (HPC) para a CoreWeave, com contrato de 15 anos, prevendo receita anual superior a US$ 1 bilhão.

Após o evento de 10/10, uma série de liquidações sistemáticas de balanços patrimoniais ocorreu, as quais até então eram definidas pela estratégia de “minar e manter”. Os mineiros gastaram pelo menos 18 meses acumulando Bitcoin como reserva, vendo-os como um sinal de confiança.

Sob a forte pressão do mercado de baixa, o preço do Bitcoin caiu cerca de 40% em 45 dias, de uma máxima histórica de aproximadamente US$ 126.000, começando a abalar essa postura. Alguns mineradores listados, que nunca haviam vendido Bitcoin antes, começaram a vender. A Marathon Digital (MARA), terceira maior detentora de Bitcoin listada nos EUA, quebrou seu recorde de manutenção contínua, vendendo 15.133 BTC em três semanas.

O CEO da empresa sempre apoiou e se inspirou nesse ativo, sendo a maior reserva de Bitcoin da corporação. Menos de dois anos atrás, Fred Thiel, CEO e presidente do conselho da MARA, declarou que o Bitcoin seria seu ativo de reserva estratégica.

No mês passado, Fred deu uma guinada de 180 graus, admitindo que vender Bitcoin “aumentou a flexibilidade financeira e ampliou as opções estratégicas, pois expandimos nossos negócios de mineração de Bitcoin para energia digital e infraestrutura de IA / HPC.”

Não o culpo. Em tempos difíceis, decisões difíceis precisam ser tomadas. E a MARA não é a única a abandonar o Bitcoin como ativo estratégico de longo prazo.

Embora alguns investidores tenham aumentado suas reservas de Bitcoin após as liquidações, outros reduziram seu ritmo de aquisição ou declararam publicamente que não veem mais o Bitcoin como reserva estratégica.

O CEO da Bitfarms admitiu abertamente: «Não somos mais uma empresa de Bitcoin.» Ben Gagnon acrescentou que a Bitfarms focará em “construir a infraestrutura para o futuro da computação”. A CleanSpark adotou uma estratégia diferente, considerando seus mais de 13.000 Bitcoins como capital produtivo, e configurou opções de compra cobertas em múltiplas camadas.

Mesmo que o Bitcoin não desapareça de seus balanços, eles o veem como um recurso para impulsionar estrategicamente sua transformação de infraestrutura.

Sofrendo por um bem maior

Transformar minas de Bitcoin em infraestrutura de IA não é tarefa fácil. Cada megawatt de conversão custa entre US$ 8 milhões e US$ 11 milhões, incluindo novos sistemas de resfriamento líquido, redundância elétrica de nível três, fibra óptica de alta largura de banda e atualizações de rede necessárias para clusters de treinamento de GPU.

No entanto, a infraestrutura de mineração, incluindo resfriamento, energia e capacidade de computação, está mais próxima de atender às demandas do setor de inteligência artificial e data centers do que qualquer outro setor. Analistas da Bernstein apontam que a infraestrutura existente dos mineiros pode reduzir em até 75% o tempo de implantação.

Não são apenas analistas que pensam assim. As transações fechadas por essas empresas de mineração nos últimos meses também confirmam essa tendência.

A IREN assinou um contrato de US$ 9,7 bilhões com a Microsoft para fornecer serviços de hospedagem de GPU em seu parque no Texas, tornando-se a maior transação já feita entre mineradores e data centers de grande escala. A Hut 8 fechou um acordo de US$ 7 bilhões com a Fluidstack, apoiada pelo Google, e a Anthropic. A Cipher Mining assinou contratos de US$ 8,5 bilhões com a AWS e a Fluidstack. Até o quarto trimestre de 2025, a receita do negócio de hospedagem de IA da Core Scientific (que aluga espaço em data centers para armazenar equipamentos de TI) deve passar de 9% para 39% do total.

