Na "corrida armamentista" durante o mercado em baixa, por que seis empresas de capital de risco estão a angariar mais de 6 bilhões de dólares?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

A bear market das criptomoedas ainda persiste, mas no mercado primário já surgiram algumas ações de sinalização bastante relevantes.

Em 4 de maio, uma rodada de captação total de 1 bilhão de dólares foi anunciada pela Haun Ventures, uma firma de venture capital fundada pela ex-procuradora dos EUA Katie Haun; fundos early e late serão divididos igualmente, com 500 milhões de dólares cada, com foco principal em startups de criptomoedas e blockchain nos próximos 2 a 3 anos, além de expandir para áreas como agentes de IA (AI Agents), fintech e ativos alternativos.

Apenas um dia depois, a a16z anunciou oficialmente que seu quinto fundo de criptomoedas, Crypto Fund 5, já havia concluído a captação, recebendo compromissos de 2,2 bilhões de dólares. Este fundo continuará a aprofundar sua presença no mercado de criptomoedas, concentrando-se naquelas áreas mais facilmente negligenciadas durante ciclos de mercado, mas que podem gerar valor a longo prazo, transformando infraestrutura de nova geração em produtos de uso diário.

Se retrocedermos na linha do tempo, perceberemos que isso não é uma coincidência, mas mais uma “consciência coletiva” dos principais VC.

Em fevereiro deste ano, o fundo Fund IV da Dragonfly concluiu uma captação de 650 milhões de dólares; no final de fevereiro, várias mídias reportaram que a Paradigm buscava levantar até 1,5 bilhão de dólares para seu próximo fundo; em março, a ParaFi anunciou ter concluído uma captação de 125 milhões de dólares; no final de abril, fontes informaram que a Blockchain Capital estaria levantando 700 milhões de dólares para dois fundos… Em menos de três meses, essas seis principais VC acumularam silenciosamente mais de 6 bilhões de dólares em recursos.

Mais importante ainda, essa captação não ocorreu no auge do mercado, mas sim durante um período de liquidez escassa para altcoins, queda nas avaliações do mercado primário e sentimento negativo contínuo na indústria. Como disse Chris Dixon, sócio da a16z, “Estamos em uma fase relativamente calma”, não se trata de uma ofensiva no mercado em alta, mas de uma estratégia contracíclica.

O mercado primário está se diferenciando

Se focarmos apenas nos 6 bilhões de dólares arrecadados, é fácil pensar que o mercado primário está se recuperando, mas a realidade é bem mais complexa. Ao analisar a situação atual dos principais VC e das médias e pequenas firmas, fica claro que há uma tendência de diferenciação no mercado primário.

Para a maioria das VC de médio e pequeno porte, esse ciclo está sendo mais difícil do que se imaginava. Com a contínua fraqueza das altcoins (quase perdendo toda a alta do ciclo), além do aperto na liquidez do mercado secundário, as saídas de fundos estão severamente dificultadas, e os ganhos no papel tendem a diminuir ou até se tornarem negativos ao longo de longos períodos de desbloqueio. O retorno de investimento abaixo do esperado diminui a confiança dos LPs, dificultando a captação de novos fundos.

Assim, vemos que a maioria das VC de médio e pequeno porte está sendo forçada a uma retração passiva: algumas reduzem o tamanho dos fundos, outras mudam para fundos secundários puros, e algumas simplesmente deixam o mercado. Muitas VC que tiveram grande destaque na última alta agora desaparecem do radar.

Em contraste, há aquelas VC de topo que continuam a captar recursos em grande escala. Embora o ritmo de investimento dessas VC também tenha desacelerado com a mudança para o mercado em baixa, elas, por sua estrutura, continuam a exercer uma influência dominante no mercado primário.

