RWA entra na camada de infraestrutura: Piloto de tokenização do DTCC e o jogo de títulos do governo na cadeia com Ondo Finance

4 de maio de 2026, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dos Estados Unidos anunciou oficialmente o seu roteiro específico para os serviços de valores mobiliários tokenizados — iniciando em julho com um piloto de negociações limitadas e reais, e em outubro com uma implementação comercial completa. Ao mesmo tempo, a Ondo Finance confirmou sua seleção para o grupo de trabalho da indústria de tokenização do mercado americano da DTCC. A lista de membros do grupo quase cobre os principais participantes do mercado de capitais dos EUA: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Bank of America, Franklin Templeton, Citadel Securities, Bolsa de Nova York, Nasdaq, além de Circle, Fireblocks, Robinhood e outros players nativos de criptomoedas.

Entre mais de 50 instituições, a Ondo é uma das poucas projetos de criptomoedas selecionadas como “protocolo nativo de títulos do governo na cadeia”. A DTCC gerencia ativos superiores a 114 trilhões de dólares, com um volume de liquidação anual de aproximadamente 3,7 trilhões de dólares, sendo a infraestrutura central de liquidação do mercado de capitais dos EUA. Sua mudança para a tokenização significa que as discussões anteriores de RWA (ativos do mundo real) na “camada narrativa” estão sendo efetivamente transferidas para uma implementação real na “camada de infraestrutura”.

Até 6 de maio de 2026, de acordo com dados do Gate.io, o preço do ONDO estava em 0,3175 dólares, com uma alta de aproximadamente 1,57% nas últimas 24 horas. Desde o anúncio da DTCC, o ONDO rompeu o intervalo de consolidação anterior de 0,24–0,28 dólares, com volume de negociação aumentando para níveis de vários meses. O movimento de preço reflete uma precificação inicial da mudança de posicionamento do Ondo — de “emissor de produtos de títulos do governo tokenizados” para “construtor de infraestrutura de mercado de capitais”.

O caminho da DTCC na cadeia, e o “bilhete de entrada” do Ondo

Para entender o significado da seleção do Ondo no grupo de trabalho da DTCC, é preciso primeiro revisitar a trajetória de evolução da própria tokenização da DTCC.

Em dezembro de 2025, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA enviou uma “Carta de Não Ação” (No-Action Letter) à sua subsidiária DTC, aprovando um piloto de três anos de serviços de valores mobiliários tokenizados na blockchain previamente aprovada. Essa carta marcou o ponto de partida do evento: ela fornece a base legal para a DTCC realizar uma “tokenização controlada” sobre seus ativos sob custódia. Em 4 de maio de 2026, a DTCC divulgou um cronograma baseado nesta autorização: início do piloto em julho, implementação completa em outubro, inicialmente cobrindo ações do índice Russell 1000, principais ETFs de índices de ações e títulos do governo dos EUA. Os detentores de ativos tokenizados terão direitos, proteção ao investidor e direitos de propriedade equivalentes aos de valores tradicionais, com a liquidação final ainda ancorada na DTC.

A arquitetura tecnológica escolhida pela DTCC é o pacote de plataformas ComposerX, onde a parte de títulos do governo dos EUA tokenizados usará a Canton Network como infraestrutura subjacente. Essa é uma escolha técnica notável — a Canton Network é uma blockchain permissionada projetada especificamente para ativos regulados, com diferenças essenciais em relação às blockchains públicas permissionless, o que está diretamente relacionado à questão de “competição na camada de infraestrutura” que será discutida a seguir.

A linha do tempo de entrada do Ondo no grupo de trabalho também merece atenção. A meta da DTCC é publicar padrões de tokenização até o terceiro trimestre de 2025, com o grupo responsável por projetar padrões comuns de apresentação, liquidação e serviços para ações e títulos do governo dos EUA em blockchains permissionadas e públicas. A seleção do Ondo não é um evento de relações públicas isolado, mas o resultado de uma série de estratégias tecnológicas adotadas nos últimos dois anos: em outubro de 2025, o Ondo firmou uma parceria estratégica com a Chainlink, estabelecendo a Chainlink como a infraestrutura oficial de oráculos para ações e ETFs tokenizados, além de ingressar na iniciativa de ações corporativas da Chainlink — na mesma época, o DTCC e a Swift também aderiram à iniciativa. Isso significa que, antes mesmo de entrar oficialmente no grupo de trabalho da DTCC, o Ondo já operava em um ecossistema tecnológico comum com o DTCC, especialmente na camada de oráculos e interoperabilidade cross-chain.

