#Gate广场五月交易分享 2026年5月，o mercado de alta do ouro e prata ainda está em curso?

O ouro caiu do pico histórico de 5595 dólares para os 4700 dólares de hoje, uma queda de quase 20%.
Muita gente diz que o mercado de alta acabou.
Então, o mercado de alta ainda existe ou não?
Esta rodada de queda passou por duas ondas, com causas completamente diferentes.
A primeira onda no final de janeiro: não foi uma deterioração dos fundamentos, mas uma pressão técnica.
Lucros realizados em níveis elevados, somados ao medo repentino do mercado de que o novo presidente do Fed, Warsh, fosse hawkish, alavancagem sendo liquidada, a bola de neve crescendo, o preço do ouro despencou 8% em um dia.
Nada tinha a ver com a lógica de mercado de alta.
A segunda onda começou no final de fevereiro: essa foi realmente uma repressão.
Em 28 de fevereiro, os EUA e Israel lançaram ataques aéreos contra o Irã, o Estreito de Hormuz foi bloqueado, o preço do petróleo ultrapassou 100 dólares, a inflação começou a subir, a reunião do FOMC de março reduziu as vezes de corte de juros para o ano de duas para uma, as taxas reais subiram, fundos de ETFs fugiram em massa, e a tendência de queda se acelerou.
Duas ondas de queda, duas causas diferentes.
Mas há uma coisa que nunca mudou:
A lógica fundamental do mercado de alta, nenhuma delas foi quebrada.
A seguir, vou analisar de cinco dimensões, uma por uma.
Cada frase tem dados, cada número pode ser verificado.
Primeira dimensão: erosão do crédito do dólar a longo prazo — os bancos centrais comprando ouro, essa é a base de todo o mercado de alta.
Muita gente investe em ouro e prata pensando em inflação, guerra, ou no índice do dólar.
Tudo isso é verdade, mas é superficial.
O que realmente sustentou esta rodada do mercado de alta até 4700 dólares por onça é uma força que talvez você não tenha prestado muita atenção — os bancos centrais globais, que estão sistematicamente abandonando os títulos do Tesouro dos EUA e comprando ouro.
2022 foi um ponto de inflexão.
Naquele ano, cerca de 300 bilhões de dólares em reservas cambiais da Rússia foram congelados de um dia para o outro pelos ocidentais.
A magnitude desse evento foi equivalente a um terremoto de magnitude 8 para os bancos centrais globais.
Você acha que o dinheiro que você tem nos EUA é seu? Não, é dos EUA.
Essa percepção fez mais de 40 bancos centrais ao redor do mundo iniciarem uma ação simultânea: reduzir a compra de títulos do Tesouro e aumentar as compras de ouro.
Dados falam por si:
De 2010 a 2021, os bancos centrais globais compraram cerca de 473 toneladas de ouro por ano.
Após 2022, por três anos consecutivos, esse volume ultrapassou 1000 toneladas, sendo mais de 1000 toneladas em 2022 — o maior desde 1950;
em 2023, 1051 toneladas;
em 2024, 1045 toneladas.
Em 2025, a compra total foi de 863 toneladas, embora menor que os picos anteriores, ainda quase o dobro da média de 2010 a 2021.
No primeiro trimestre de 2026, os bancos centrais compraram 244 toneladas, um aumento de 17% em relação ao trimestre anterior, acima da média dos últimos cinco anos.
E esses compradores têm uma característica muito especial — eles são compradores insensíveis ao preço.
Compram a 3000 dólares, a 4000 dólares, a 5000 dólares, e continuam comprando.
Isso não é especulação, é uma reestruturação de ativos a nível soberano, uma estratégia de Estado.
O Banco Popular da China possui atualmente 2313 toneladas de ouro, representando cerca de 10% de suas reservas totais.
O Federal Reserve possui 8133 toneladas, representando 75%.
O que essa diferença significa?
Se a China quiser aumentar a proporção de ouro para 20%, precisaria comprar mais cerca de 3000 toneladas.
Com a velocidade de compra atual, esse processo levaria muitos anos.
Por isso, há quem diga que o fundo do mercado de ouro nesta rodada é estrutural — não é uma compra de pânico, e não será vendida em pânico.
Outro número importante: entre 4500 e 4600 dólares, está a zona de compra soberana intensiva de ouro.
Abaixo desse preço, vários bancos centrais globais entram ativamente para apoiar o mercado.
