Revisão da versão das ações americanas: Desvendando a lógica de posição de Leopold Aschenbrenner

Título original do vídeo: Esqueça a NVIDIA | A aposta de 4,5 bilhões de dólares de Leopold Aschenbrenner na verdadeira questão da IA (Leopold Aschenbrenner)
Fonte original do vídeo: Limitless Podcast
Tradução original: Deep潮 TechFlow

Resumo dos pontos principais

Recentemente, todos estão falando de Leopold Aschenbrenner — 24 anos, fundo de hedge de IA de 5,5 bilhões de dólares, a versão de Wall Street do filho. Mas a maioria das discussões fica no nível de “ele é incrível” e “ele ganhou muito dinheiro”, e há poucos que realmente desmontaram a lógica de suas posições.

Há dois meses, o Limitless Podcast fez um episódio analisando sua declaração 13F item por item:

Por que liquidou a NVIDIA, por que colocou 20% de sua carteira em uma empresa de células de combustível, por que comprou várias mineradoras de Bitcoin, por que shorteou Infosys. Na época, esse episódio quase não teve repercussão. Agora, olhando para trás, muitas dessas previsões se concretizaram, vale a pena revisitar.

Resumo de opiniões brilhantes

Sobre o desempenho de investimento de Leopold Aschenbrenner

· “No ano passado, ele gerenciava 1 bilhão de dólares… hoje, apenas um ano depois, esse valor cresceu para 5,5 bilhões de dólares.”

· “Seu fundo foi criado no final de 2024, com um tamanho inicial de 255 milhões de dólares. E em apenas 6 meses, o desempenho do fundo superou o índice S&P 500 em 8 vezes.”

· “Ele escreveu um artigo de 165 páginas intitulado ‘Consciência Situacional’ (Situational Awareness). Nesse artigo, ele basicamente previu que alcançaríamos inteligência artificial geral (AGI) em 2027.”

Mudança de paradigma de investimento: de chips para infraestrutura

· “Ele vendeu NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Essas são todas empresas principais de infraestrutura de IA.”

· “Até o final de 2025 ou início de 2026, ele acredita que o mercado já refletiu quase totalmente o valor das GPUs.”

· “Ele mudou seu foco para os principais gargalos ainda não totalmente considerados pelos investidores — energia e infraestrutura.”

· “A rede elétrica atual foi projetada para humanos, não para atender às enormes demandas de IA que enfrentamos hoje. Essa é a prioridade de seus investimentos atualmente.”

Principal posição: Bloom Energy

· “Bloom Energy é atualmente seu maior investimento, representando 20% de toda a carteira… Ele construiu uma posição enorme nessa empresa, no valor de até 855 milhões de dólares.”

· “A Bloom Energy desenvolveu um dispositivo chamado célula de combustível de óxido sólido… que pode transformar gás natural diretamente em energia utilizável por data centers. É modular e de implantação rápida.”

· “Pedidos pendentes de demanda chegam a 20 bilhões de dólares. A receita de 2025 cresceu cerca de 34%, e eles esperam que em 2026 a receita cresça mais 40%.”

· “Se você usar produtos como as turbinas de gás natural da Bloom Energy, você não precisa depender da rede elétrica. Basta instalá-las ao lado do data center de IA.”

Infraestrutura e mineração de Bitcoin como ‘atalho’

· “Leopold investiu massivamente na CoreWeave. Ele fez o maior investimento de alavancagem na infraestrutura principal de GPUs e no fornecimento de energia.”

· “Ele investiu em várias mineradoras de Bitcoin… porque essas empresas possuem dois elementos-chave para construir infraestrutura de IA: terra e energia.”

· “Ele adquiriu essas empresas para obter suas licenças e acesso à rede elétrica. Normalmente, conseguir essas licenças leva meses ou anos.”

· “É como assumir um bar que já possui licença de venda de bebidas alcoólicas, ao invés de solicitar uma nova licença e esperar anos — uma jogada muito inteligente de ‘atalho’.”

Lógica de short e o fim da terceirização de TI

· “Ele shorteou uma empresa específica, que é a Infosys… cujo modelo de negócio depende totalmente de fornecer mão de obra mais barata que nos países ocidentais.”

