Por que manter 818.000 bitcoins ainda resulta numa perda de 12,5 mil milhões de dólares? Análise do modelo de posse de BTC da Strategy

5 de maio de 2026, o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo, Strategy (anteriormente MicroStrategy), divulgou os resultados financeiros do primeiro trimestre de 2026. O prejuízo líquido de 12,54 bilhões de dólares rapidamente causou uma cadeia de impacto no mercado de criptomoedas e no setor financeiro tradicional. $12,54B — esse número, que representa o pior desempenho trimestral da história da empresa, é suficiente para fazer qualquer investidor respirar fundo ao primeiro olhar.

Mas a questão central é: que tipo de prejuízo é esse? Ele representa uma saída real de caixa da empresa ou é uma “reavaliação em papel” sob as normas contábeis? E mais: diante do fato de possuir 818.334 bitcoins, qual é a tensão entre o prejuízo reportado e o valor real dos ativos da empresa?

Números-chave do relatório financeiro

A Strategy divulgou seus resultados do primeiro trimestre de 2026 após o fechamento do mercado no horário da costa leste dos EUA, em 5 de maio. Os principais dados do relatório são:

• Prejuízo líquido: 12,54 bilhões de dólares, com prejuízo por ação diluído de 38,25 dólares
• Prejuízo operacional: 14,47 bilhões de dólares
• Perda não realizada em ativos digitais: 14,46 bilhões de dólares
• Receita total do trimestre: 124,3 milhões de dólares (crescimento de 11,9% ano a ano)
• Margem bruta: 67,1%
• Posição de Bitcoin: 818.334 unidades, aumento de 22% desde o início de janeiro
• Custo médio de aquisição por bitcoin: 75.537 dólares, custo total aproximadamente 61,81 bilhões de dólares
• Aumento de posição no trimestre: cerca de 89.600 bitcoins, investimento de aproximadamente 5,5 bilhões de dólares, segunda maior compra trimestral na história da empresa

Lendo esses números, fica claro um desalinhamento: a receita principal de software da empresa é de apenas 124,3 milhões de dólares, enquanto a variação de valor não realizado na posição de Bitcoin chega a 14,46 bilhões de dólares — ou seja, essa última é 116 vezes maior que a primeira. O núcleo do problema não é a performance do negócio de software — na verdade, essa receita cresceu 11,9% no trimestre — mas sim a volatilidade dos ativos digitais, que é multiplicada pelas normas contábeis, cobrindo todos os demais indicadores operacionais.

Da MicroStrategy à Strategy: a trajetória de transformação

Para entender a essência do prejuízo de 12,5 bilhões de dólares, é preciso primeiro compreender o que é a Strategy.

Em agosto de 2020, a então chamada MicroStrategy anunciou que adotaria o Bitcoin como principal ativo de reserva financeira. Ninguém poderia prever que essa empresa, inicialmente focada em software de inteligência de negócios, iria, nos seis anos seguintes, reestruturar completamente sua estrutura de capital, evoluindo de uma companhia de receita anual de alguns milhões de dólares para uma corporação avaliada em mais de 60 bilhões de dólares, com o Bitcoin como seu ativo central.

Aqui estão os marcos dessa transformação:

• Agosto de 2020: MicroStrategy realiza sua primeira compra de Bitcoin, inaugurando a estratégia de reserva corporativa de BTC
• De 2020 a 2025: aquisição contínua de Bitcoin por meio de reservas de caixa, financiamento de dívida, títulos conversíveis e captação de recursos via ações
• Dezembro de 2024: após anos de discussão, o Conselho de Normas Contábeis dos EUA (FASB) implementa oficialmente regras de mensuração de valor justo para ativos digitais, exigindo que empresas reavaliem seus Bitcoins a cada trimestre pelo preço de mercado e reconheçam as variações no resultado
• 2025: a empresa muda de nome para Strategy, alcançando um yield de BTC de 22,8% ao longo do ano, e aumenta sua posição em aproximadamente 101.873 bitcoins
• De 2025 a início de 2026: lançamento do produto de ações preferenciais perpétuas STRC, convertendo o entusiasmo do mercado de criptomoedas em uma via de financiamento estruturado
• Primeiro trimestre de 2026: o preço do Bitcoin caiu de cerca de 87.000 dólares no início do trimestre para aproximadamente 68.000 dólares, gerando uma perda não realizada de 14,46 bilhões de dólares

A nova norma contábil, que entrou em vigor no final de 2024, molda a característica fundamental desse relatório. A seguir, focaremos na mecânica técnica dessa norma e no impacto real dela na demonstração de resultados da Strategy.

Como a norma de valor justo gera “prejuízos em papel”

Mecanismo da norma contábil

Sob a antiga norma, o Bitcoin era classificado como ativo intangível de duração indefinida, e a empresa só podia reconhecer perdas por impairment quando o preço caísse abaixo do custo de aquisição, sem possibilidade de reverter essas perdas posteriormente. Assim, o balanço refletia sempre uma visão pessimista: se o preço caísse, a perda era reconhecida; se subisse, não havia reversão.

