Anthropic devolve 200 mil milhões de volta para os bolsos do Google: a troca mais elegante da mão esquerda para a direita na era da IA

Autor: Ada, Deep Tide TechFlow

5 de maio, segundo o The Information, a Anthropic comprometeu-se a pagar à Google Cloud 200 mil milhões de dólares nos próximos cinco anos.

Este acordo de longo prazo, que começa em 2027, representará mais de 40% da receita acumulada da Google Cloud, um indicador que reflete os compromissos contratuais dos clientes empresariais.

Uma empresa de IA que não existia há cinco anos, com um simples contrato, consumiu quase metade da receita futura da Google Cloud.

No mesmo dia da notícia, a Alphabet subiu 2% após o fecho.

Mas o que é ainda mais intrigante é outro número. A Alphabet também investiu contrariamente até 400 mil milhões de dólares na Anthropic.

Dinheiro saiu da conta da Google, deu uma volta e voltou para a conta da Google. No meio, há uma linha de conta chamada “Despesas de computação da Anthropic”.

Então, será que isto é o maior pedido de computação em nuvem da história ou a mais elegante mágica financeira de sempre?

Uma “promessa exclusiva” que não é só para a Google

Para entender a essência desta transação, primeiro olhemos para um conjunto de dados que não estão isolados.

A Anthropic anunciou a 20 de abril que ampliou a colaboração com a Amazon, comprometendo-se a gastar mais de 100 mil milhões de dólares em tecnologia AWS nos próximos 10 anos, em troca de até 5 gigawatts de capacidade de computação. Em troca, a Amazon, além de um investimento de 8 mil milhões de dólares já existente, adicionará até 25 mil milhões de dólares.

No ano passado, em novembro, a Microsoft concordou em investir até 5 mil milhões de dólares na Anthropic, que por sua vez comprometeu-se a comprar 30 mil milhões de dólares em capacidade de Azure.

Ou seja, Google: investir 40 mil milhões, receber 200 mil milhões. Amazon: investir 33 mil milhões, receber mais de 100 mil milhões. Microsoft: investir 5 mil milhões, receber 30 mil milhões.

As três gigantes da nuvem juntas desembolsaram cerca de 78 mil milhões de dólares, em troca de uma “promessa contratual” de 330 mil milhões de dólares, com um fluxo de caixa líquido de 250 mil milhões.

A essência desta estratégia é transformar despesas de capital em receita. O dinheiro investido na Anthropic é contabilizado como fluxo de caixa de atividades de investimento, enquanto as taxas de computação pagas pela Anthropic entram na receita principal. A mesma quantia, sai do bolso esquerdo e entra no direito, criando um backlog bonito nos relatórios financeiros.

A Alphabet, ao mesmo tempo que fornece financiamento à Anthropic, também contabiliza a compra de capacidade de computação da Anthropic como receita futura, criando um ciclo de auto-reforço na prosperidade da infraestrutura de IA.

Wall Street é o verdadeiro vencedor neste jogo, desde que o backlog seja suficientemente grande para sustentar o rácio de preço sobre lucros.

Versão avançada do ciclo virtuoso

A história de aumentar posições na estratégia ainda não acabou, e o círculo de IA foi ampliado mil vezes.

A lógica da estratégia é emitir ações para levantar fundos, comprar Bitcoin, fazer o valor subir, emitir mais ações, comprar mais criptomoedas.

A lógica dos fornecedores de nuvem é investir em empresas de IA, que pagam por capacidade de computação, aumentando receitas, elevando o valor das ações, e assim por diante, com o mercado de capitais reforçando o ciclo.

A diferença é que o Bitcoin é um ativo escasso, cada unidade corresponde a uma oferta real na cadeia. Capacidade de computação não é. A “capacidade de TPU de vários gigawatts” que só estará operacional em 2027, hoje nem sequer tem racks instalados.

Ou seja, uma parte significativa dos 200 mil milhões de dólares é uma promessa antecipada da Anthropic de comprar chips ainda não fabricados, e a Google usa essa promessa para convencer o mercado de capitais.

Não é um contrato a termo? A diferença é que os contratos de commodities têm datas de entrega e garantias, enquanto este não tem. O que acontece se a Anthropic não puder pagar em 2027? Quem assume o custo de incumprimento?

Não será a Google. Ela já incluiu o backlog na apresentação de resultados na PPT da teleconferência. A Alphabet revelou a 29 de abril que a receita da Google Cloud cresceu 63% ano a ano, ultrapassando os 20 mil milhões de dólares, com um backlog de cerca de 462 mil milhões de dólares. Este número sustenta o valor de mercado atual da Alphabet.

