Tenho notado uma tendência recentemente com grandes industriais a decidirem dividir-se. A Honeywell está a dividir-se em três empresas, a DuPont criou uma divisão de eletrónica, a J&J está a fazer o mesmo com ortopedia. Agora, a Middleby está a seguir o mesmo padrão, e honestamente, vale a pena prestar atenção ao que está a acontecer aqui.

A Middleby basicamente construiu-se através de aquisições - comprar pequenos fabricantes de equipamentos a preços baixos, integrá-los, expandir as margens, e depois deixar o fluxo de caixa ser reavaliado a um múltiplo mais alto. Funcionou muito bem para o seu negócio de serviços alimentares comerciais, que agora é o verdadeiro pilar com margens EBITDA de 27%. Vês as suas marcas em todo o lado - fornos TurboChef, grelhadores Taylor no McDonald's e Starbucks.

Mas aqui está o ponto. A empresa tem-se dividido porque a gestão acha que o todo vale menos do que a soma das suas partes. Já venderam 51% da cozinha residencial à 26North por 540 milhões de dólares. Agora, estão a separar a divisão de processamento de alimentos numa empresa própria, com objetivo de concluir até ao segundo trimestre de 2026. O que fica é um negócio de serviços alimentares comerciais com receitas de 2,4 mil milhões de dólares.

A lógica é sólida - uma empresa de processamento de alimentos independente, com as suas próprias ações, pode ser o próximo veículo de aquisição, à procura de negócios nesse setor. Mas precisa de se provar primeiro. Com menos de 1 mil milhões de dólares em receitas, ainda não é exatamente uma potência. As margens de processamento de alimentos também foram bastante afetadas este ano - tarifas e a fraca procura internacional reduziram cerca de 440 pontos base no EBITDA. Essa é a variável imprevisível.

Fazendo umas contas rápidas do que isto poderia valer: empresas de maquinaria industrial normalmente negociam a cerca de 16x EBITDA. Mesmo com um múltiplo conservador de 14x sobre o EBITDA combinado, estás a olhar para um valor de empresa de cerca de 11,5 mil milhões de dólares. Subtraindo os 1,9 mil milhões de dólares de dívida líquida, o valor do capital próprio fica aproximadamente em 9,6 mil milhões de dólares. A capitalização de mercado atual é de 8,5 mil milhões de dólares. Portanto, há uma diferença que estas transações devem fechar.

A verdadeira questão é se as margens de processamento de alimentos realmente vão recuperar. A gestão aposta que sim, especialmente quando a pressão tarifária diminuir. Também têm comprado ações de forma agressiva - reduziram o número de ações em 6,4% nos três primeiros trimestres de 2025, usando os 540 milhões de dólares da venda residencial. Isso ajuda na matemática por ação, se a execução correr bem.

Vale a pena acompanhar como serão os próximos resultados e quando é que esse formulário 10 será divulgado. Se as margens de processamento de alimentos começarem a melhorar e a separação realmente fechar essa lacuna de avaliação, há algo aqui. Mas se as margens permanecerem comprimidas, toda a tese fica muito mais instável.