A verdade por trás do retorno de 11,5% do STRC da Strategy

Autor: Matt Crosby, Diretor de Pesquisa e Análise da Bitcoin Magazine Pro; Tradução: Shaw, Jinjecai Jingcai

Recentemente, você pode ter ouvido falar frequentemente do produto STRC (Stretch). Ele foi lançado pela Strategy, uma empresa de cofres de Bitcoin, sendo comercializado como um produto financeiro estável em dólares, com rendimento anual superior a 11,5%, pagamento de dividendos mensais em dinheiro, e respaldado pelo maior ativo de reserva de Bitcoin do mundo. Se isso parecer quase inacreditável, sua dúvida é totalmente justificada.

Visão Geral Central

• O STRC arrecadou cerca de 8,5 bilhões de dólares em aproximadamente 9 meses, uma velocidade de captação de recursos 5,5 vezes maior que a primeira rodada da Strategy, que tinha uma posição de Bitcoin de 8,4 bilhões de dólares.

• A Strategy atualmente detém mais de 815 mil Bitcoins, enquanto os acionistas comuns têm uma obrigação de pagamento de dívida sênior de aproximadamente 21,8 bilhões de dólares.

• O produto opera com um modelo de roda de engrenagem (flywheel), gerando lucro de forma autossustentável: a valorização do Bitcoin e o sentimento de mercado favorável facilitam a operação, mas há riscos evidentes de pressão.

• Os detentores do STRC não possuem propriedade direta sobre Bitcoin, tendo apenas prioridade de pagamento sobre os ativos remanescentes da empresa.

Estrutura de Capital Construída pela Strategy

Para entender o STRC, primeiro é preciso esclarecer sua estrutura de capital. A Strategy construiu uma pilha de capital em camadas, ou seja, uma arquitetura de produtos financeiros hierárquicos, que determina a ordem de pagamento em caso de risco da empresa.

As camadas, de cima para baixo, são:

1. Dívida Conversível: aproximadamente 8,25 bilhões de dólares, vencimento entre 2028 e 2032, com taxa de juros quase zero. Em caso de liquidação, esses detentores têm prioridade absoluta de pagamento, sem exceções.

2. STRF: ações preferenciais perpétuas com rendimento fixo anual de 10%, sem ganhos de capital, e dividendos acumulativos — juros não pagos acumulam-se na contabilidade e devem ser pagos futuramente.

3. STRC: que é o produto principal analisado neste artigo.

4. STRK: produto de participação que pode ser convertido em ações ordinárias da MSTR a uma taxa de 1.000 dólares por ação.

5. STRD: ações preferenciais de rendimento fixo não acumulativas, cujo pagamento de juros não realizados não acumula e é considerado nulo.

6. Acionistas Ordinários da MSTR: no nível mais baixo da cadeia de pagamento, desfrutam de toda a valorização dos ativos, mas ficam por último na liquidação de dívidas e pagamento de juros, sem dividendos.

No geral, o valor total de dívidas sênior e direitos preferenciais à frente dos acionistas ordinários da MSTR é de aproximadamente 21,8 bilhões de dólares.

Figura 1: Estrutura hierárquica de capital da Strategy.

Mecanismo de Funcionamento da Roda de Engrenagem

O STRC é, na essência, um produto quase estável em preço, com objetivo de manter o valor líquido por cota em 100 dólares, pagando dividendos em dinheiro mensalmente, com uma taxa de retorno anual flutuante de cerca de 11,5%. Para entender seu funcionamento, é necessário separar dois mecanismos independentes frequentemente confundidos.

Quando a Strategy emite o STRC a paridade, os fundos arrecadados são usados diretamente para aumentar a reserva de Bitcoin da empresa — esse é o motor de acumulação de ativos. Já os fundos para pagamento de dividendos vêm de outra fonte: a empresa realiza emissões regulares de ações ordinárias da MSTR, acumulando reservas em dólares, que são usadas para cobrir as obrigações de pagamento de dividendos de todos os produtos preferenciais, incluindo o STRC.

O STRC não paga juros com seus próprios ativos. Os fundos arrecadados são usados apenas para adquirir Bitcoin; o custo de diluição acionária para pagar dividendos do STRC é suportado pelos acionistas ordinários.

