Berkshire Hathaway e SoftBank "irão morrer" juntos

2 de maio de 2026, Omaha. Dezasseis mil lugares, desta vez ocupados por pouco mais da metade — no passado, a assembleia de acionistas da Berkshire era uma corrida por bilhetes, com hotéis fora do recinto a não ter quartos disponíveis.

Desta vez, o octogenário Warren Buffett, com 95 anos, não subiu ao palco como nos anos anteriores; o novo CEO, Greg Abel, ficou diante do ecrã principal, respondendo às perguntas dos investidores sobre por que a Berkshire tem quase 4000 mil milhões de dólares em caixa.

Na mesma semana, a seis mil milhas de distância, em Tóquio, a equipa de Masayoshi Son está a fazer outra coisa: empacotar os ativos de IA ainda não lucrativos do SoftBank Group, preparando-os para serem integrados numa nova empresa chamada Roze AI, com uma avaliação de 1000 mil milhões de dólares, planeando listá-la nos Estados Unidos na segunda metade de 2026.

A razão é simples: o SoftBank precisa de continuar a procurar financiamento e investir na OpenAI, que tem um cheque de 64,6 mil milhões de dólares, potencialmente chegando a quase mil milhões de dólares, e que ainda não deu lucro.

Um tem 3974 mil milhões de dólares em caixa, nada compra, espera que o mercado colapse; o outro, com uma holding-mãe com dívida de 16,34 biliões de ienes (mais de 100 mil milhões de dólares), aposta que o mercado não vai colapsar.

Berkshire: demasiado dinheiro é uma doença

O que é 3974 mil milhões de dólares?

Corresponde a quase 40% do valor de mercado total da Berkshire, ou seja, o dobro da média de caixa dos últimos vinte anos de Buffett.

Desses, 3393 milhões são títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e a Berkshire tornou-se também uma das maiores credoras não governamentais do Departamento do Tesouro dos EUA.

Este montante não foi acumulado passivamente, mas ativamente.

Nos últimos catorze trimestres, a Berkshire vendeu mais ações do que comprou em cada trimestre. A sua maior posição, a Apple, foi reduzida em quatro trimestres consecutivos desde o terceiro trimestre de 2024, vendendo quase 688 milhões de ações, convertendo mais de 100 mil milhões de dólares.

A explicação de Buffett tem sido sempre a mesma: não consegue encontrar coisas baratas.

Na sua carta aos acionistas de 2024, escreveu uma frase — “Normalmente, não há nada que pareça atraente.” Numa entrevista fora do palco na última assembleia, comparou o mercado a “uma igreja ligada a um casino”, dizendo que esta é a sensação mais parecida com jogo que já viveu.

O problema é que esta avaliação já dura mais de um ano.

O desempenho das ações da Berkshire nos últimos doze meses ficou cerca de 40 pontos percentuais abaixo do S&P 500. Isto não é uma pequena diferença — é uma das maiores retrações relativas desde que Buffett assumiu a Berkshire em 1965. A última vez que tal aconteceu foi no final da bolha da internet em 1999.

Na altura, Buffett disse que só compraria “tijolos, tapetes, isolamento e tinta”. Dois anos depois, o Nasdaq caiu 78%, e ele tinha razão.

Mas desta vez, os investidores esperaram mais de dois anos. O mercado sobe, a Berkshire não faz nada; o mercado sobe ainda mais, e a Berkshire continua parada. No dia 1 de janeiro, quando Buffett oficialmente deixou de ser CEO, o preço das ações da Berkshire caiu ligeiramente — uma expressão de esperança contida, ou melhor, de decepção contida.

Esta é a situação de Abel ao assumir. Ele é um contabilista canadiano, que chegou a vice-presidente da Berkshire, tendo passado a vida em setores de ativos pesados, regulados e de crescimento lento, como utilidades, ferrovias e energia.

Ele não é Buffett, sabe disso. No seu primeiro carta aos acionistas, repetiu várias vezes a palavra “continuidade” e “descentralização”. Na sua primeira assembleia, a resposta a todas as sugestões de dividir o grupo foi um absoluto “impossível”.

