"Comprar e não vender" chega ao fim? Por que a estratégia diz que é hora de vender Bitcoin

陶朱，金色财经

Resumo

6 de maio de 2026, o relatório Strategy registrou uma perda líquida de 12,54 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2026. O presidente executivo Michael Saylor sugeriu a possibilidade de vender Bitcoin para pagar dividendos, o que representa uma mudança na estratégia anteriormente declarada de nunca vender Bitcoin.

1. Por que a Strategy diz que vai vender Bitcoin?

5 de maio, a Strategy divulgou os resultados financeiros do primeiro trimestre de 2026, que não foram otimistas, principalmente devido à forte queda no preço do Bitcoin no início do ano.

De acordo com os dados do relatório financeiro, a Strategy teve uma perda líquida de 12,54 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, ou seja, um prejuízo diluído de 38,25 dólares por ação ordinária, enquanto no primeiro trimestre de 2025 a perda líquida foi de 4,22 bilhões de dólares, ou prejuízo diluído de 16,49 dólares por ação ordinária. A perda líquida atribuível aos acionistas ordinários no primeiro trimestre de 2026 foi de 12,77 bilhões de dólares, enquanto no mesmo período de 2025 foi de 4,23 bilhões de dólares.

Até 2026, a quantidade de Bitcoin detida pela Strategy atingiu 818.334 unidades, um aumento de 22% em relação ao ano anterior; até agora neste ano, o retorno do Bitcoin atingiu 9,4%; e já arrecadaram 11,68 bilhões de dólares neste ano.

A Strategy também enfatizou que, desde o início do ano, seu retorno do Bitcoin foi de aproximadamente 9%. Este indicador mede o crescimento por ação do Bitcoin — ou seja, a proporção entre a quantidade de criptomoedas que a empresa possui em relação ao número de ações — variando ao longo do tempo. O retorno do Bitcoin mede a eficiência da Strategy em transformar capital em exposição ao Bitcoin para os acionistas.

Na teleconferência de resultados de 5 de maio, Michael Saylor comparou a Strategy a uma construtora imobiliária, dizendo: “Se você compra terras a 10 mil dólares por acre e vende a 100 mil dólares por acre, e usa o dinheiro ganho para comprar mais terras… ou se vende terras a 100 mil dólares por acre para pagar juros de dívidas usadas para comprar mais terras, ninguém diria que isso prejudica o valor imobiliário, nem que essa estratégia não funciona. O objetivo de uma construtora é comprar barato e vender caro. A Strategy é como uma desenvolvedora de Bitcoin.”

O presidente e CEO da Strategy, Phong Le, também afirmou na teleconferência: “Se vendermos Bitcoin para obter dólares ou para obter dívidas, e isso aumentar o número de Bitcoins por ação, consideraremos fazer isso no futuro.”

Isso marca uma mudança sutil, mas significativa, na postura da Strategy em relação ao Bitcoin: de uma postura passiva de acumulação para uma gestão mais ativa do balanço patrimonial, visando maximizar o número de Bitcoins por ação.

De acordo com dados do Polymarket, a probabilidade de a Strategy vender BTC até 31 de dezembro deste ano subiu para 42%; a probabilidade de vender até 31 de maio é de 15%; e até 30 de junho, é de 29%.

Impactada pela notícia de “venda de moedas”, as ações da Strategy caíram mais de 4% após o fechamento do mercado.

2. O que significa a “venda de moedas” pela Strategy?

Anteriormente, a Strategy era um firme comprador de BTC, independentemente do mercado estar em alta ou baixa, sempre aumentando suas posições, e expandindo sua carteira por meio de títulos e outros instrumentos, formando uma relação de forte vínculo com o BTC. Mas agora, até mesmo esse investidor mais dedicado afirmou que pode vender BTC.

Primeiro, o sentimento do mercado mudou. Quando a Strategy e seu fundador, Michael Saylor, reforçavam a estratégia de comprar, mas não vender, BTC, muitos investidores de varejo e institucionais se atreviam a entrar. Mas agora, a dúvida surge: se os maiores investidores estão dispostos a vender, qual é o valor de longo prazo do BTC?

Segundo, o impacto no mercado. A curto prazo, essa notícia fez as ações da Strategy caírem 4%. Mas não houve impacto direto no mercado de BTC; até o momento, o preço do BTC subiu acima de 81 mil dólares, revertendo a tendência anterior.

De uma perspectiva de médio a longo prazo, se a Strategy vender suas moedas por meio de negociações fora de mercado, o impacto será relativamente pequeno; se vender em lotes no mercado aberto, poderá exercer pressão de venda contínua sobre o mercado de criptomoedas.

Por outro lado, a venda de moedas pela Strategy não é totalmente negativa. Como disse Saylor, a venda de BTC pode ser para obter mais dívidas (capital), e não simplesmente vender BTC; o objetivo de vender BTC é comprar mais BTC.

Terceiro, a Strategy está mudando de um modelo de acumulação para um modelo de gestão de ativos, o que também indica uma evolução na lógica de investimento das instituições. Antes, a Strategy acumulava continuamente, comprando ativamente. Agora, ela ajustará sua posição de BTC de acordo com as condições de mercado, vendendo parte de suas moedas quando necessário para maximizar o valor por ação, aproximando-se de um modelo de gestão de ativos mais alinhado com o sistema financeiro tradicional.

3. O modelo de crédito digital STRC pode ser sustentável?

No relatório financeiro da Strategy, o STRC é um ponto central, sendo também a origem da análise sobre a venda de moedas.