Isso não é uma resistência técnica, é um piso de preço formado por ouro de verdade.
Com esse piso, você ainda precisa se preocupar com o colapso do mercado de alta?
Segunda dimensão: taxa de juros real — o quadro de precificação mais importante do ouro.
Quem conhece teoria básica de investimentos sabe: o ouro é uma função inversa da taxa de juros real.
A taxa de juros real é igual à taxa de juros nominal menos a expectativa de inflação.
Quanto maior a taxa de juros real, maior o custo de oportunidade de manter ouro, e o preço do ouro fica sob pressão.
Quanto menor ou negativa a taxa de juros real, maior a atratividade do ouro, e o preço dispara.
Essa fórmula não é complexa. Mas em 2026, ela foi perturbada pela guerra no Oriente Médio.
Vamos ao cenário atual: o Federal Reserve mantém as taxas entre 3,5% e 3,75%.
Na reunião do FOMC de 29 de abril, houve uma votação incomum de 8 a 4 — alguns querem cortar, outros querem aumentar, as posições são totalmente opostas.
O mercado já está precificando: é altamente improvável que haja cortes de juros pelo restante do ano.
Por quê?
Porque o bloqueio no Estreito de Hormuz elevou o preço do petróleo para acima de 100 dólares por barril, a inflação voltou a subir, com o CPI de março atingindo 3,3% ao ano.
A inflação não caiu, o Fed não se atreve a cortar juros.
Sem cortes, as taxas de juros reais permanecem altas.
Taxas reais altas elevam o custo de manter ouro.
Fundos de ETFs estão saindo do mercado.
Por isso, o ouro caiu de 5595 dólares, pico histórico, para perto de 4700 dólares.
A guerra em si não salvou o ouro.
Na verdade, ela gerou uma expectativa inflacionária por causa do aumento do preço do petróleo, o que indiretamente pressionou o ouro.
Essa percepção é contraintuitiva, mas faz sentido dentro do quadro lógico, e é confirmada pelo movimento real dos preços.
Mas agora, as coisas estão mudando.
No começo de maio, os EUA enviaram um memorando de cessar-fogo ao Irã via Paquistão.
O preço do petróleo caiu de 110 dólares para perto de 100 dólares.
O ouro saltou de 4569 para 4711 dólares em um único dia.
A prata subiu de 73 para 77 dólares.
Essa é uma prévia do raciocínio de cessar-fogo:
quando o cessar-fogo se concretiza, o Estreito de Hormuz reabre, o petróleo recua, a inflação diminui, a expectativa de corte de juros do Fed se reacende, as taxas de juros reais caem, e o ouro sobe.
O modelo da Goldman Sachs indica um coeficiente de transmissão específico:
para cada corte de 25 pontos base na taxa do Fed, há uma entrada líquida adicional de cerca de 60 toneladas de ETFs em seis meses.
Esse número é importante.
Significa que, assim que a expectativa de corte de juros se firmar, os fundos institucionais irão rapidamente recompor suas posições.
Atualmente, as posições em ETFs de ouro ainda estão abaixo do pico histórico de novembro de 2020, que foi de 3929 toneladas.
Isso indica que o dinheiro ocidental, pressionado pela guerra e inflação, ainda não retornou totalmente.
Quando retornar, será o momento de o preço do ouro atingir novos picos.
Terceira dimensão: demanda industrial por prata — déficit contínuo de seis anos, a raiz do aumento de 141% na prata.
Muita gente compra prata porque é barata.
Essa lógica não está errada, mas é superficial.
A prata subiu de 32 dólares no ano passado para 78 dólares hoje, um aumento de mais de 140%, e não é só por ser mais barata que o ouro.
Por trás disso, há um déficit estrutural de oferta que já dura seis anos.
Vamos aos números: de 2021 a 2025, o déficit acumulado de prata no mercado foi de cerca de 800 milhões de onças.
Que conceito é esse?
Equivale à produção total de uma mineração de um ano inteiro.
2025 será o quinto ano consecutivo de déficit, com um déficit de aproximadamente 40,3 milhões de onças.
Em 2026, o déficit continua.
As principais bolsas de Londres, Nova York e Xangai vêm reduzindo continuamente seus estoques de prata desde 2021.
Não é apenas um número contábil, é prata física desaparecendo do mercado.
Por que esse déficit persiste?
Porque a oferta é rígida.