· “Percebeu que esses modelos agora são suficientemente fortes, capazes de automatizar tarefas simples e também de lidar com processos de TI muito importantes, por isso shorteou essa empresa em grande escala.”

Filosofia de investimento: retorno ao mundo físico

· “Empresas que dependem apenas de software se tornarão muito difíceis no futuro. Essa mudança dele não é só sobre arquitetura, mas sobre investir no mundo físico, como manufatura, fábricas, energia e infraestrutura.”

· “São áreas que não podem ser construídas por IA, mas que requerem mão de obra, licenças e legislação para serem realizadas.”

· “A energia é o recurso que todos não conseguem obter em quantidade suficiente… tudo gira em torno de uma ideia central: fornecer energia para o futuro.”

Jovem gênio do investimento Leopold Aschenbrenner

Josh Kale: Existe uma pessoa chamada Leopold Aschenbrenner, que tem 24 anos. No ano passado, cobrimos ele em um episódio, quando tinha apenas 23 anos, gerenciando 1 bilhão de dólares, focado em investir em conceitos e tecnologias emergentes de IA. Mas hoje, apenas um ano depois, esse valor cresceu para 5,5 bilhões de dólares.

Esse cara, muito mais jovem que nós dois, acabou de fazer uma performance revolucionária, ganhando mais dinheiro na área de IA do que qualquer outro fundo no mundo. E o mais importante, o mercado de IA é o mais quente atualmente, o que significa que a competição é feroz. Então, é claro que Leopold está fazendo algo diferente.

Na semana passada, seu novo relatório 13F foi divulgado, e finalmente podemos dar uma olhada nas suas últimas operações. Vamos analisar esses documentos com atenção para entender o que ele fez para fazer seu fundo passar de 1 bilhão para 55 bilhões.

Insights do relatório 13F

Ejaaz Ahamadeen: Ele conseguiu esses resultados em 12 meses. Seu fundo foi criado no final de 2024, com um tamanho inicial de 255 milhões de dólares. E em apenas 6 meses, seu desempenho superou o índice S&P 500 em 8 vezes, chegando a 2 bilhões de dólares. Desde a última vez que discutimos seu fundo no episódio, ele cresceu mais 1,5 bilhão de dólares. Então, podemos dizer que ele está em uma fase de explosão revolucionária.

Ele é muito jovem, fez uma mudança bastante significativa, mas tudo isso está alinhado com sua “bíblia” — um artigo de 165 páginas chamado “Consciência Situacional” (Situational Awareness).

Nesse artigo, ele basicamente previu que atingiremos a AGI em 2027. Nesse documento detalhado, ele descreve sua visão de como a revolução da IA se desenvolverá. Sua previsão foi quase totalmente correta, ele previu a ascensão da infraestrutura de GPUs, e agora propõe uma mudança muito importante, que exploraremos a seguir.

Da mudança de chips para infraestrutura

Josh Kale: Acho que toda a filosofia de investimento está mudando de chips para infraestrutura. O que estamos vendo na tela agora é muito interessante. Ele criou um documento com Claude que nos guiará para revisar toda a mudança ocorrida de ano passado até este. Talvez comece pelas posições que ele vendeu, pois essas posições eram bastante grandes, incluindo a NVIDIA, que ele vendeu em um trimestre por 300 milhões de dólares em opções de venda.

Ejaaz Ahamadeen: Você verá que muitas ações que ele vendeu são de empresas muito populares, que muitos ainda estão investindo. Então, a questão é: por que ele vendeu ações dessas empresas que valem 1 bilhão de dólares? Ele liquidou NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Todas são principais empresas de infraestrutura de IA.

Na verdade, ele lucrou ao vender ações da NVIDIA, pois tinha opções de venda de 300 milhões de dólares, o que significa que, com a queda do preço das ações da NVIDIA nos últimos meses, ele provavelmente lucrou com isso. Então, por que ele fez isso?

No seu artigo de 165 páginas, ele menciona que, até o final de 2025 ou início de 2026, acredita que o mercado já refletiu quase totalmente o valor das GPUs. Esses valores vêm principalmente de empresas como NVIDIA e Broadcom, que fabricam esses chips e os empilham para treinar modelos de IA em laboratórios como OpenAI e Anthropic.