Tampouco será a Anthropic. Ela só precisa continuar a captar fundos, pois a próxima avaliação ainda está a subir.

Quem acaba por pagar a conta, provavelmente, são os investidores de varejo que pensam estar a comprar a história do “vendedor de pás de IA”.

50 mil milhões para movimentar 3,3 mil milhões

A própria escala da Anthropic é compatível com este número?

Segundo relatos, a receita anual da Anthropic passou de 1 mil milhão de dólares em 2023 para 5 mil milhões em 2025.

Uma empresa com receita anual de apenas 50 milhões de dólares assinou um contrato de 5 anos de 2000 milhões, mais 10 anos de 1000 milhões, além de 300 milhões de dólares adicionais, totalizando 3,3 mil milhões.

Mesmo que a receita da Anthropic aumente 10 vezes, ao longo de 5 anos, não chega a suportar 3,3 mil milhões.

Então, de onde vem o dinheiro?

Só há uma resposta: continuar a captar fundos.

E os maiores potenciais investidores são justamente essas três empresas de nuvem.

Esta é a verdadeira essência do ciclo. A Anthropic não precisa realmente ganhar dinheiro, só precisa manter-se “sempre a captar fundos”, usando cada nova rodada de financiamento como uma fatura de capacidade de computação do próximo ano. Com a avaliação a subir, consegue captar ainda mais.

Quem se parece com quem?

Strategy. Também não precisa que o Bitcoin gere fluxos de caixa reais, só precisa de manter-se “sempre a emitir ações ou dívidas”. A única diferença é que, no balanço do Strategy, há ativos como o Bitcoin, que têm um preço global público.

A lógica de avaliação das empresas de IA já se assemelha bastante à das SaaS em 2021. Na altura, todos apostavam no ARR, hoje apostam em promessas de capacidade de computação. No fundo, é tudo uma questão de descontar o futuro para o presente, a única dúvida é se o futuro se concretizará.

O que a OpenAI está a fazer

No mesmo documento 8-K em que a Amazon reforça a Anthropic, a OpenAI também comprometeu-se a consumir cerca de 2 gigawatts de capacidade Trainium na infraestrutura da AWS, a partir de 2027.

Há dois meses, a Amazon investiu 50 mil milhões de dólares na OpenAI e assinou um contrato de 1000 mil milhões de dólares em computação em nuvem.

O roteiro é exatamente o mesmo.

Ou seja, três grandes fornecedores de nuvem, duas grandes empresas de modelos, cinco jogadores jogando o mesmo jogo várias vezes. Sempre com títulos de “maior parceria estratégica”, “revolução na capacidade de computação”, “revolução na IA”.

Por trás de cada uma, o mesmo dinheiro a girar.

Então, quem vai parar primeiro?

Não serão as nuvens, cujo valor de mercado depende desta narrativa. A Alphabet elevou a previsão de despesas de capital para 2026 para até 190 mil milhões de dólares, uma escala que só faz sentido com a Anthropic e a OpenAI a “fazerem hedge” para gerar receita, caso contrário, Wall Street não aprovaria.

Nem as empresas de modelos, pois parar significaria perder a próxima rodada de financiamento, ou até mesmo a sobrevivência.

Quem pode ser o primeiro a sair do jogo, talvez, sejam os jogadores secundários que não se posicionaram bem.

A festa vai parar?

Toda esta vulnerabilidade está escondida na palavra “realização”.

Em 2027, o TPU estará operacional. Se, nesse momento, a comercialização do Claude não acompanhar a expansão da capacidade, como a Anthropic vai absorver esses 200 mil milhões?

Se um contrato for renegociado, cancelado ou repartido, o backlog de 4620 mil milhões de dólares da Google Cloud se revela imediatamente.

Mas, hoje, ninguém quer ser o primeiro a romper. CFOs escrevem orientações, analistas escrevem recomendações de compra, CEOs ponderam na teleconferência de resultados. Todos estão a apostar que, antes que a música pare, já estão na cadeira mais próxima.

Não é uma questão de se há ou não bolha, mas de como a bolha será desfeita. Todos sabem que é uma troca circular, mas também sabem que, enquanto a história da IA continuar, ninguém se atreve a fazer short no backlog.

Contratos escritos em papel, dinheiro a circular entre três empresas, avaliações a oscilar entre o primário e o secundário. Cada um com uma “promessa futura”, cada um a tratar essa promessa como “ativo presente”.

Até que, um dia, uma empresa não consiga cumprir as expectativas nos seus resultados. Nesse momento, os 2000 mil milhões de dólares podem de repente ter outro nome, ou passar a ser uma dívida.

E, até lá, a festa continua.