O mapa de mercado dos títulos do governo tokenizados, e a matriz de produtos do Ondo

Tamanho de mercado: de bilhões a quase o limite

Para ancorar o nível atual do mercado, usemos alguns dados. Segundo o relatório do Coingecko, o valor total de ativos tokenizados atingiu US$ 19,32 bilhões no primeiro trimestre de 2026, um crescimento de quase 256,7% em 15 meses em relação aos US$ 5,42 bilhões no início de 2025. Dentre eles, o valor de mercado total de títulos do governo dos EUA tokenizados atingiu US$ 15,2 bilhões no início de maio de 2026, um aumento de US$ 1,06 bilhão nos últimos 30 dias, com o número de endereços independentes detentores desse tipo de ativo chegando a 58.658, e um total de 71 produtos. A taxa de retorno anualizada média na última semana foi de 3,36%.

Matriz de produtos: estrutura dual de USDY e OUSG

No mercado acima, a estratégia de produtos do Ondo apresenta uma estrutura clara de “duas trilhas”.

USDY (Token de Rendimento em Dólar Americano): a linha de produtos de maior escala, com valor de mercado de aproximadamente US$ 2,14 bilhões no início de maio de 2026, ocupando o terceiro lugar entre os produtos de títulos do governo tokenizados, atrás apenas do USYC da Circle (US$ 2,91 bilhões) e do BUIDL da BlackRock (US$ 2,58 bilhões). USDY é um “stablecoin gerador de rendimento”, apoiado por títulos do governo dos EUA de curto prazo e depósitos bancários de conta corrente, voltado para instituições e investidores qualificados fora dos EUA, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 3,36%.

OUSG (Fundo de Títulos do Governo dos EUA de Curto Prazo da Ondo): fundo de títulos do governo dos EUA de curto prazo, com valor de mercado de aproximadamente US$ 68,237 milhões na mesma época. Os ativos subjacentes investem principalmente em fundos de títulos de curto prazo de instituições como a BlackRock, com uma taxa de gestão de 0,15%.

Esses dois produtos somam aproximadamente US$ 2,822 bilhões, representando cerca de 18,6% do valor total de títulos do governo tokenizados (considerando US$ 15,2 bilhões). Os cinco principais produtos de títulos do governo tokenizados são: Circle USYC (US$ 2,91 bilhões), BlackRock BUIDL (US$ 2,58 bilhões), Ondo USDY (US$ 2,14 bilhões), Franklin Templeton BENJI (US$ 2,05 bilhões) e Janus Henderson JTRSY (US$ 1,24 bilhões), totalizando cerca de US$ 10,92 bilhões, enquanto os demais 66 ativos distribuem aproximadamente US$ 4,28 bilhões. O mercado mostra uma tendência de concentração nos principais emissores — enquanto grandes fundos mantêm fatias significativas, o número de emissores menores aumenta, e a estrutura de mercado torna-se mais clara.

Fundamentos do protocolo: receita em alta, pressão de desbloqueio ainda presente

No aspecto fundamental do protocolo, a Ondo registrou, no primeiro trimestre de 2026, uma receita de aproximadamente US$ 12,36 milhões, com valor total de ativos sob gestão de cerca de US$ 3,53 bilhões, apoiada por instituições como Fidelity, PayPal, JPMorgan Chase, entre outras.

Porém, há uma pressão importante no lado do token: em janeiro de 2026, a ONDO realizou um desbloqueio em grande escala de aproximadamente 1,94 bilhão de tokens, representando cerca de 57–61% da oferta circulante atual, gerando uma pressão vendedora contínua por algum tempo. O anúncio da DTCC levou a uma quebra de preço acima de US$ 0,30, aliviando parcialmente essa pressão, mas o impacto estrutural do desbloqueio no mercado secundário ainda não foi totalmente resolvido. Espera-se uma votação de governança importante na segunda metade de 2026, que decidirá se uma parte da receita do protocolo será retornada aos detentores de ONDO via mecanismo de “taxa de troca” — se aprovada, isso poderá gerar uma reprecificação substancial do valor do token.