Sob essa perspectiva, o mecanismo de aquisição de Bitcoin e a diluição do capital comum estão separados, mas, devido à necessidade contínua de pagar dividendos, há uma pressão de diluição paralela. O produto não reduz realmente a diluição total do capital, apenas altera a origem da diluição.

Figura 2: Indicador de acumulação de Bitcoin da Strategy.

Contanto que o Bitcoin continue a valorizar e o prêmio de valor líquido dos ativos da MSTR permaneça acima de 1,0, esses dois mecanismos podem operar continuamente. Quanto mais recursos forem arrecadados pelo STRC, mais Bitcoin será comprado, elevando ainda mais o valor líquido dos ativos; isso torna viável a emissão adicional de ações ordinárias, sustentando os pagamentos de dividendos. Assim, o ciclo de engrenagem se reforça de forma positiva.

Figura 3: Detalhamento do índice de amplificação da Strategy.

Ponto Crítico de Risco

Essa é uma parte pouco discutida. O preço do STRC precisa se manter acima de aproximadamente 95 dólares para que o mecanismo de emissão interna continue operando. Se a confiança do mercado diminuir e o preço do STRC cair abaixo desse limite, o canal de captação de recursos via emissão de novas cotas será fechado.

Além disso, se o prêmio de valor líquido dos ativos da MSTR diminuir significativamente, a eficiência de captar dólares para pagar dividendos por meio de emissão de ações ordinárias também cairá drasticamente. Nesse cenário, a Strategy só poderá usar suas reservas em dólares, atualmente cerca de 2,25 bilhões de dólares, que, com o nível atual de obrigações de pagamento, suportariam aproximadamente um ano e meio de operação de reserva de emergência.

Após esse período, se todos os canais de captação falharem, a Strategy será forçada a vender Bitcoin para manter os pagamentos de dividendos. E a venda de Bitcoin pressionará ainda mais o valor do ativo principal do qual depende toda a estrutura.

Figura 4: Cenário de mercado em baixa para o STRC.

Há também uma questão legal importante a esclarecer. O respaldo do STRC não é uma garantia direta de Bitcoin, mas sim o direito de preferência dos investidores sobre os ativos remanescentes da empresa. Possuir STRC não significa que você pode reivindicar diretamente qualquer Bitcoin no balanço da Strategy. Em uma liquidação, sua prioridade de pagamento é superior à dos acionistas comuns, mas isso é fundamentalmente diferente de possuir Bitcoin diretamente.

Isso é uma pirâmide?

Essa questão é frequentemente levantada. A resposta objetiva e direta é: sim, do ponto de vista do fluxo de caixa operacional. Atualmente, os dividendos do STRC dependem principalmente de fundos de novos investidores, e não de receitas de Bitcoin ou operações da empresa. Observando apenas esse fluxo de caixa, seu funcionamento é mecanicamente idêntico a uma pirâmide.

Figura 5: Dados estatísticos importantes do STRC.

Porém, a principal diferença é que: todo o dinheiro arrecadado pelo STRC foi investido em Bitcoin — um ativo real, negociável, com quantidade fixa e verificável. Essa estrutura não gera rendimentos do nada, mas converte os fundos adicionais em ativos reais, apostando na valorização desses ativos. O sucesso dessa aposta depende da tendência de longo prazo do preço do Bitcoin, e não de fraudes financeiras. Portanto, não é uma pirâmide tradicional, mas para funcionar normalmente, depende de fluxo contínuo de recursos e de um preço forte do Bitcoin.

Conclusão

Então, o produto STRC é realmente tão bom assim? A resposta depende quase totalmente da sua visão de longo prazo para o Bitcoin. Se você acredita que o Bitcoin vai valorizar bastante, o STRC consegue transformar essa expectativa em rendimentos mensais estáveis, oferecendo uma relação risco-retorno difícil de encontrar em outros produtos. Se você não acredita na continuidade da alta do Bitcoin, toda a estrutura de capital, o próprio STRC e a MSTR podem acabar enfrentando testes severos de resistência.

Um ponto importante: nunca considere a taxa de 11,5% de rendimento anual como um retorno livre de risco. Ela não garante proteção de capital, está altamente vinculada ao desempenho do Bitcoin e depende de múltiplas estruturas complexas. Antes de investir, é fundamental entender bem essas dependências subjacentes.