A partir de dezembro de 2024, essa abordagem mudou. Segundo a nova norma de valor justo (FASB ASC 350-60), as empresas devem reavaliar seus ativos digitais a cada trimestre pelo valor de mercado e reconhecer integralmente as variações no resultado do período.

O efeito direto é que a volatilidade do preço do Bitcoin é mapeada de forma completa e instantânea na demonstração de resultados. A posição de 818.334 bitcoins, com uma variação de preço de cerca de 87.000 dólares para 68.000 dólares no trimestre, faz com que, mesmo sem vender uma única unidade, a empresa registre uma perda não realizada de até 14,46 bilhões de dólares.

Ao mesmo tempo, a norma de valor justo permite que, quando o preço do Bitcoin se recupere, as perdas não realizadas possam ser compensadas por ganhos não realizados anteriores. Segundo a teleconferência do relatório, até 1º de maio, a empresa já tinha registrado cerca de 8,3 bilhões de dólares em ganhos não realizados de valor justo no segundo trimestre, parcialmente recuperando as perdas do primeiro.

Relação entre custo de aquisição e valor de mercado real

Até 3 de maio, a Strategy tinha um custo total de aquisição de aproximadamente 61,81 bilhões de dólares para seus 818.334 bitcoins, ou seja, cerca de 75.537 dólares por unidade. Com o preço de mercado em torno de 78.374 dólares em 1º de maio, o valor de mercado da posição era de aproximadamente 64,14 bilhões de dólares, indicando um ganho flutuante de cerca de 2,33 bilhões de dólares.

Esse fato contrasta com o relato de prejuízo de 12,5 bilhões de dólares na demonstração financeira. O prejuízo reportado não é uma saída de caixa real — ele é uma reavaliação contábil pelo valor de mercado ao final do trimestre. No dia 31 de março, o preço do Bitcoin estava em torno de 67.800 dólares, uma baixa temporária, enquanto em 1º de maio, já tinha se recuperado para cerca de 78.374 dólares.

Essa diferença de tempo revela uma limitação central da norma de valor justo: ela fornece uma “fotografia” da realidade financeira, não uma “imagem” contínua. A avaliação de um único ponto de preço no final do trimestre decide toda a narrativa financeira, sem refletir necessariamente o valor real do ativo ao longo do tempo ou seu potencial de valorização a longo prazo.

Visão geral de 2026 até agora

A seguir, um resumo de múltiplos aspectos da performance financeira e da evolução da posição da Strategy desde o início do ano, ajudando a entender uma lógica mais ampla além do resultado de um único trimestre:

Esse quadro mostra que a contabilidade de valor justo não é apenas uma fonte de “prejuízos em papel”: ela também permite que, em momentos de alta de preço, a empresa aumente rapidamente seu patrimônio e lucros. Para os investidores, é preciso entender essa volatilidade na demonstração de resultados e estabelecer seus próprios pontos de referência.

Quando a “perda” de 12,5 bilhões de dólares ocorre, a empresa captou 11,68 bilhões de dólares no mercado e aumentou sua posição em cerca de 89.600 bitcoins, com rendimento de 9,4% no ano — ou seja, a perda contábil decorre de uma métrica de avaliação pontual, enquanto o financiamento e o aumento de posição vêm do reconhecimento contínuo do mercado de que a estratégia de reserva de Bitcoin da Strategy é sustentável. Esses dois aspectos, baseados em dimensões temporais e de valor distintas, não devem ser comparados diretamente, pois podem gerar confusão.

Análise de opiniões do mercado: o que está em discussão

O prejuízo de 12,5 bilhões de dólares gerou reações de diferentes setores do mercado e da comunidade cripto. Podemos dividir essas reações em três principais grupos:

A contabilidade de valor justo amplifica as oscilações falsas, é “fazer de conta”

Defensores dessa visão e investidores de longo prazo no mercado de criptomoedas argumentam que a contabilidade de valor justo distorce a volatilidade natural do Bitcoin como uma métrica de desempenho operacional, fazendo com que a demonstração de resultados perca sua função de refletir a situação real do negócio. A Strategy ainda tem receita de software lucrativa, e a venda de Bitcoin não ocorreu — mas o balanço conta uma história completamente diferente. Alguns comentários apontam que o “mecanismo de fotografia” da norma cria pânico e mal-entendidos desnecessários.

Mesmo que seja um prejuízo em papel, é preciso reconhecer o risco de mercado que ele representa

Analistas de instituições financeiras tradicionais veem a questão sob outro ângulo. Para eles, já que a empresa aloca uma grande parte de seus ativos em ativos altamente voláteis, o resultado deve refletir essa volatilidade — essa é a intenção da norma de valor justo. Uma empresa com grande prejuízo contábil, mesmo sem ter saído dinheiro de caixa, pode ter seu custo de financiamento, avaliação de crédito e confiança dos investidores afetados. Os números do relatório, embora não representem uma perda de caixa real, enviam um sinal importante: quando o preço do Bitcoin fica abaixo do custo médio de aquisição, o balanço da empresa está sob pressão real.