O dilema de Abel é: não pode usar este dinheiro (porque o mercado está caro), nem pode fingir que ele não existe (porque os investidores estão a votar com os pés).

Se o mercado continuar a subir nos próximos cinco a dez anos, ele terá de enfrentar uma questão que nunca foi levada a sério na história da Berkshire — devolver o dinheiro. Seja através de dividendos especiais, ou desmontando a monstruosidade de mais de 60 subsidiárias.

A Berkshire vai morrer? Não de repente. Tem ativos demasiado dispersos, dinheiro suficiente, dívidas baixas; qualquer choque externo dificilmente a destruirá. Mas irá lentamente, de forma digna, transformar-se noutra coisa.

O problema do SoftBank: dinheiro demasiado pouco para continuar a apostar

A situação de Masayoshi Son é o espelho oposto de Abel.

Em 27 de fevereiro de 2026, o SoftBank divulgou um comunicado. A frase mais importante traduzida é: “O investimento acumulado do SoftBank na OpenAI deverá atingir 64,6 mil milhões de dólares, com uma participação de cerca de 13%.”

646 mil milhões, 13%. Este é um dos maiores investimentos únicos da era.

Para entender a loucura deste número, é preciso ver como o SoftBank consegue pagar por ele.

A dívida com juros do grupo SoftBank aumentou de 12,14 biliões de ienes em março de 2025 para 16,34 biliões em dezembro de 2025. O caixa da holding é de cerca de 3,8 biliões de ienes, sendo que quase um terço é uma linha de crédito não utilizada, não dinheiro real.

De onde vem este dinheiro? O SoftBank emprestou 20 mil milhões de dólares usando ações da Arm como garantia; e mais cerca de 7,7 mil milhões de dólares com ações da SBKK, sua subsidiária de telecomunicações no Japão.

Em 27 de março de 2026, o SoftBank assinou um empréstimo ponte sem precedentes de 40 mil milhões de dólares, liderado por JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui e Mitsubishi UFJ, posteriormente ampliado para oito bancos — um dos maiores empréstimos ponte da história da Ásia. Destes, 30 mil milhões foram usados para co-investir na OpenAI. O prazo é de 12 meses, ou seja, até março de 2027, o SoftBank terá de pagar 40 mil milhões de dólares.

Por isso, este ano, Masayoshi Son parece um pouco fora do normal: liquidou todas as ações do SoftBank na Nvidia, levantando 5,8 mil milhões de dólares numa venda única em outubro de 2025. Em uma palestra em Tóquio, no início de dezembro de 2025, admitiu: “Não quero vender uma ação da Nvidia, mas preciso de mais dinheiro para investir na OpenAI. Vendi Nvidia chorando.”

Para financiar a aposta na OpenAI, o SoftBank está a “queimar os barcos”: vendeu também a T-Mobile — nos primeiros três trimestres de 2025, vendeu 56,9 milhões de ações, levantando 12,7 mil milhões de dólares; no quarto trimestre, vendeu mais 12,5 milhões de ações, recuperando 2,3 mil milhões. A Deutsche Telekom também foi totalmente vendida, assim como a Alibaba. No final de abril, o SoftBank começou a montar um empréstimo garantido de 10 mil milhões de dólares, usando ações da OpenAI como garantia, com uma taxa de juro próxima de 8%.

Ao mesmo tempo, o SoftBank está a emitir dívida por todo o lado: em novembro de 2025, lançou uma obrigação de 500 mil milhões de ienes com um cupão de 3,98%; em abril de 2026, lançou outra de 418 mil milhões de ienes, com um cupão de 4,97% nos primeiros cinco anos — a mais cara dívida de retalho da história do SoftBank, e a mais elevada taxa de juro de dívida de empresas não financeiras japonesas. O mercado já começou a desconfiar do SoftBank.

A reação do mercado de crédito foi direta: o swap de incumprimento de crédito de cinco anos do SoftBank atingiu 355 pontos base no início de março, um máximo de 11 meses.