O CEO da Strategy, Phong Le, afirmou: “A adoção do Bitcoin continuará a crescer em 2026. O crédito digital representado pelo STRC obteve grande sucesso. O STRC demonstra forte demanda, alta liquidez e baixa volatilidade. Até agora neste ano, arrecadamos 5,6 bilhões de dólares com STRC, com volume diário de negociação de 375 milhões de dólares, e reduzimos a volatilidade para 3%, tudo isso durante um mercado de baixa do Bitcoin. Também observamos que instituições tradicionais e grandes bancos, como Morgan Stanley, Goldman Sachs e Citibank, anunciaram o lançamento de ETFs de Bitcoin, serviços de negociação, custódia e empréstimos.”

O CFO Andrew Kang afirmou: “A Strategy é uma líder global na emissão de crédito digital, com mais de 13,5 bilhões de dólares em ações preferenciais não pagas, apoiada por uma forte balança de ativos em Bitcoin. Mantemos um bom histórico de pagamento de dividendos pontuais e completos, tendo realizado 23 pagamentos consecutivos desde o início de 2025, totalizando mais de 693 milhões de dólares. A forte demanda do mercado por nossa ferramenta de crédito digital, o STRC, impulsionou seu retorno de 9,4% nos primeiros quatro meses do ano, e o valor de mercado do Bitcoin cresceu cerca de 5 bilhões de dólares.”

O fundador e presidente executivo, Michael Saylor, afirmou: “O STRC cresceu para 8,5 bilhões de dólares em apenas 9 meses, tornando-se atualmente a maior ação preferencial do mundo em valor de mercado. Ao aproveitar o desempenho do Bitcoin e construir estabilidade de preço, criamos uma ferramenta de crédito com um índice de Sharpe de 2,53. Isso gerou um ecossistema de crédito digital mais amplo, com 1,5 bilhão de dólares em STRC detidos por empresas como Prevalon, Strive e Anchorage, e mais de 270 milhões de dólares em STRC por protocolos DeFi como Apyx e Saturn. Propusemos aos acionistas que aumentem a frequência de dividendos do STRC para a cada dois meses, acreditando que isso aumentará a liquidez e a estabilidade de preço, tornando o STRC mais atrativo.”

Os executivos atualmente veem o STRC como o pilar central do “modelo de crédito digital” da empresa.

O objetivo de preço do STRC é 100 dólares, oferecendo uma distribuição de dividendos flutuantes anual de cerca de 11,5%, embora seu design seja assimétrico, o que chamou a atenção dos analistas. Os retornos dos acionistas do STRC estão ligados ao balanço de ativos da Strategy, mas se o preço do Bitcoin cair ou a demanda por ações diminuir, os acionistas ainda enfrentarão riscos de baixa.

Em um mercado de criptomoedas em baixa, a Strategy precisa considerar se deve gerar mais fluxo de caixa. Isso também leva à decisão de vender moedas. A Strategy pode vender moedas para reduzir a pressão de dívidas, melhorar o fluxo de caixa e pagar dividendos preferenciais.

Atualmente, a Strategy já pagou mais de 693 milhões de dólares em dividendos aos seus títulos preferenciais (incluindo STRC, STRK, STRF e STRD). Mas há uma crescente divergência de opiniões sobre o modelo STRC no mercado.

Críticos argumentam que ele depende de uma “circulação” de emissão, chegando a ser considerado um esquema de Ponzi por alguns. Outros defendem que é uma forma de transformar a demanda por retorno em exposição ao Bitcoin da Strategy.

No mês passado, o CIO da Bitwise, Matt Hougan, descreveu o STRC como “uma ação negociada como uma ação comum, mas que oferece um rendimento de dividendos semelhante a um título perpétuo”, acrescentando que a Strategy pode arrecadar “dezenas de bilhões de dólares” com essa ferramenta para financiar compras adicionais de Bitcoin.

Outros, incluindo analistas da Grayscale, afirmam que o ETF de Bitcoin à vista ainda é a forma mais “simples” de obter exposição ao Bitcoin, sem a complexidade da estrutura de ações preferenciais.

No fundo, a controvérsia surge porque o modelo STRC depende de um equilíbrio dinâmico entre o preço do Bitcoin, a capacidade de financiamento e a demanda do mercado; qualquer flutuação em um desses fatores pode ameaçar sua sustentabilidade.

4. A Strategy já vendeu BTC antes?

Resposta: sim.

A única venda de BTC de grande porte explicitamente divulgada pela Strategy foi em dezembro de 2022, quando vendeu cerca de 704 BTC. A justificativa oficial não foi de pessimismo, mas de otimização fiscal — ou seja, vender ativos com prejuízo para compensar ganhos de outros investimentos.

Após vender 704 BTC e realizar prejuízo, a Strategy recomprou 810 BTC dois dias depois. Com essa operação, a quantidade de BTC em posse da Strategy não diminuiu, na verdade aumentou. Na época, o mercado interpretou essa venda como uma operação técnica, sem grande impacto.

Por outro lado, na expectativa de venda atual, os BTC vendidos podem ser utilizados para dividendos ou otimização de dívidas, representando uma mudança fundamental na estratégia de “comprar e manter”.

A venda de três anos atrás foi para adquirir mais, enquanto a venda prevista para este ano visa otimizar a estrutura de capital, sendo fundamentalmente diferente.

Conclusão

A Strategy está mudando de uma compradora mais fiel para uma gestora ativa de BTC. Com o mercado de criptomoedas cada vez mais maduro, o BTC está se aproximando de um papel de ferramenta financeira configurável. Quando até os maiores investidores de longo prazo ajustam suas estratégias, as regras do jogo no mercado de criptomoedas também mudaram.