E agora, ele mudou seu foco para os principais gargalos ainda não totalmente considerados pelos investidores — energia e infraestrutura. Atualmente, muitos laboratórios de IA enfrentam um problema principal: primeiro, eles têm muitas GPUs; segundo, a rede elétrica atual foi projetada para humanos, não para atender às enormes demandas de IA. Essa é a prioridade de seus investimentos agora.

Venda de opções de venda da NVIDIA

Josh Kale: Ver ele vender opções de venda da NVIDIA e sair completamente do investimento na empresa foi bastante interessante. Porque, ao conversar com amigos ou com pessoas na Wall Street, a NVIDIA é sempre o tópico de discussão, a maior aposta de investimento.

E ao vê-lo se afastar da NVIDIA, isso reforça que ele está sempre à frente, prevendo tendências futuras, e não ficando preso às tendências do passado. Para ele, o futuro está em infraestrutura, mudando do chip para a informatização.

Esse pode ser um ponto para aprofundarmos suas novas apostas, pois são ações às quais você deve prestar atenção. São ativos que ele atualmente possui e que acredita que terão crescimento. Se suas previsões estiverem corretas, podemos esperar retornos bastante significativos. Então, quais posições ele adicionou neste trimestre?

Ejaaz Ahamadeen: Aqui temos um gráfico de portfólio bastante organizado, categorizando todas as posições de Leopold Ashbrer por pilha tecnológica de IA. Podemos ver que os investimentos estão divididos em categorias como geração de energia, imóveis e instalações, computação e hospedagem, conectividade, armazenamento e memória, chips e wafers, entre outros.

Na verdade, quero acrescentar algo ao que acabei de dizer: notei que ele fez uma jogada bastante inteligente com a Intel. Ele vendeu suas ações, mas ainda mantém uma grande posição comprada. Assim, liberou liquidez e redirecionou fundos para outras empresas.

E o principal investimento dele é em uma empresa do setor de geração de energia chamada Bloom Energy. Essa empresa, há cerca de três meses, era praticamente desconhecida, mas fabrica geradores de turbinas a gás para alimentar data centers de IA.

Ele construiu uma posição enorme nessa empresa, no valor de até 855 milhões de dólares. Embora o relatório mostre 876 milhões, o documento oficial indica 855 milhões.

Bloom Energy: inovadora em energia

Josh Kale: A Bloom Energy é atualmente seu maior ativo, representando 20% de toda a carteira. Isso é totalmente diferente do setor de chips. Eu analisei o negócio deles e achei bastante interessante.

A Bloom Energy desenvolveu um dispositivo chamado célula de combustível de óxido sólido, uma tecnologia avançada que gera energia a partir de gás natural no local. Normalmente, ao levar gás natural para data centers, é necessário usar turbinas para aquecer e resfriar, um processo bastante ineficiente.

A “caixa de combustível” da Bloom pode transformar gás natural diretamente em energia utilizável pelos data centers. É modular, de implantação rápida, e aparentemente não há problemas de fornecimento. Pelo que sei, eles planejam produzir 2 gigawatts de energia este ano.

Essa é uma estratégia energética bastante interessante. Sempre busquei uma espécie de “NVIDIA do setor de energia” — ou seja, uma “fabricante de chips” no setor energético. Ainda não encontrei uma empresa que seja exatamente assim, mas talvez a Bloom Energy possa se tornar.

Ejaaz Ahamadeen: Também revisei seus últimos relatórios financeiros, pois é uma empresa listada. Seus pedidos pendentes chegam a 20 bilhões de dólares. A receita de 2025 cresceu cerca de 34%, e eles esperam que em 2026 a receita cresça mais 40%, indicando uma demanda que supera a oferta.

Você mencionou células de combustível de óxido sólido. Elas são particularmente atraentes porque suas turbinas a gás natural não dependem da rede elétrica. Como mencionei antes, a rede elétrica atual está sob grande pressão, pois a humanidade precisa de energia, e os data centers de IA também precisam de energia, o que eleva os preços de energia na região.