A última esperança de Masayoshi Son é que a OpenAI possa ser listada rapidamente; caso contrário, a pressão da dívida, se se prolongar, poderá fazer o SoftBank colapsar.

Apesar de o CEO da OpenAI, Sam Altman, defender uma listagem no quarto trimestre de 2026, a CFO, Sarah Friar, prefere adiar para 2027 — uma divisão pública na liderança que já envia sinais ao mercado: a empresa não está totalmente preparada.

Um “falecimento” iminente

A morte da Berkshire será suave.

Ela não vai à falência — as suas subsidiárias são geradoras de dinheiro de alta qualidade, o nível de dívida é muito baixo, e mesmo que o investimento em IA entre em colapso, que a procura por data centers caia, ou que o S&P 500 caia 50%, o seu montante de caixa será suficiente para devorar qualquer coisa barata durante uma década.

A sua morte é uma morte de identidade — o mito de Buffett de “comprar bons negócios a preços de saldo” na era de avaliações acima de 30 vezes o P/E, num mundo onde os rendimentos dos títulos de 10 anos destroem todos os modelos tradicionais de avaliação, pode já não se sustentar.

Abel pode agir como um “CEO racional” — continuar a operar, fazer pequenas recomprações, avançar com algumas aquisições no limite — mas a Berkshire, enquanto narrativa de disciplina capitalista, morreu no momento em que Buffett deixou de escrever cartas. O seu corpo ainda está lá, mas a sua alma já se foi.

A morte do SoftBank pode ser mais violenta. Existem três gatilhos que podem desencadear o colapso, qualquer um deles:

O primeiro é a OpenAI. Se o IPO for adiado para 2027 ou 2028, se a promessa de 35 mil milhões de dólares da Amazon ligada ao IPO não se concretizar, ou se a receita da OpenAI parar de crescer num trimestre — mesmo que seja só um —, a avaliação de 13% das ações do SoftBank na OpenAI será revista em baixa.

O segundo é a Arm. A Arm é atualmente o único ativo do SoftBank que é realmente líquido e ainda bem avaliado pelo mercado — uma avaliação de cerca de 200 mil milhões de dólares, com o SoftBank a deter 87%.

As receitas de royalties da Arm aumentaram 26% no terceiro trimestre de 2026 em relação ao ano anterior, com os royalties de data centers a duplicar, sendo um dos pilares do valor do SoftBank.

Porém, a Arm é também o ativo mais suscetível a uma nova avaliação — se o seu P/E passar de 70 para um valor “normal” de uma empresa de semicondutores, a cobertura do empréstimo de 20 mil milhões de dólares garantido por ela desmorona.

O terceiro gatilho é a reestruturação de dívida. O empréstimo ponte de 40 mil milhões de dólares vence em março de 2027, e o SoftBank terá que fazer pelo menos uma das seguintes ações: listar a OpenAI, listar a Roze AI, vender mais ativos, ou refinanciar com uma dívida do mesmo valor.

Mas cada uma dessas opções fica mais cara do que no ano passado — as taxas de juros das dívidas do SoftBank já subiram de 3,98% em 2025 para 4,97% em 2026.

Cada um desses gatilhos, isoladamente, não parece ter uma alta probabilidade — a OpenAI provavelmente irá listar, a Arm provavelmente não vai colapsar imediatamente, e o mercado de crédito provavelmente não fechará as portas ao SoftBank de um dia para o outro. Mas há uma característica importante: eles estão altamente correlacionados, não são eventos independentes.

Se a bolha não estourar, Masayoshi Son será eventualmente venerado: a Roze AI será listada a 1000 mil milhões de avaliação, a OpenAI fará IPO com sucesso, e ele realizará a narrativa de uma IA superinteligente (ASI) aos 70 anos.

E a Berkshire, sob a gestão prudente de Abel, será lentamente, gentilmente, de forma irreversível, marginalizada pelo mercado — até que um dia, um sucessor seja forçado a fazer aquilo que Buffett sempre recusou: devolver o dinheiro aos acionistas.