Estratégia do relatório financeiro do Q1: prejuízo contábil de 14,4 bilhões de dólares, sem excluir a possibilidade de vender criptomoedas para pagar juros

Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Wenser (@wenser 2010)

Hoje de madrugada, a conferência telefónica de resultados do Strategy 2026 no primeiro trimestre foi oficialmente concluída, e os resultados do primeiro trimestre foram publicados. Assim, a verdadeira operação desta “coração da indústria”, que detém 81,83 milhões de BTC, voltou a ser exposta ao mercado, com um prejuízo líquido de 12,54 mil milhões de dólares, por trás do qual o preço do BTC caiu até cerca de 62 mil dólares, houve uma acumulação contínua de 6,34 milhões de BTC, e o valor do STRC aumentou para 85 mil milhões de dólares.

Claro, a parte mais suscetível a especulações nos resultados financeiros e nas declarações públicas de Michael Saylor ainda é a explicação sobre “Strategy ou venda de parte do BTC para pagar dividendos”. Talvez devido a esta notícia, apesar do desempenho do primeiro trimestre não ter correspondido às expectativas do mercado, o mercado de capitais mostrou otimismo, com o preço das ações da Strategy a subir ligeiramente 3%.

O Daily Odaily resumiu e organizou os principais pontos dos resultados do primeiro trimestre e os potenciais futuros.

Prejuízo líquido de 125 mil milhões de dólares no primeiro trimestre, possibilidade de venda de BTC para pagar dividendos não excluída

Ponto um: Vender BTC já não é impossível, mas uma opção

Ao analisar os resultados do primeiro trimestre e o conteúdo da conferência telefónica, a Strategy repetidamente mencionou nas declarações de previsão de negócios e nos KPIs — “Se os títulos conversíveis vencerem ou forem resgatados sem serem convertidos em ações ordinárias, a empresa pode precisar vender ações ordinárias ou Bitcoin para gerar dinheiro suficiente para cumprir essas obrigações.”

Até ao final do primeiro trimestre, a dívida líquida de longo prazo da Strategy era de 8,17 mil milhões de dólares, o resgate de ações preferenciais valia 10 mil milhões de dólares, e o caixa era de apenas 2,21 mil milhões de dólares. Ao mesmo tempo, a empresa precisa continuar a pagar dividendos sobre ações preferenciais (taxa de juros anual de 11,5%), e já começou a emitir ações ordinárias para financiar esses dividendos. Se o preço do BTC continuar a pressionar, limitando a janela de financiamento, a venda de moedas para saldar dívidas passará de uma hipótese teórica para uma possibilidade real, o que certamente terá impacto na transmissão ao mercado.

Michael Saylor, fundador da Strategy, afirmou: “Esta medida é apenas para transmitir uma mensagem ao mercado, ou seja, que este modelo (referindo-se à validação de ativos de Bitcoin que podem suportar retorno aos acionistas no sistema financeiro empresarial) já foi realizado.”

Vale a pena mencionar que, diferentemente dos indicadores tradicionais de KPIs, a Strategy criou um sistema próprio de KPIs, incluindo: BPS (Bitcoin por ação), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63.410 unidades), BTC$ Gain (lucro em dólares de BTC de 4,97 mil milhões de dólares) (Nota do Odaily Planet Daily: os dados acima são até 3 de maio). Mas, na isenção de responsabilidade, eles também indicam que esses indicadores não consideram dívidas, não consideram o direito de prioridade de pagamento de ações preferenciais, não representam retorno de investimento, nem valor justo de mercado, e que “o lucro em dólares de BTC pode ser positivo ao mesmo tempo que a empresa registra uma enorme perda de valor justo.” Na prática, o desempenho operacional do primeiro trimestre da Strategy confirma esse mecanismo: os KPIs mostram um lucro de 4,97 mil milhões de dólares em dólares de BTC, mas sob a norma GAAP, foi registada uma perda não realizada de 14,46 mil milhões de dólares. O núcleo desses KPIs é manter a narrativa no mercado de capitais, e não refletir a verdadeira situação financeira. Em termos simples, “fazer de conta que tudo está bem” ou “fazer uma narrativa positiva em vez de uma negativa” é uma prática habitual da Strategy no mercado de capitais.