Análise de opinião pública e narrativas em colisão

O anúncio da DTCC e a entrada do Ondo no grupo de trabalho geraram diferentes interpretações de mercado. Uma análise das narrativas predominantes revela três principais quadros:

Narrativa 1: Protocolos nativos de criptomoedas entram na “camada de padronização”. Os argumentos favoráveis incluem a composição da lista do grupo de trabalho da DTCC — que não só inclui instituições tradicionais de Wall Street, mas também participantes nativos de criptomoedas como Fireblocks, Anchorage Digital e Ondo. O CEO da DTCC, Frank La Salla, afirmou publicamente que a tokenização “vai transformar significativamente a operação do mercado, trazendo nova liquidez, transparência e eficiência”. Nesse discurso, o papel do Ondo é “fornecer insights de experiência do mercado de ativos tokenizados”, especialmente na prática de produtos de ações, ETFs e títulos do governo. Para os detentores de tokens de governança do Ondo, a entrada no grupo de trabalho significa uma “aprovação indireta” do sistema regulatório e da infraestrutura financeira tradicional.

Narrativa 2: A seleção não é uma cooperação exclusiva, e a propriedade da camada de infraestrutura ainda não está definida. Essa visão enfatiza que o grupo de trabalho da DTCC é, na essência, uma plataforma de negociação de padrões múltiplos, e não um acordo de cooperação comercial exclusiva. A plataforma ComposerX e a Canton Network, escolhidas pela DTCC, diferem tecnicamente do stack tecnológico do Ondo (baseado em Ethereum L1/L2 + Chainlink). Os resultados do grupo — padrões de interoperabilidade — serão públicos e utilizados por todos os participantes do mercado, sem criar uma barreira de entrada para um único protocolo. Uma leitura mais conservadora vê a entrada do Ondo mais como um papel de “testemunha”, ainda distante de se tornar um componente insubstituível na ecologia da DTCC.

Narrativa 3: A pressão oculta da estratégia dual da BlackRock. A BlackRock é tanto membro-chave do grupo de trabalho da DTCC quanto fornecedora de ativos subjacentes ao produto OUSG do Ondo, além de possuir um produto concorrente direto, o BUIDL — que atualmente detém cerca de 17% do mercado de títulos do governo tokenizados, com aproximadamente US$ 2,58 bilhões sob gestão. Em fevereiro de 2026, a BlackRock lançou a plataforma descentralizada UniswapX, e também adquiriu tokens de governança do Uniswap, marcando sua primeira participação direta na infraestrutura de negociação DeFi. Em abril de 2026, a BlackRock também anunciou uma parceria com o Standard Chartered para usar o BUIDL como garantia de negociação. Isso indica que o cenário competitivo do Ondo pode evoluir de “concorrente na mesma pista” para “gigante com capacidade de integração de toda a cadeia de valor dentro do grupo de trabalho”.

A coexistência dessas três narrativas cria uma tensão central na precificação atual do Ondo: ela é impulsionada pela narrativa de “camada de infraestrutura”, mas limitada pela ambiguidade de coopetição.

Em que camada de “infraestrutura” o Ondo realmente atua?

Para dissecar a narrativa de que “Ondo é uma infraestrutura de títulos do governo na cadeia”, é preciso separar o termo “infraestrutura” de seu contexto de marketing e colocá-lo dentro de uma estrutura de análise verificável.

As características essenciais de uma infraestrutura incluem: indispensabilidade, externalidades positivas e efeitos de rede que elevam os custos de migração. A tokenização de títulos do governo, como “infraestrutura”, pelo menos, compreende as seguintes camadas:

Camada de custódia de ativos: títulos do governo sob custódia de custodiante qualificado, com vantagem absoluta da DTCC e do sistema bancário tradicional.

Camada de emissão e registro de tokens: protocolos criptográficos responsáveis por mapear ativos sob custódia em tokens na cadeia, gerenciando todo o ciclo de vida de emissão/ resgate.

Camada de interoperabilidade e padronização: responsável por permitir a transferência sem atritos de ativos tokenizados entre diferentes protocolos e blockchains; essa é a principal missão do grupo de trabalho da DTCC.

Camada de conformidade e controle de acesso: validação de KYC/AML e investidores qualificados, garantindo conformidade regulatória.

Camada de liquidez de mercado secundário: DEX, protocolos de empréstimo, contratos perpétuos, responsáveis pela circulação dos ativos tokenizados e construção de ecossistemas de derivativos.

Camada de oráculos e dados: fornecimento de preços precisos e imutáveis, além de dados de ações corporativas, para os ativos na cadeia.