Se você usar produtos como as turbinas de gás natural da Bloom Energy, você não precisa depender da rede elétrica. Basta instalá-las ao lado do data center de IA para obter energia de forma eficiente, para treinar ou fazer inferência com suas GPUs e infraestrutura.

Empresas como Broadcom e CoreWeave precisarão desse tipo de energia, especialmente grandes provedores de nuvem e laboratórios de IA. Isso me lembra o jogo “Civilization”, não sei se você já jogou, onde você move infraestrutura e instalações de energia para suas pequenas colônias para impulsionar seu desenvolvimento — a situação é bastante parecida.

Josh Kale: É claro que não há escassez de energia, o problema é quem consegue produzir a maior quantidade. Eles têm uma grande demanda pendente, mas a questão é: será que podem produzir o suficiente para atender a esses pedidos?

A capacidade de produção se torna uma questão crucial aqui. Em muitos desses investimentos, estamos entrando em um mundo de “átomos”, onde a manufatura realmente importa. Gostaria de explorar mais isso no futuro, para ver se eles realmente têm capacidade de produção em larga escala. Mas, por enquanto, essa é uma área de investimento muito importante, representando 20% da carteira. Então, quais outros ativos notáveis há na nova carteira dele?

Ejaaz Ahamadeen: Ele também aumentou seu investimento em cerca de 300 milhões de dólares na CoreWeave. Imagine, como um laboratório de IA, você precisa de GPUs. Mas comprar GPUs de empresas como a NVIDIA é só uma parte do trabalho.

Para implantar essas GPUs em servidores rack, fornecer energia, suporte técnico e manutenção de sistemas de resfriamento, é uma tarefa completamente diferente. Assim, você pode terceirizar esses serviços para uma “nova provedora de nuvem”, que é a CoreWeave, especializada nisso.

A Broadcom também oferece serviços similares, mas a CoreWeave é uma empresa menor, que começou focada em jogos com GPUs e agora se transformou numa fornecedora de infraestrutura para IA. Leopold investiu massivamente na CoreWeave.

Na nossa análise do terceiro trimestre, ele já tinha investido 500 milhões de dólares, e agora adicionou mais 300 milhões. O investimento total na CoreWeave pode já estar na casa de 800 milhões. Mas há mais: ele também possui cerca de 10% da Core Scientific, uma das principais fornecedoras de energia para a CoreWeave.

Se considerarmos estratégias de investimento, Leopold provavelmente fez os maiores investimentos de alavancagem em infraestrutura de GPU — como a CoreWeave — e em fornecimento de energia, como a Bloom Energy. Essas são as duas principais posições atuais dele.

Mineração de Bitcoin

Josh Kale: Acho interessante que ele já possui ações dessas empresas, tornando-se um investidor ativista (activist investor), capaz de influenciar decisões dessas companhias. É bastante interessante. Ao estudar seu portfólio, além de energia, notei que ele aumentou bastante suas posições relacionadas a imóveis, com cerca de 10 posições nesse setor, relacionadas à mineração de Bitcoin.

Vemos que ele investiu em várias mineradoras de Bitcoin. Parece estranho, até improvável, já que o mercado de criptomoedas não está em alta e o desempenho do Bitcoin não é dos melhores. Por que ele compraria essas mineradoras?

A razão é que essas empresas possuem dois elementos-chave para construir infraestrutura de IA: terra e energia.

O que a mineração de Bitcoin precisa? De muita energia e espaço suficiente para colocar as rigs de GPU. Embora a mineração de Bitcoin não esteja totalmente em declínio, esses ativos imobiliários e de energia dessas empresas podem oferecer um melhor retorno de risco. Parece que ele aposta que essas mineradoras vão vender seus direitos de uso de terra e licenças, ou vão se transformar diretamente em data centers de IA.

Ejaaz Ahamadeen: É importante esclarecer que ele não está interessado em mineração em si, mas em obter as licenças e o acesso à rede elétrica dessas empresas. Normalmente, conseguir essas licenças leva meses ou anos.

Por isso, vemos empresas como Meta, Microsoft e OpenAI anunciando parcerias de computação no valor de 1,4 trilhão de dólares, mas essas parcerias ainda não se converteram totalmente em seus modelos. Essa é uma das razões pelas quais a oferta de GPUs sempre fica atrás da última geração, pois eles não conseguem obter essas licenças a tempo.