Até 3 de maio de 2026, a Strategy detém 818.334 BTC, um aumento de 22% desde o início do ano. Mas, o prejuízo líquido do primeiro trimestre foi de 12,54 mil milhões de dólares, quase todo devido a perdas não realizadas em ativos digitais (14,46 mil milhões de dólares); o custo total de 818.334 BTC foi de 61,81 mil milhões de dólares, com um preço médio de compra de aproximadamente 75.537 dólares por unidade. Vale a pena mencionar que, graças à recente recuperação do mercado, o valor flutuante no segundo trimestre é de 8,3 mil milhões de dólares.

Ponto dois: No primeiro trimestre, gastou 7,25 mil milhões de dólares na compra de BTC, mas o valor contabilístico do BTC no final do trimestre encolheu 7,2 mil milhões

Analisando apenas as transações, a conta do primeiro trimestre da Strategy pode ser considerada “sem prejuízo nem lucro”.

Os dados do relatório financeiro mostram que, no primeiro trimestre, a Strategy comprou 89.599 BTC, gastando 7,25 mil milhões de dólares, com um preço médio de cerca de 80.929 dólares. Mas, devido à queda do BTC, o valor contabilístico dos ativos digitais caiu de 58,85 mil milhões de dólares no início do ano para 51,65 mil milhões, uma redução de aproximadamente 7,2 mil milhões de dólares.

Deve-se dizer que, num mercado em baixa, aumentar alavancagem continuamente (financiamento + dividendos) para comprar BTC tem sido um resultado bastante razoável.

Ponto três: O impacto da IA na Strategy é objetivo, e a receita do negócio de software está completamente marginalizada

De forma nominal, a Strategy continua a afirmar que é uma “empresa de software de análise empresarial impulsionada por IA”, o que se reflete na sua estrutura de receita, incluindo receitas de assinaturas de software, licenças e suporte de produtos.

Porém, em comparação estrutural, a receita total de software do primeiro trimestre foi de apenas 124,3 milhões de dólares, com um lucro bruto de apenas 83,35 milhões de dólares; em contraste, a carteira de BTC avaliada em 64,1 mil milhões de dólares mostra claramente ao mercado que: na era do grande desenvolvimento da IA, os negócios de software com alguma ligação à IA já estão completamente marginalizados.

Ponto quatro: STRC é o negócio mais destacado, com valor de mercado de 8,5 mil milhões de dólares em 9 meses

Como “ferramenta de financiamento” da Strategy, o desempenho de mercado do STRC tem sido uma “salvação” em um mercado de baixa contínua.

Atualmente, o STRC (ações preferenciais perpétuas de taxa variável série A) aumentou para 8,5 mil milhões de dólares em apenas 9 meses, tornando-se a maior ação preferencial de valor de mercado global. Desde o início do ano, a Strategy arrecadou 5,58 mil milhões de dólares com o STRC, com uma taxa de crescimento de 189%.

Além disso, a Strategy afirmou que o índice de Sharpe do STRC atingiu 2,53, com uma volatilidade de apenas 3%, e um volume médio diário de negociação de 375 milhões de dólares. Isto significa que, com o STRC, uma classe de ativo de renda fixa de baixa volatilidade, alta rentabilidade e alta liquidez, surgiu uma nova forma de respaldo de reservas de BTC no mercado financeiro tradicional.

Ponto cinco: Estrutura de financiamento do primeiro e do segundo trimestre em grande transformação, STRC torna-se o principal instrumento de financiamento

No relatório financeiro, dos 7,37 mil milhões de dólares arrecadados no primeiro trimestre, as ações ordinárias MSTR contribuíram com 5,3 mil milhões de dólares, e o STRC com 2,07 mil milhões, aproximadamente 72% contra 28%; mas, após o início do segundo trimestre (de 1 de abril a 3 de maio), essa estrutura virou — o STRC contribuiu com 3,51 mil milhões de dólares, enquanto as ações MSTR apenas 810 milhões.

Isto significa que a lacuna de financiamento com ações ordinárias está a diminuir, e a Strategy depende cada vez mais de ações preferenciais de rendimento fixo para manter o volume de fundos, impulsionando continuamente a acumulação de BTC.