Cerca de 70% da prata global é produzida como subproduto na mineração de cobre, chumbo, zinco e outros metais.
Ou seja, mesmo que o preço da prata suba de 30 para 80 dólares, os mineradores não podem simplesmente aumentar a produção de prata — sua atividade principal é a mineração de cobre e chumbo, a prata é um subproduto.
Leva de 5 a 8 anos para descobrir e colocar uma nova mina de prata em operação.
Do lado da demanda, o uso industrial de prata continua crescendo: energia solar fotovoltaica, baterias de veículos elétricos, sistemas de gerenciamento de energia, infraestrutura 5G, resfriamento e componentes condutores para centros de dados com IA — tudo isso é uma forte demanda por prata.
Porém, há uma variável nova e importante que você precisa entender: o efeito de substituição na energia solar.
Em 2026, a prata representa de 17% a 29% do custo por watt dos módulos fotovoltaicos.
O preço da prata é muito alto, e os fabricantes estão tendo dificuldades para suportar.
Longi Green Energy anunciou planos de substituir prata por cobre, com produção prevista para o segundo trimestre de 2026.
Jinko e Aiko já lançaram células solares sem prata.
Espera-se que a demanda por prata na energia solar diminua de 7% a 19% em 2026 (com diferentes estimativas de várias instituições), enquanto a capacidade instalada global de energia solar continua crescendo a uma taxa de 15% ao ano.
Ou seja, o setor fotovoltaico está passando por uma desacoplamento estrutural: aumento na instalação, redução no uso de prata.
Mas essa substituição pode ocorrer em larga escala?
Substituir prata por cobre apresenta desafios técnicos consideráveis.
As células TOPCon de alta temperatura não são compatíveis com cobre, aumentando os custos de montagem e levantando questões de confiabilidade.
Não é uma mudança simples, é uma questão de engenharia que precisa de tempo para ser validada.
Ao mesmo tempo, novas demandas de IA, veículos elétricos e 5G estão se somando à energia solar.
O uso de prata em centros de dados começou a subir significativamente em 2025, devido à alta densidade de energia e às necessidades de condução térmica e elétrica.
Resumindo:
A substituição na energia solar é um risco real, mas precisa de monitoramento contínuo;
o déficit de oferta estrutural é difícil de reverter no curto prazo;
o preço da prata tem forte suporte de demanda industrial.
A prata é um metal precioso e também um metal industrial.
Essa dupla propriedade permite que ela se beneficie de dois ciclos de mercado: o de liquidez monetária e o de recuperação industrial, ao mesmo tempo.
Por isso, nesta rodada de alta, a prata teve uma valorização muito maior que o ouro.
Quarta dimensão: relação ouro/prata — sinal oculto dentro do mercado de alta.
Esse indicador é pouco observado por muitos, mas é uma das ferramentas mais valiosas para entender o sentimento do mercado de metais preciosos.
A relação ouro/prata é o preço do ouro dividido pelo preço da prata.
Atualmente, é aproximadamente 4697 dividido por 78, cerca de 60 para 1.
Significa: para comprar 1 onça de ouro, você precisa de 60 onças de prata.
Referências históricas:
a média de longo prazo do século XX foi cerca de 47 para 1;
no topo da bolha de 2011, chegou a 32 para 1, com a prata em forte valorização;
em março de 2020, durante o pânico da pandemia, atingiu cerca de 125 para 1, com a prata em queda;
em abril de 2025, no início da guerra com o Irã, chegou a 107 para 1, com a prata em queda novamente;
em outubro de 2025, recuou para 78 para 1, com os investidores começando a aumentar posições em prata;
em maio de 2026, está em cerca de 60 para 1.
O que essa trajetória indica?
De 107 para 60, a prata começou a se recuperar, e os investidores estão agindo.
Mas, 60 para 47, a média histórica, ainda há cerca de 21% de espaço para a prata subir.
Vamos fazer uma análise matemática:
suponha que o preço do ouro permaneça em 4700 dólares, e a relação ouro/prata se comprima até a média de 47, o preço da prata corresponderia a aproximadamente 100 dólares.
Isso não é uma previsão, é uma análise lógica de relação de preços baseada em matemática.
No mercado de metais preciosos, a compressão da relação ouro/prata de níveis elevados é um sinal interno de continuidade do mercado de alta.
Se a relação começar a subir novamente, por exemplo, ultrapassando 75 ou 80, isso indica deterioração do apetite ao risco, expectativa de enfraquecimento da demanda industrial por prata, e o mercado de metais preciosos entrando em modo defensivo.