Quanto às vantagens estruturais, primeiro, as VC de topo geralmente possuem maior capacidade de monopolizar recursos, podendo captar projetos de alta qualidade com mais eficiência (exemplos incluem Kalshi, com financiadores como a16z e Paradigm; Polymarket, com Dragonfly e ParaFi; Blockchain Capital, que investiu na Coinbase e Circle); segundo, conseguem cobrir todo o ciclo de investimento, desde early stages como pré-seed e seed até fases mais avançadas como Series A e B, aumentando oportunidades de entrada ou de ampliação de ganhos; terceiro, têm maior espaço para tentativa e erro, pois seu volume de ativos sob gestão permite suportar taxas de falha mais altas e apostar em narrativas de longo prazo; quarto, o efeito de marca dessas VC lhes confere maior poder de barganha, podendo obter condições mais favoráveis em rodadas de financiamento, mesmo na mesma rodada que VC menores.

Essas diferenças estruturais de vantagem e desvantagem, por sua vez, levam à diferenciação do mercado, com o efeito Mateus se tornando mais evidente — enquanto em alta as VC menores podiam tentar a sorte com poucos investimentos, na baixa essa tendência se acentua.

O que esses 6 bilhões estão buscando?

De acordo com as declarações dessas seis VC, os recursos arrecadados nesta rodada serão destinados às seguintes áreas e direções.

• Dragonfly: aposta na tendência de financeira de criptomoedas, com foco em stablecoins, mercados preditivos, pagamentos com agentes, privacidade na blockchain, tokenização de ativos reais;
• Paradigm: além de criptomoedas, expansão para IA, robótica e outras tecnologias de ponta;
• ParaFi: stablecoins, tokenização de ativos, produtos financeiros on-chain de nível institucional;
• Blockchain Capital: foco em startups de criptomoedas em estágio inicial e de crescimento;
• Haun Ventures: aposta em infraestrutura financeira de nova geração, incluindo stablecoins, tokenização de ativos, mercados preditivos, além de agentes econômicos;
• a16z: menciona stablecoins, DeFi, mercados preditivos, tokenização de ativos e infraestrutura financeira, além de destacar que, na era de explosão da IA, as redes criptográficas ainda podem ajudar a resolver problemas de transparência e verificabilidade de software.

Ao juntar as declarações públicas dessas VC, fica claro que, embora haja diferenças de foco, há uma convergência geral.

A principal unanimidade, sem dúvida, é a ênfase em uma nova geração de infraestrutura financeira on-chain, representada por stablecoins, tokenização de ativos (RWA), mercados preditivos e pagamentos na blockchain. Seja Haun Ventures, a16z, Dragonfly ou ParaFi, todos repetem esses termos em seus novos fundos. Isso, de certa forma, indica uma mudança na lógica de investimento do setor de criptomoedas. Enquanto na última rodada predominava uma abordagem mais emocional, nesta, os principais VC valorizam projetos de infraestrutura que já tenham uma validação inicial de demanda real e potencial de longo prazo para captar fluxos tradicionais de dinheiro.

Além disso, os principais VC também estão claramente aumentando seus investimentos em IA, com Paradigm já indicando que parte dos recursos será direcionada a IA e robótica, e Haun Ventures e Dragonfly mencionando agentes econômicos. Essa tendência tem uma explicação simples: por um lado, a IA tornou-se a principal linha de avanço tecnológico global, e os VC de topo não podem ficar de fora; por outro, o setor de criptomoedas também busca provar que não é apenas uma narrativa marginalizada pela febre de IA, mas que pode fazer parte da infraestrutura fundamental na era da IA — especialmente com o crescimento do agente econômico, onde a abertura, a composabilidade e a ausência de permissão das redes criptográficas começam a mostrar seu valor novamente.

Captação em bear market: apostando no próximo ciclo

Para os VC, o bear market é, muitas vezes, a fase decisiva para o futuro.

Embora seja mais fácil captar recursos em alta, os valuations dos projetos tendem a ser mais elevados, só que, em momentos de sentimento negativo, liquidez escassa e narrativa de setor enfraquecida, a capacidade de VC de identificar oportunidades de retorno acima da média se torna ainda mais valiosa.

Observando ciclos anteriores, o bear market não elimina projetos de alta qualidade, mas acelera a limpeza de mercado, fazendo com que o “ouro” brilhe mais rápido. Por isso, mesmo com o sentimento ainda negativo, os principais VC continuam a captar recursos contracíclicos.

Pois eles não estão apostando no “agora”, mas sim em quem será o próximo grande player — o próximo Circle, Hyperliquid ou Polymarket.