Recentemente, vi um conjunto de dados bastante interessante — em 2025, o nosso PIB per capita será aproximadamente 13.953 dólares, o que, comparando com os dados históricos do Japão, equivale aproximadamente ao nível de 1985-1986 no Japão.

Naquela época, foi um ponto de virada para o Japão. Os Estados Unidos pressionaram o Japão na altura, e por fim assinaram o Acordo de Plaza, após o qual o iene valorizou-se quase três vezes em dez anos. Veja como o PIB per capita do Japão cresceu entre 1985 e 1995 — foi realmente uma ascensão rápida. Em 1995, a proporção do PIB total do Japão em relação aos Estados Unidos atingiu uma baixa histórica, apenas 72%.

E a nossa situação atual? No ano passado, a proporção do PIB da China em relação aos EUA foi de 64,1%, sendo o ponto mais alto (2021) de 76%. Mas, se olharmos para a renda disponível per capita, no ano passado o país acabou de passar de 6.000 dólares, o que corresponde aproximadamente ao final dos anos 70 no Japão.

A parte interessante vem agora — por que, ao comparar o PIB per capita do Japão, a renda per capita corresponde a anos diferentes? A razão é simples: a nossa proporção de renda per capita em relação ao PIB per capita é muito baixa. Não só está abaixo do padrão internacional, como também está abaixo do nível do próprio final dos anos 80 (quando essa proporção ultrapassou 60%, indicando que as pessoas estavam recebendo uma fatia maior do PIB).

Isso leva a uma questão crucial — o gasto de consumo dos residentes ficou abaixo de 30% por seis anos consecutivos, enquanto na década de 80 esse número chegou a mais de 50%. Ainda mais doloroso, a relação entre dívida per capita e renda permanece alta, com uma velocidade de queda extremamente lenta. Isso significa que há bastante "água" na renda per capita real, pois uma parte dela é usada para pagar dívidas.

Portanto, a lógica fica clara: de um lado, a proporção do PIB que as pessoas recebem é menor; do outro, há mais dívidas contraídas anteriormente (usadas para preencher a lacuna do PIB). Naturalmente, a arrecadação de impostos também fica mais fraca. No ano passado, a proporção de impostos no PIB atingiu um novo mínimo, apenas 12,6%, indicando que o problema da qualidade do PIB é mais grave do que o do crescimento em si. Isso está de acordo com as conclusões do relatório de pesquisa do banco central.

Ao comparar a trajetória histórica do PIB per capita do Japão, enfrentamos não apenas o problema de números de referência, mas também de estrutura e distribuição. Se não houver oportunidades de ativos com alto retorno, os residentes serão forçados a reduzir o consumo para pagar dívidas — essa é a lógica fundamental por trás do consumo fraco.