Esse é um sinal de alerta de reversão.
Atualmente, a relação de 60 para 1 é relativamente otimista, mas não extremada.
Há espaço, mas não é o momento de uma alocação extremamente agressiva.
Quem investe em prata deve lembrar-se deste ponto:
quando a relação estiver acima de 80, a prata oferece uma oportunidade excelente;
quando estiver perto de 60, ainda há espaço, mas ela já não está tão subvalorizada;
quando chegar a 40 ou abaixo, historicamente é o estágio final de uma fase de mercado de alta da prata, e também o momento de começar a se proteger contra o topo.
Quinta dimensão: setor de metais preciosos na Bolsa de Ações da China (A-share) — lógica certa, alavancagem maior.
As quatro primeiras dimensões tratam do mercado global de ouro e prata.
Investidores na A-share querem saber: como essa lógica se traduz em dinheiro na China?
Primeiro, por que investir em ações de ouro ao invés de possuir ouro físico?
A lógica central das mineradoras de ouro na China é que seus custos são relativamente rígidos, e a elasticidade de lucro com o preço do ouro é muito alta.
Por exemplo, uma mineradora com custo de extração de 2500 dólares por onça, com ouro a 4000 dólares, tem lucro de 1500 dólares por onça;
com ouro a 5000 dólares, o lucro sobe para 2500 dólares.
Um aumento de 25% no preço do ouro gera um aumento de 67% no lucro.
Esse é o efeito de alavancagem, e explica por que as ações de mineradoras geralmente superam o desempenho do próprio ouro durante os mercados de alta.
A lógica do mercado de alta se transmite totalmente para o setor de metais preciosos na China:
os bancos centrais comprando ouro, elevando o centro de preço, e as mineradoras tendo maior elasticidade de lucro.
Historicamente, em cada ciclo de alta do ouro, as ações de mineradoras na China multiplicaram seus ganhos por várias vezes o aumento do preço do ouro.
Desta vez, não há motivo para ser diferente.
É importante notar que, após a forte alta de 2024-2025, as ações principais de ouro na China já não estão baratas, e há grande variação entre elas.
Na hora de escolher ações, é preciso verificar individualmente o lucro líquido ajustado, excluindo itens extraordinários.
Quando o preço do ouro está alto, a maioria das mineradoras tem lucro positivo, mas algumas podem ter perdas cambiais ou provisões de impairment, o que afeta a qualidade do lucro.
A lógica de mercado de alta é válida, mas a qualidade das ações determina o retorno.
O maior risco: uma possível ruptura nas negociações com o Irã.
As cinco dimensões acima são majoritariamente otimistas, mas o mercado de alta não é isento de riscos.
Todo o raciocínio de alta parte do pressuposto de que a situação no Oriente Médio não se agravará ainda mais.
Se as negociações com o Irã fracassarem, e os conflitos se intensificarem — o petróleo pode voltar a 120, 130 dólares;
a inflação pode reascender;
o Fed pode não só não cortar, mas discutir aumentos;
as taxas reais podem continuar subindo;
os fundos de ETFs podem continuar saindo;
o preço do ouro pode cair abaixo de 4300 dólares, testando 4000 dólares.
Esse cenário não é de baixa probabilidade.
A avaliação de uma probabilidade de 20% de que o petróleo permaneça entre 120 e 150 dólares, com a inflação acelerando, não deve ser ignorada.
O risco é real. Mas sua existência não invalida a lógica de mercado de alta.
Ela apenas torna o caminho mais tortuoso.
Conclusão:
A lógica fundamental do mercado de alta é que os bancos centrais compram ouro para construir uma base, a desdolarização continua, e o déficit industrial de prata se acumula ano após ano.
Esses três fatores não mudam com o início ou o fim de uma guerra.
O que muda é o ritmo — a guerra prolonga o ciclo de altas taxas de juros, reprime temporariamente o mercado de ouro, e causa correções.
Mas a estrutura não foi destruída.
Os bancos centrais continuam comprando.
O déficit persiste.
As posições em ETFs ainda não retornaram ao pico.
A relação ouro/prata ainda não se comprimiu até a média histórica.
Cada número aponta para uma mesma conclusão:
o mercado de alta ainda está em curso.
Este artigo é apenas para fins informativos, não constitui recomendação de investimento.