Focar na sustentabilidade do modelo, não no resultado de um trimestre

A terceira visão desloca o foco do “prejuízo” para uma questão mais fundamental: a estratégia de capital da Strategy é sustentável a longo prazo? Os apoiadores argumentam que, mesmo sem vender Bitcoin, a empresa já captou 11,68 bilhões de dólares neste ano e seu indicador de rendimento de BTC mostra crescimento contínuo na quantidade de Bitcoin por ação, criando uma exposição de valor real para os acionistas. Os críticos, por outro lado, questionam: se o preço do Bitcoin continuar abaixo do custo médio de aquisição, quanto tempo essa estratégia baseada na premissa de “crescimento perpétuo” poderá durar?

Sobre isso, Michael Saylor já propôs, em abril de 2026, um modelo bastante discutido: a empresa precisa que seus bitcoins tenham uma valorização anual de apenas 2,05% para cobrir de forma permanente os dividendos das ações preferenciais. Matemática à parte, esse limite depende de um fato simples: a quantidade de Bitcoin em carteira é muito maior do que o necessário para pagar os dividendos, de modo que uma valorização extremamente baixa já gera valor suficiente para cobrir as obrigações. Mas a premissa de que o preço do Bitcoin continuará subindo a longo prazo é justamente o ponto de maior debate no mercado.

Essas três opiniões refletem uma divisão na compreensão do que é “valor” neste momento de mercado.

Impacto setorial: o que a norma FASB e a reserva de BTC de empresas mudam

O episódio do prejuízo do primeiro trimestre de 2026 serve como um estudo de caso de uma tendência crescente: empresas listadas que usam o Bitcoin como ativo de balanço.

O efeito da norma de valor justo: uma espada de dois gumes

A norma do FASB permite que o valor justo seja usado para mensurar ativos digitais, resolvendo o problema de “apenas reconhecer perdas” — mas também cria um novo desafio: a volatilidade do resultado é multiplicada, e a informação operacional fica ofuscada pelo movimento de preços.

Para empresas com grande exposição ao Bitcoin, isso é quase um paradoxo: se querem refletir o valor real, precisam aceitar alta volatilidade; se querem estabilidade, precisam abrir mão do potencial de valorização pelo valor justo. Ainda não há uma prática consolidada na indústria. O prejuízo “em papel” da Strategy pode acelerar a busca por formas mais equilibradas de comunicar esses ativos aos investidores e reguladores.

Os novos desafios para o setor

A forte aquisição de Bitcoin pela Strategy — cerca de 89.600 unidades — em um momento de entrada de fundos em ETFs de Bitcoin à vista globalmente, mostra uma sinergia. Mas o prejuízo revela também os custos de governança e comunicação: quando o mercado cai, mesmo que a operação seja sólida, os investidores veem uma demonstração financeira que assusta. Isso aumenta a barreira de entrada para outros players que desejam adotar essa estratégia. No futuro, será necessário planejar cuidadosamente como comunicar esses riscos e resultados aos investidores, antes mesmo de adquirir os ativos.

Conclusão

O prejuízo de 12,5 bilhões de dólares neste trimestre é uma espécie de teste extremo da norma de valor justo do FASB para uma empresa profundamente vinculada ao Bitcoin. Essa demonstração financeira, que mostra “prejuízo”, não conta uma história de decadência, mas revela as limitações da linguagem contábil ao lidar com uma nova classe de ativos, além de refletir a confusão coletiva do mercado ao tentar entender essas limitações.

A Strategy continua sendo a maior detentora de Bitcoin listada no mercado, com 818.334 BTC, um custo total de aproximadamente 61,81 bilhões de dólares e um valor de mercado de cerca de 64,14 bilhões de dólares — um ganho flutuante objetivo que não pode ser ignorado. Ainda assim, os riscos de volatilidade, os custos elevados de dividendos das ações preferenciais STRK e a redução do prêmio de mercado sobre o valor líquido (mNAV) representam desafios reais de sustentabilidade financeira.

Para os investidores, talvez o mais importante não seja “quanto foi perdido”, mas sim questões de longo prazo: o conteúdo de Bitcoin por ação está crescendo? A alavancagem de financiamento está sob controle? O “BTC Yield” da empresa consegue superar os custos fixos de suas ações preferenciais e dívidas?

Até 6 de maio de 2026, os dados do mercado da Gate mostram que o preço do Bitcoin está em 81.145 dólares, com volume diário de aproximadamente 484,81 milhões de dólares, e valor de mercado de cerca de 1,49 trilhão de dólares, representando 56,37% do mercado. Esse preço está acima do custo médio de aquisição de 75.537 dólares por bitcoin da Strategy. Como argumentamos, os números não mentem, mas a lógica contábil e a dimensão temporal por trás deles são a chave para entender a estratégia de reserva de Bitcoin de empresas neste novo cenário.