Vantagem surpreendente

Mas por que grandes operadoras de data centers pagariam às mineradoras pelo espaço de seus centros de dados?

O tempo é o fator decisivo. Para sobreviver a cada halving do preço da eletricidade, os mineiros tiveram que buscar energia mais barata. Para isso, adotaram várias estratégias: negociar contratos de fornecimento de energia de longo prazo, adquirir terrenos industriais em corredores de energia de baixo custo, construir subestações dedicadas e garantir conexão direta às redes elétricas. Minas modernas contam com equipamentos de alta tensão, fontes redundantes e sistemas de gerenciamento térmico, projetados para operar 24 horas por dia, sete dias por semana.

Talvez isso não tenha sido planejado com antecedência, e você diga que os mineiros tiveram sorte. Mas quem consegue encontrar ouro enquanto luta pela sobrevivência?

Atualmente, os mineradores públicos possuem cerca de 6,3 gigawatts de capacidade instalada operacional, com mais 2,5 gigawatts em construção. Nos EUA, a maioria dos mercados de data center tem tempos de espera de 5 a 7 anos para conexão. As previsões internas da Microsoft indicam que a escassez de recursos de seus data centers continuará até 2026 e além.

Por isso, os grandes operadores de data centers ignoram a falta de experiência das mineradoras em infraestrutura de IA. Em vez disso, eles pagam por subestações, uso de terras, licenças e conexões à rede elétrica, que muitas vezes levam anos para serem concretizadas em outros lugares.

As mineradoras podem melhorar seu desempenho ao aplicar seus equipamentos existentes em aplicações de IA. A MARA anunciou recentemente uma aquisição de US$ 1,5 bilhão em infraestrutura energética, elevando sua capacidade de geração para mais de 2,2 gigawatts. Assim, a MARA consegue transformar instalações depreciadas em infraestrutura de IA a custos que outros provedores não podem igualar.

O CEO Fred Thiel afirmou que esses ativos são infraestrutura pronta, que levaria até 10 anos e custaria entre US$ 2 bilhões e US$ 3 bilhões para construir do zero. Ele disse: «A energia é um recurso escasso na área de IA. Com a aquisição da Langridge Energy, controlaremos uma plataforma de energia eficiente, já contratada.»

Portas fechadas

Há uma armadilha nesta história. Cada megawatt transferido de Bitcoin para infraestrutura de IA subsidia os interesses econômicos daqueles que ainda mineram Bitcoin. Isso reduz a dificuldade de mineração, tornando mais barato para os mineradores minerar um bloco.

Talvez alguns ainda optem por usar parte de seus equipamentos para mineração de Bitcoin, para usar em momentos de queda de preço. Mas isso só é viável para quem consegue arcar com a troca de equipamentos ou custos de reserva de mineração. Nem todos podem fazer isso. Além disso, quem usa equipamentos de mineração para infraestrutura de IA não consegue alternar facilmente entre mineração e IA. Mineração é um processo interrompível. Quando a energia está cara, você pode desligar a máquina. Mas IA e HPC não podem ser desligados facilmente. Assim que você aluga ou compromete sua capacidade de computação, não pode cancelar o contrato temporariamente para minerar Bitcoin com esses recursos.

Para a maioria dos mineradores, essa não é uma estratégia viável. Eles têm uma janela de tempo muito curta para trocar de atividade, e essa sorte não aparece com frequência.

Tudo está indo tão bem que parece inacreditável. O halving do Bitcoin reduziu ao máximo os benefícios econômicos da mineração. Depois, o evento de liquidação de 10/10 forçou os mineradores a encarar a realidade: manter Bitcoin durante um ciclo de baixa não é uma estratégia viável. Mas o crescimento da infraestrutura de IA chegou na hora certa, dando aos mineradores tanto o incentivo quanto os ativos necessários para se transformar.

Essa situação dificilmente se repetirá. As empresas de mineração que assinarem contratos hoje colherão os frutos econômicos da próxima década, enquanto os demais ficarão de fora dessas vantagens.