Banco Central de Hong Kong não emitirá novas licenças: Quando a supervisão de stablecoins passa de "licenciamento" para "avaliação de eficácia"

Artigo: Instituto RWA

Em 10 de abril, quando o Banco de Pagamentos de Hong Kong concedeu duas licenças de emissor de stablecoins de peso, respectivamente à Cointpoint Fintech Limited e ao HSBC Hong Kong, os materiais de inscrição de outras 34 instituições ainda estavam organizados na mesa. 36 inscrições, duas licenças, uma taxa de rejeição de 94,4%. Este não é um relato sobre “quem ganhou”, mas uma introdução sobre “como as regras estão sendo redefinidas”.

No entanto, o entusiasmo do mercado não trouxe a esperada “segunda onda”. Em 4 de maio, o presidente do Banco de Hong Kong, Yu Weiwen, declarou após a reunião do Comitê de Assuntos Financeiros da Legislação, como uma ducha de água fria precisa. Ele disse que, após o lançamento das primeiras stablecoins, considerará a emissão de novas licenças, esperando que o lançamento das stablecoins seja “estável desde o início”, e que o desenvolvimento seja gradual. Mesmo que novas licenças sejam emitidas, serão limitadas, dependendo da capacidade do mercado de acomodar diferentes emissores e novos riscos, enfatizando a gestão das expectativas do mercado.

“Estável desde o início.” Essas três palavras merecem ser analisadas cuidadosamente por todos que acompanham o progresso dos ativos digitais em Hong Kong.

Quando a capitalização total das stablecoins globais ultrapassar 320 bilhões de dólares em 2026, penetrando na rotina de centenas de milhões de usuários, os reguladores terão a chave para aprovar licenças, mas após a concessão, eles deliberadamente desaceleraram o ritmo. Por trás disso, há uma filosofia de governança completamente reescrita. Se a questão central na aprovação de licenças financeiras tradicionais é “você é qualificado”, então a nova questão que o Banco de Hong Kong está respondendo é — “depois de você estar operando, esse sistema ainda é seguro?”

1. De “entrada” a “verificação”

A lógica central do sistema de licenças financeiras tradicionais não é complexa: avaliação rigorosa antes da inscrição, supervisão contínua após a concessão. Esse modelo, baseado na entrada como o principal obstáculo, funciona há décadas nos setores bancário, de valores mobiliários e seguros, com a premissa implícita de que — o modelo de negócio é conhecido, o espectro de riscos é claro, e a experiência regulatória é robusta.

Mas as stablecoins claramente não pertencem a esse tipo de negócio.

São uma inovação. Os regulamentos internacionais ainda estão em formação, sem um padrão maduro e replicável de referência. Sob essa premissa, é possível prever o desempenho completo de um projeto de stablecoin no mercado real apenas com uma inscrição e testes em sandbox? A resposta provavelmente não traz tranquilidade.

Assim, observamos uma mudança sutil, porém de grande significado. O Banco de Hong Kong deslocou o foco da avaliação do estágio de inscrição para o desempenho operacional real após o produto estar no mercado. Yu Weiwen deixou claro: primeiro observarão a implementação de duas stablecoins após o lançamento, para entender se os riscos reais correspondem às expectativas, e assim otimizar o processo regulatório. Isso significa que as primeiras instituições licenciadas assumem um papel duplo — são participantes do mercado, e também uma “amostra de teste de estresse” em uma escala maior.

Mais importante ainda, o vice-presidente do Banco de Hong Kong, Chen Weimin, revelou detalhes das medidas regulatórias específicas. Desde a concessão da licença, o órgão mantém contato estreito com os dois titulares, monitorando não apenas relatórios de conformidade, mas também se o sistema atende aos padrões, se as medidas de controle de risco estão adequadas, e se a equipe está suficiente.

Se envolver aplicações transfronteiriças, as barreiras aumentam — é necessário obter aprovação regulatória local, e algumas etapas exigem validação por terceiros independentes. Essa supervisão penetrante, verificável e contínua já ultrapassa a simples análise de relatórios anuais de instituições licenciadas.

Na prática, isso estende a lógica do “sandbox” para o ambiente de mercado real. Mas, agora, a escala do teste é maior, os aspectos observados mais diversos, e a margem de erro menor.

A regulação das stablecoins, essencialmente, responde a uma questão de confiança — e a confiança nunca é algo que se conquista apenas com uma licença.