De acordo com esse quadro, as principais vantagens atuais do Ondo concentram-se na “camada de emissão e registro” e na “camada de oráculos e dados” — a primeira por meio da experiência prática com USDY e OUSG, a segunda por sua integração profunda com Chainlink, estabelecendo padrão de infraestrutura de dados. O Ondo já utiliza o padrão de dados da Chainlink para precificação de ações e ETFs tokenizados, e o CCIP foi consolidado como a principal solução de interoperabilidade cross-chain conectando instituições financeiras.

A entrada no grupo de trabalho da DTCC oferece ao Ondo uma oportunidade de avançar na “camada de interoperabilidade e padronização”. Mas a questão de se a posição de “infraestrutura” será realmente consolidada depende de a padronização se concretizar e do Ondo conseguir manter uma posição insubstituível dentro do sistema que a DTCC estabelecer. Atualmente, o processo de padronização está apenas começando — o objetivo do grupo de trabalho da DTCC é publicar padrões preliminares até o final do ano. Antes que os padrões sejam definidos e o ecossistema funcione, atribuir valor de “infraestrutura” ao ONDO na sua cotação atual ainda é uma previsão prematura.

Impacto setorial: uma mudança estrutural na corrida RWA

A iniciativa de tokenização da DTCC e a entrada do Ondo no grupo de trabalho terão efeitos que vão além de ações individuais, provocando uma mudança estrutural na corrida de ativos do mundo real (RWA).

Primeiro, o núcleo da infraestrutura do mercado de capitais dos EUA está sendo levado à cadeia. A DTCC não é uma entidade marginal — ela gerencia o núcleo do processamento pós-negociação do mercado de valores mobiliários dos EUA. Sua oferta de serviços de tokenização, se implementada em outubro, significa que a tokenização deixará de ser uma “experiência nativa de criptomoedas” para se tornar parte do “canal de liquidação do mercado financeiro mainstream”. O mercado de títulos do governo tokenizados cresceu de US$ 375 milhões em maio de 2025 para US$ 1,21 bilhão em maio de 2026, uma taxa de crescimento que indica uma demanda institucional cada vez mais concreta.

Segundo, a clarificação do caminho regulatório reduzirá a incerteza jurídica para entrada de instituições. A “Carta de Não Ação” da SEC fornece um quadro legal claro por três anos, estabelecendo um precedente para outros projetos de tokenização que busquem conformidade semelhante. O comissário da SEC, Hester Peirce, descreveu o projeto como um “importante passo progressivo” na direção de mercados on-chain.

Terceiro, a formação de um ponto de referência de taxa de juros sem risco na cadeia está mudando a lógica do DeFi. Com o mercado de títulos do governo tokenizados ultrapassando US$ 150 bilhões, ele se torna, de fato, uma “taxa de referência de risco zero” na cadeia. Quando o capital na cadeia pode obter facilmente uma taxa de 3,36% ao ano em dólares sem risco, a estrutura de custos de capital, a distribuição de liquidez e a disposição ao risco nos protocolos DeFi serão profundamente reconfiguradas.

Quarto, a “elevação de ativos para a cadeia” está evoluindo para “tokenização de rendimento”. O mercado já apresenta uma estrutura de quatro camadas: ativos subjacentes (US$ 152 bilhões em títulos do governo tokenizados), camadas de reforço de crédito (crédito privado, US$ 25,4 bilhões), camadas de financialização (protocolos de divisão de direitos de rendimento) e a camada de infraestrutura (plataformas de emissão conformes). A transição do Ondo da segunda camada (emissão de produtos) para a quarta (participação na infraestrutura) é uma extensão natural dessa estrutura.

Conclusão

O piloto de julho da DTCC e a participação do Ondo no grupo de trabalho representam um marco na transição da tokenização de títulos do governo de uma “narrativa especulativa” para uma “construção institucional”. A valorização expressiva do token ONDO reflete a percepção de mercado dessa mudança. Contudo, a longo prazo, a verdadeira validação dependerá de fatores como a concretização dos padrões, compatibilidade tecnológica, equilíbrio de coopetição com parceiros institucionais e mecanismos de captura de valor do protocolo — cada um deles ainda por ser consolidado.

Com o valor de mercado de títulos do governo tokenizados atingindo US$ 15,2 bilhões, mais de 71 emissores e quase 60 mil endereços, o efeito de âncora da taxa de juros sem risco na cadeia é irreversível. O verdadeiro diferencial competitivo não está em quem entra primeiro na cena, mas em quem consegue construir uma posição sustentável de insubstituibilidade dentro do triângulo de regulação, tecnologia e barreiras ecológicas. Para o Ondo, essa competição está apenas começando a sua segunda fase.