Além disso, talvez devido ao forte desempenho e atratividade do STRC, a Strategy está a promover ativamente este “produto de renda fixa de gestão de património” no mercado financeiro tradicional, tendo atualmente uma proposta de votação para pagamento de dividendos do STRC a cada duas semanas, com o objetivo de encurtar o ciclo de pagamento de dividendos e atrair mais fundos para compra.

Ponto seis: A primeira vez na história que a Strategy apresenta um déficit acumulado de lucros

No mercado financeiro tradicional, os lucros retidos são um indicador importante da saúde financeira de uma empresa, representando o resultado acumulado de todos os lucros líquidos desde a sua fundação, menos os dividendos pagos. Em outras palavras, é o “dinheiro da empresa”.

Desde a sua fundação em 1989 até ao final de 2025, a Strategy acumulou um lucro de 6,32 mil milhões de dólares; mas, ao final do primeiro trimestre deste ano, esse valor virou negativo, deixando um déficit acumulado de 6,47 mil milhões de dólares.

Isto é uma consequência direta da norma ASU 2023-08 (Nota do Odaily Planet Daily: essa norma exige que, a partir de 2025, as empresas cotadas avaliem o BTC pelo valor justo, com variações de preço refletidas diretamente na demonstração de resultados), mas, do ponto de vista do GAAP, a acumulação de lucros históricos da Strategy ao longo de mais de trinta anos foi completamente apagada por uma queda de um trimestre no valor do BTC.

Claro que, se o preço do BTC subir novamente, esse número poderá voltar a ficar positivo. Este indicador reforça mais uma vez o alto risco e a alta volatilidade dos ativos criptográficos em comparação com os ativos financeiros tradicionais.

Ponto sete: A ecossistema DeFi centrado no STRC está em construção

O relatório do primeiro trimestre da Strategy menciona que protocolos DeFi como Apyx e Saturn absorveram mais de 270 milhões de dólares em ativos STRC; 150 milhões de dólares em ativos STRC foram incorporados ao inventário de ativos corporativos por empresas listadas como Prevalon, Strive e Anchorage.

Em outras palavras, o STRC está a evoluir de uma ferramenta de financiamento de ações preferenciais para uma garantia base na ecologia do mercado de criptomoedas. Se a atração do STRC para o mercado de capitais e a ecologia cripto continuar a crescer (Nota do Odaily Planet Daily: quer seja no mercado financeiro tradicional ou no mercado de criptomoedas, os rendimentos fixos continuam a ser bastante atrativos na gestão de património), o STRC poderá gradualmente superar o MSTR (ação preferencial tradicional).

Claro que, com ganhos, vêm perdas. O aumento da proporção do STRC exige maior capacidade de pagamento de dividendos da Strategy, e o risco de transmissão ao mercado será maior.

Ponto oito: Existem limites de dedução fiscal, mas não serão utilizados nos próximos 10 anos

Para além dos dados operacionais, o relatório do primeiro trimestre da Strategy também menciona mudanças drásticas na dívida fiscal diferida.

De acordo com os dados, a dívida fiscal diferida da Strategy caiu de quase 1,93 mil milhões de dólares no início do ano para apenas 138 mil dólares no final do primeiro trimestre, quase zerada.

Em outras palavras, anteriormente, a Strategy tinha uma “fatura de impostos provisionada” de quase 1,93 mil milhões de dólares devido ao lucro operacional flutuante, mas, devido à queda do BTC e às perdas operacionais, o balanço patrimonial da empresa refletiu essa dívida não paga como “imposto de renda”. Além disso, a perda não realizada de 14,46 mil milhões de dólares no primeiro trimestre pode teoricamente ser usada para deduzir impostos, reduzindo o imposto devido devido às perdas operacionais, criando uma “escudo fiscal”.

Porém, o problema é que esse escudo fiscal só é válido se a Strategy tiver lucros tributáveis no futuro, e a própria empresa afirma que não espera ter lucros tributáveis por mais de dez anos. Em outras palavras, a Strategy obteve uma vantagem fiscal de 1,9 mil milhões de dólares devido à queda do BTC, mas, como não espera lucros tributáveis no futuro, provavelmente não poderá usufruir dessa vantagem.

Por fim, além de investir em ações relacionadas com a Strategy, as apostas no mercado sobre “se a Strategy venderá Bitcoin antes do final do ano” já estão disponíveis, com uma probabilidade atual de 44% de que isso aconteça.