Leopold está adquirindo pequenas empresas que já possuem licença, contornando todo o processo de licenciamento. Ele está basicamente reaproveitando esses ativos de mineração para treinar modelos de IA, tornando-se um provedor de infraestrutura para esses laboratórios.

É como assumir um bar que já tem licença de venda de bebidas alcoólicas, ao invés de solicitar uma nova licença e esperar anos — uma jogada muito inteligente de “atalho”.

AGI e tendências de mercado

Josh Kale: Uma das coisas que mais admiro na filosofia de investimento dele, e que foi confirmada ao longo do último ano, é sua simplicidade e eficiência. Por exemplo, mineradoras de Bitcoin claramente possuem licença e energia, e todas as empresas de IA precisam desses recursos.

Então, por que nem todo mundo está comprando essas empresas? Acho que é porque essas ideias parecem simples demais, e muitos ficam de fora por isso. Mas, uma vez ou outra, essas ideias simples se mostram corretas.

Leopold também está certo na previsão de alcançar AGI em 2027? Vamos realmente atingir AGI em 2027?

Ejaaz Ahamadeen: Para testar essa previsão, criamos um mercado de previsão na Polymarket, para saber se a OpenAI anunciará a AGI antes de 2027. No começo, muitos não acreditavam na previsão de Leopold, mas agora a probabilidade no mercado é de apenas 13%. Parece um pouco distante, né? Sua estratégia de investimento pode estar certa, mas o cronograma talvez não.

Essa probabilidade é realmente baixa. Mas tenho que dizer que ele foi criticado inicialmente por esse artigo, com muitos achando suas ideias muito fantasiosas e pouco realistas. Cerca de 50% das pessoas acham que a AGI será alcançada nos próximos meses, enquanto outros acreditam que só em 2030. Leopold é o único que fez uma previsão para 2027 e, até agora, parece mais próxima de se concretizar.

Ele previu a importância das GPUs antes mesmo do boom delas. Agora, ele também fez uma previsão antes do boom da infraestrutura de energia. Então, acho que ele ainda está na liderança nesse aspecto.

Por outro lado, sua carteira não é só de posições longas; ele também shorteou uma empresa específica, a Infosys, uma companhia de terceirização de TI, com sede na Índia. O modelo de negócio deles depende de oferecer mão de obra mais barata que nos países ocidentais. Em resumo, “externalizar todas as tarefas de TI administrativas para eles.”

A aposta dele aqui é baseada na tendência que ele percebeu. Ele viu o crescimento de produtos como Claude Code e GPT Codex 5.3, e percebeu que esses modelos já são suficientemente avançados, capazes de automatizar tarefas simples e também de lidar com processos de TI muito importantes, por isso shorteou essa empresa em grande escala.

Acho que essa é uma de suas apostas mais profundas, mais alinhada com as tendências atuais, e que demonstra sua disposição de apostar de verdade, com recursos reais, em suas convicções.

Bull e bear market

Josh Kale: Vamos discutir os motivos para o mercado em alta e o mercado em baixa. Quando você investe assim, o que merece atenção ou cautela? Primeiro, essa pessoa tem apenas 24 anos, e não tenho certeza se ela tem a experiência que outros investidores mais velhos possuem. Isso pode ser uma vantagem, mas em algum momento, essa vantagem pode desmoronar, não é?

Outro ponto de preocupação é que essa estratégia de investimento parece muito focada em um único tema. Se o crescimento de infraestrutura de IA e gastos relacionados desacelerar, ou se o ambiente macroeconômico mudar, cada posição dessa carteira pode sofrer uma queda. Quase não há hedge. Então, essa estratégia tem vulnerabilidades, mas, até agora, todos os sinais indicam que o desempenho só vai melhorar.

Ejaaz Ahamadeen: Se olharmos para alguns dos investidores mais famosos da nossa era, seu sucesso nunca depende de ganhar muito em um ano ou trimestre, mas de conseguir retornos estáveis ano após ano, década após década, e fazer juros compostos.

Leopold começou de forma impressionante, superando em muito a média dos fundos de hedge, não só na área de IA, mas em geral. Mas ele ainda precisa provar seu valor ao longo de um período mais longo; o tempo dirá.