2. Interpretação das três dimensões centrais de “regulação prudente e progressiva”

Se “observar primeiro, depois licenciar” é uma expressão superficial da estratégia regulatória, então, para entender seu núcleo, é preciso analisar pelo menos três dimensões interligadas.

Dimensão 1: Isolamento de riscos e gestão da capacidade de mercado

Yu Weiwen repetidamente enfatiza a palavra “capacidade de absorção do mercado”. Mesmo que novas licenças sejam emitidas futuramente, o número será estritamente controlado, dependendo de quanto o mercado pode acomodar diferentes emissores e riscos.

Isso é bastante interessante. Porque o termo “capacidade de mercado” não é comum na aprovação de licenças financeiras tradicionais. As considerações para licenças bancárias envolvem capitalização, qualificação dos acionistas, planos de negócio, mas raramente se questiona “quantos bancos esse mercado pode suportar”. Mas a essência de uma stablecoin exige uma abordagem diferente, pois seu risco de transmissão difere radicalmente dos produtos financeiros tradicionais.

A reserva de ativos de um emissor de stablecoin é realmente totalmente líquida? Sua smart contract pode se descolar do valor de referência em condições extremas? Se ocorrerem resgates em grande escala em curto prazo, a pressão de liquidez será transmitida ao sistema bancário tradicional através dos ativos de reserva comuns? Qualquer uma dessas questões, antes de ampliar o número de emissores, aumenta a exposição ao risco sistêmico.

A lógica do Banco de Hong Kong é — ao invés de deixar o problema para o mercado “descobrir”, é melhor limitar o problema a um escopo controlável e observável. Isso não impede a competição, mas é uma forma típica de gestão macroprudencial. Assim como o sistema imunológico do corpo não mobiliza todos os anticorpos ao encontrar um novo patógeno, a supervisão financeira também precisa de uma resposta “imune” gradual.

Dimensão 2: Complexidade da conformidade transfronteiriça antecipada

Na lista de preparação das instituições licenciadas, Chen Weimin destacou um detalhe importante: se envolver aplicações transfronteiriças, é preciso obter permissão local.

Isso não é uma observação superficial.

Stablecoins têm uma natureza inerentemente sem fronteiras. Uma stablecoin emitida na Ethereum, por exemplo, pode circular globalmente entre usuários com carteiras criptográficas. Isso significa que os reguladores de Hong Kong não só precisam supervisionar seu território, mas também avaliar previamente os riscos de uma expansão internacional, enfrentando uma teia complexa de conflitos legais.

Ainda mais, a situação específica de stablecoins lastreadas em RMB apresenta um ambiente regulatório especial. Chen Weimin revelou que as autoridades chinesas deixam claro que a emissão de stablecoins lastreadas em RMB fora do país requer permissão do banco central chinês. Até o momento, não há pedidos de licença relacionados, e a emissão futura dependerá do ambiente regulatório.

Essa declaração é extremamente significativa. Ela indica que a expansão de stablecoins em Hong Kong não é apenas uma questão de mercado, mas um jogo de coordenação regulatória entre as duas jurisdições.

O aviso conjunto do Banco Popular da China e outros oito departamentos, de reforçar a proibição de moedas virtuais e de incluir a regulação de stablecoins, reforça que qualquer instituição registrada em Hong Kong que tente emitir stablecoins lastreadas em RMB deve passar pelo rigoroso processo de aprovação na China continental.

A antecipação da licença transfronteiriça pelo Banco de Hong Kong não cria obstáculos, mas evita potenciais conflitos regulatórios na origem. É uma visão de longo prazo, que responsabiliza a conformidade ao longo de todo o ciclo de vida do produto, e não apenas na emissão.

Dimensão 3: Sinal profundo de “gestão de expectativas”

Yu Weiwen fez uma declaração particularmente instigante — o Banco de Hong Kong fará uma gestão cuidadosa das expectativas do mercado.

“Gestão de expectativas” é uma expressão pouco comum na fala pública de reguladores financeiros. Geralmente, faz parte da estratégia de comunicação do banco central, como orientações prospectivas. Mas, no contexto específico das stablecoins em Hong Kong, ela assume um significado completamente diferente.

O que o Banco de Hong Kong quer gerenciar é a percepção do mercado sobre a “licença de stablecoin” em si.

