BlackRock BUIDL, como ativo base da cadeia de fornecimento de dólares DeFi... Tiger Research, diagnóstico de reestruturação na cadeia

Algumas análises indicam que o fundo de títulos tokenizados da BlackRock, BUIDL, está a superar os produtos exclusivos para instituições, tornando-se o “ativo fundamental” do DeFi. A Tiger Research, num relatório recente, diagnosticou que a expansão do BUIDL vai além da simples venda de produtos, remodelando a cadeia de fornecimento de produtos em dólares de protocolos DeFi principais como Ethena, Ondo, Frax, Spark, entre outros.

O núcleo desta análise é que o significado do BUIDL não reside na própria “tokenização de títulos pela BlackRock”. Este ativo, desenhado para investidores institucionais, ao ser colocado na blockchain, é reconfigurado pelos protocolos DeFi em reservas, garantias e ativos de carteira, começando assim a atuar como matéria-prima para novos produtos em dólares.

BUIDL é um fundo tokenizado voltado para instituições, lançado pela BlackRock em parceria com a Securitize, estruturado para investir em dinheiro em espécie e títulos do Tesouro dos EUA. Apenas investidores qualificados podem participar, com um investimento mínimo de 5 milhões de dólares. Segundo a terminologia financeira tradicional, aproxima-se de um produto fechado direcionado a fundos institucionais, mas na prática, o principal impulsionador da demanda inicial não são as instituições, mas sim os protocolos DeFi.

A Tiger Research apresentou três contextos nos quais os protocolos adotam o BUIDL. Primeiro, a clareza sobre o “direito de reivindicação legal”. O BUIDL é emitido sob a regulamentação de private placement do Rule 506© da lei de valores mobiliários dos EUA, com direitos dos investidores e estruturas de resgate relativamente claras. Segundo, a redução dos custos de conformidade regulatória. Com a regulamentação em torno de stablecoins e ativos ligados a bens físicos (RWA) cada vez mais detalhada, usar ativos que já atendem aos padrões regulatórios ajuda a aliviar a carga de design. Terceiro, a composibilidade na cadeia. O BUIDL não se limita à simples posse de ativos, podendo ser reprocessado em garantias, reservas e ativos de camada de liquidez.

Na prática, o papel do BUIDL torna-se mais evidente. A Ethena, ao operar produtos sintéticos em dólares, como o USDe e sua versão de staking sUSDe, necessita de um ativo defensivo capaz de sustentar o sistema em momentos de mudança desfavorável na taxa de financiamento do mercado derivativo. Nesse processo, ela utiliza a reserva USDtb, composta por BUIDL e USDC. O objetivo não é buscar altos retornos, mas fortalecer a estabilidade estrutural. Isso significa que, mesmo que estratégias derivativas oscilem, é preciso um colchão que sustente toda a ligação do sistema ao dólar, e o BUIDL é uma parte fundamental dessa reserva.

O OUSG da Ondo é outro exemplo representativo de como o BUIDL é utilizado. O OUSG é um “produto intermediário” que reduz a barreira de entrada para títulos do Tesouro/mercado monetário de instituições na blockchain. Ele funciona como uma reembalagem do produto de instituições como BlackRock BUIDL ou Franklin Templeton, que normalmente são difíceis de acessar diretamente por indivíduos ou pequenos participantes, conectando-os de forma acessível. Nesse caso, o papel do BUIDL não é o de produto final, mas de matéria-prima que será transmitida a uma base de usuários mais ampla.

O Frax, por sua vez, incorporou o BUIDL na sua estrutura de emissão e resgate do frxUSD, usando-o como ativo de reserva. Os usuários parecem estar usando stablecoins comuns, mas, nos bastidores, o BUIDL sustenta uma emissão e resgate um-a-um. Ou seja, mesmo que o BUIDL não seja visível na experiência do usuário, ele atua como uma base de confiança para o sistema de dólares do DeFi, de forma permeada.

A camada de liquidez Spark, da Sky, optou por uma abordagem mais próxima da gestão de ativos tradicional. A Spark realizou, por meio do “Tokenization Grand Prix”, uma iniciativa de incorporação de ativos RWA no valor total de 10 bilhões de dólares, destinando 500 milhões de dólares ao BUIDL, enquanto o restante foi disperso em outros títulos tokenizados. Isso mostra que o BUIDL não é apenas uma alternativa, mas está sendo internalizado como um pilar central na carteira de investimentos na blockchain.

Nessa tendência, um ponto importante é que o BUIDL não é o produto final. Os protocolos não consomem diretamente o BUIDL, mas o utilizam como base para montar novos ativos em dólares e produtos de liquidez. A cadeia de fornecimento se expande ainda mais. Por exemplo, a stablecoin USDm do ecossistema MegaETH usa o USDtb de Ethena como reserva, e o USDtb inclui o BUIDL como ativo fundamental. Assim, quando a demanda por USDm cresce na nova ecologia, a demanda por BUIDL também aumenta indiretamente, formando uma estrutura de múltiplas camadas.

Este é um modelo de “cadeia de suprimentos” na blockchain que é difícil de encontrar na finança tradicional. Os produtos financeiros tradicionais obtêm investidores por canais de vendas, redes de corretores e equipes de vendas institucionais. Já o BUIDL conquistou inicialmente os protocolos DeFi, que por sua vez, sobrepõem o BUIDL em seus próprios produtos, criando um efeito de rede. A Tiger Research interpreta isso como: “não clientes conquistados por vendas, mas clientes atraídos pelo design.”

Por fim, o caso do BUIDL está mudando a própria estratégia de entrada no mercado de ativos tokenizados. Confiar apenas na marca institucional ou na tokenização em si para gerar demanda é limitado. Pelo contrário, ativos que atendem a requisitos legais, regulatórios e de composibilidade na cadeia podem ser reutilizados repetidamente na infraestrutura DeFi, criando novas demandas.

O mercado agora busca o próximo grande tema após o BUIDL. A conclusão desta análise é que, para que o próximo ativo tokenizado seja bem-sucedido, não basta uma abordagem de vendas tradicional, mas é preciso entender esse novo cliente que são os protocolos DeFi. O BUIDL da BlackRock já demonstrou que não só pode facilitar a migração de fundos institucionais para a blockchain, mas também pode ser o ponto de partida da cadeia de fornecimento DeFi. Uma opinião que ganha cada vez mais apoio é que o próximo vencedor no mercado de ativos tokenizados não será quem atrair mais investidores, mas quem se tornar o “ativo fundamental” de mais protocolos.