Só quero dizer que, esse cara que foi demitido da OpenAI, que tem uma visão profunda do futuro da IA e fez previsões audaciosas, é o único que até agora acertou quase todas as previsões. Ele dedicou muita atenção à sua tese de 165 páginas, confiante em suas ideias, e tudo indica que isso está lhe trazendo retorno.

As coisas podem mudar no futuro, claro. Mas você pode usar esses relatórios e investimentos como uma ferramenta de acompanhamento em tempo real dos gargalos na corrida pela IA, quero enfatizar isso. Inicialmente, sua filosofia de investimento focava em GPUs, pois ele acreditava que elas seriam o principal motor de demanda, e o mercado subestimou essa oportunidade.

Agora, sua visão é que essa oportunidade já foi precificada, e o próximo gargalo está na infraestrutura de energia.

Veja, por exemplo, Elon Musk, que está lançando centros de dados ao espaço. Por quê?

Porque o sol fornece mais energia. E empresas como Google, Meta, Broadcom e NVIDIA estão investindo em data centers ou infraestrutura de data centers para acessar a rede elétrica. E ele simplesmente está colocando dinheiro onde há essa demanda, o que acho inteligente.

Josh Kale: Recentemente, li um artigo excelente de Naval, cujo núcleo é que, empresas que dependem apenas de software vão se tornar muito difíceis no futuro, pois desenvolver e gerar software sob medida ficou muito fácil. Acho que essa mudança dele não é só sobre arquitetura, mas sobre investir no mundo físico, como manufatura, fábricas, energia e infraestrutura.

São áreas que não podem ser construídas por IA, mas que requerem mão de obra, licenças e legislação para serem realizadas. Essa, na minha opinião, é a direção do futuro.

Energia é o recurso que todos não conseguem obter em quantidade suficiente. Seja na geração de energia ou em investimentos imobiliários, tudo gira em torno de uma ideia central: fornecer energia para o futuro. No último trimestre, apenas Google, Amazon e NVIDIA comprometeram cerca de 650 bilhões de dólares em capital de investimento, o que mostra que há um grande fluxo de recursos para resolver esse problema, e sua carteira já está posicionada para aproveitar essa tendência de alta.

Ejaaz Ahamadeen: Sim, ele fez alguns investimentos que podem parecer de alto risco. Por exemplo, a menos que você conheça bem o setor de infraestrutura energética, muitas pessoas nunca ouviram falar da Bloom Energy.

Mas essa empresa pode ser considerada uma das principais do setor energético, especialmente em energia portátil. Ele juntou essas pistas e concluiu que a rede elétrica não consegue suportar a demanda atual, então decidiu investir nela. Com uma convicção muito forte. Estamos falando de quase 20% de toda a sua carteira nesse ativo.

Essa é uma estratégia altamente concentrada, de alto risco, de alta convicção. Mas, se der certo, explica por que sua carteira rendeu de 4,5 a 5 vezes em um ano e meio. É impressionante, e merece respeito: transformar 1 bilhão em 5,5 bilhões em um ano é algo inacreditável.

O futuro dos investimentos de Leopold

Josh Kale: Em resumo, é impressionante o que ele conseguiu, e sua mudança recente de hardware para infraestrutura e energia parece estar na direção certa, com um potencial muito promissor. Se você acredita na sua carteira, talvez seja uma oportunidade a se acompanhar. Claro, isso não é conselho de investimento, apenas uma análise da carteira dele, mas ela realmente parece muito promissora e pode ter um desempenho excelente neste ano.

Josh Kale: Também estou curioso para saber o que nossos ouvintes pensam. Gostaria de saber se vocês acham que nossa análise de investimentos é de nível profissional, se está à altura de Leopold, ou se vocês acham que estamos completamente enganados e ignoramos alguma história óbvia.

Ejaaz Ahamadeen: Sabe o que eu quero? Quero saber qual é a melhor ação de vocês neste ano.

Josh Kale: Sim, Leopold apostou na Bloom Energy. Gostaria de saber: qual é a sua Bloom Energy? O que estamos deixando passar que precisamos saber para que ela possa novamente multiplicar por 5 este ano?

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