Nos últimos dois ou três anos, com a ascensão global do movimento Web3, uma narrativa interna no setor de criptomoedas se consolidou — obter uma licença regulatória de um país ou região equivale a garantir uma “passagem para o futuro”. Essa narrativa impulsionou muitos a investir pesadamente na obtenção de licenças, criando um prêmio de licença e uma mentalidade de especulação.

Porém, o Banco de Hong Kong parece estar comunicando ao mercado: a licença de stablecoin não é uma “concessão financeira” de exclusividade. Não é uma prova única, mas uma responsabilidade contínua e dinâmica. O critério regulatório não está na concessão, mas na operação diária do produto. Após o lançamento, o Banco de Hong Kong acompanhará continuamente os negócios e riscos de cada titular, por meio de inspeções presenciais, remotas, avaliações independentes, reuniões com a gestão, entre outros mecanismos.

Não se trata de uma “compra de uma só vez”, mas de uma governança dinâmica ao longo de todo o ciclo de vida. Essa é a essência da “gestão de expectativas”.

3. Ecossistema diversificado e preciso na sua formação

Retornando ao fato mais mencionado na notícia: as duas instituições licenciadas têm propósitos claramente distintos.

Um é o HSBC — uma instituição com mais de 150 anos de história, que planeja lançar uma stablecoin lastreada em dólar de Hong Kong até o segundo semestre de 2026, integrando-se perfeitamente às duas plataformas digitais mais usadas em Hong Kong: o aplicativo de pagamentos móveis PayMe e o HSBC HK App. Isso praticamente incorpora uma stablecoin regulada na rede de pagamentos diária de milhões de cidadãos de Hong Kong.

Outro é a Cointpoint Fintech — uma joint venture formada pelo Standard Chartered Hong Kong, a Hong Kong Telecom e o Anzai Group. Planeja, a partir do segundo trimestre de 2026, lançar a stablecoin lastreada em dólar de Hong Kong “HKDAP”, em fases, usando um modelo B2B2C. Os recursos das três partes se complementam — o Standard Chartered traz experiência em risco e conformidade bancária, a Hong Kong Telecom fornece infraestrutura e acesso ao usuário, e o Anzai Group possui uma forte base em Web3 e tecnologia.

A diferença de trajetórias dessas duas instituições não é casual.

Do ponto de vista de estrutura de mercado, uma é uma gigante tradicional bancária, entrando no mercado de stablecoins com foco em cenários de varejo e migração de clientes existentes. A outra é uma estrutura conjunta de “banco + tecnologia + Web3”, voltada para liquidação de ativos tokenizados em escala maior e integração profunda em cenários Web3 nativos.

Do ponto de vista regulatório, a coexistência dessas duas abordagens permite testar, simultaneamente, dois modelos de operação de stablecoin bastante distintos. Assim, o Banco de Hong Kong pode observar, em paralelo, diferenças de desempenho em controle de risco, proteção ao usuário e estabilidade do sistema entre o “modelo bancário tradicional” e o “modelo híbrido”.

Isso tem uma importância maior do que aprovar dez licenças homogêneas. Trata-se de uma preparação de evidências para futuras regulamentações mais detalhadas e diferenciadas. Como o regulador nunca viu na prática como diferentes tipos de stablecoins operam, como poderia criar regras regulatórias específicas para cada uma?

Hong Kong desempenha um papel pioneiro — não apenas decidindo quem entra, mas, por meio de dois anos de testes em sandbox, meses de avaliação de licenças e monitoramento contínuo, fornecendo um “modelo de Hong Kong” que pode resistir ao teste do tempo na regulação global de stablecoins.

Ao reler a frase de Yu Weiwen, “estável desde o início, com progresso lento”, talvez tenhamos uma percepção diferente.

Ela não rejeita a competição, mas redefine o conceito de competição — o futuro vencedor do ecossistema de stablecoins em Hong Kong não será aquele que correr mais rápido, mas aquele que for mais estável, transparente e resistente ao teste do tempo.

Para as instituições ainda aguardando a segunda rodada de licenças, a janela não se fechou; ela foi apenas elevada de “conformidade formal” para “prova prática”. Para toda a indústria, incluindo áreas de ponta como tokenização de ativos, uma infraestrutura regulatória baseada em feedback real de mercado é muito mais valiosa do que um mercado que cresce rapidamente, mas com bases frágeis.

Confiança não tem atalho; ela precisa ser construída linha por linha.