Tenho acompanhado de perto a Nu Holdings ultimamente, e há uma mudança acontecendo que a maioria das pessoas ainda não percebeu. A empresa já provou que consegue escalar—120 milhões de usuários no Brasil, México e Colômbia não é brincadeira. Mas aqui está o ponto: números brutos de usuários deixaram de ser a verdadeira história há algum tempo. O que importa agora depende inteiramente de quanto dinheiro eles conseguem ganhar de cada cliente sem explodir seu perfil de risco.

Essa é a questão da qualidade da monetização que todos deveriam estar perguntando.

Durante anos, toda a narrativa da Nu girava em torno da aquisição de usuários. A cada trimestre, milhões se inscreviam porque a plataforma oferecia contas sem taxas e um onboarding sem atritos. No entanto, a gestão silenciosamente mudou o roteiro. Especialmente no Brasil, a história de crescimento depende menos de adicionar novos usuários e mais de fazer os já existentes usarem mais produtos.

Você pode ver isso nas métricas. A receita média por cliente ativo subiu acima de US$ 12 mensais, mas aqui é que fica interessante—coortes de clientes mais maduros estão gerando quase US$ 27 por mês. Essa diferença é enorme. Ela mostra que a Nu não precisa dobrar sua base de usuários para crescer de forma significativa. Eles só precisam de uma adoção de produto melhor dentro do que já possuem.

Mas como eles chegam lá importa bastante.

Existem basicamente duas maneiras de aumentar a receita por usuário, e o caminho que escolhem depende da visão de longo prazo. Primeiro caminho: investir mais em empréstimos não garantidos. Limites de crédito mais altos, mais empréstimos pessoais, receita de juros mais rápida. Matemática simples. Também mais arriscado. Os lucros se tornam mais cíclicos, mais expostos a choques macroeconômicos.

Segundo caminho: construir um ecossistema real. Investimentos, seguros, pagamentos, depósitos, outros serviços financeiros. Engajamento mais profundo, menor dependência apenas de spreads de crédito. Fundamentos mais estáveis.

Em 2025, a Nu fez ambos—expandiu os empréstimos, mas também ampliou para investimentos e produtos de proteção, onde a penetração na América Latina ainda é relativamente baixa. Essa diversificação é a jogada mais inteligente porque significa que o crescimento futuro depende de múltiplas fontes de receita, não apenas da apetência por risco de crédito.

Aqui está algo que as pessoas deixam passar: depósitos. À medida que a Nu acumula mais depósitos, os custos de captação caem e as margens de juros líquidas melhoram. Uma base de depósitos mais fixa significa menos dependência de captação no atacado e maior resiliência quando as coisas ficarem turbulentas. Os depósitos do terceiro trimestre de 2025 atingiram US$ 38,8 bilhões, um aumento de 34% em base neutra de câmbio. Essa tendência precisa continuar.

Se a Nu conseguir combinar o aumento do ARPAC com uma maior eficiência de captação, os retornos se multiplicam estruturalmente ao invés de ciclicamente. Essa é a diferença entre uma fintech que apenas aproveita os ventos macroeconômicos e uma que realmente constrói algo duradouro.

Para os investidores, aqui está a verdadeira lição: crescimento de receita alto por si só não significa muita coisa. A composição dessa receita é o que diferencia um negócio premium de um volátil. Uma base de receita diversificada se sustenta ao longo dos ciclos. Um modelo fortemente baseado em crédito convida à volatilidade e à compressão de valuation.

A Nu tem escala, confiança na marca e um ecossistema de produtos para seguir o caminho de maior qualidade. Se a execução realmente acompanhar a intenção—isso depende da disciplina da gestão. Se conseguirem aumentar a monetização, ampliar as fontes de receita e manter disciplina no risco, eles passam de uma fintech de crescimento rápido para uma plataforma financeira equilibrada. Esse é o ponto de inflexão que vale a pena acompanhar.