Tenho acompanhado bastante a ação do dólar, e quinta-feira foi um exemplo clássico de como a tensão geopolítica pode redesenhar os fluxos de mercado quase instantaneamente.

O dólar subiu forte nesse dia, +0,43%, impulsionado por uma tempestade perfeita de fatores. Os preços do petróleo bruto dispararam para uma máxima de 19,5 meses devido às tensões no Oriente Médio, o que elevou os rendimentos dos títulos do Tesouro e ampliou a vantagem de taxa de juros do dólar. Enquanto isso, os dados do mercado de trabalho vieram mais fortes do que o esperado — as reivindicações semanais de desemprego permaneceram estáveis em 213.000 contra uma previsão de 215.000 — e a produtividade não agrícola do quarto trimestre surpreendeu positivamente, atingindo 2,8% versus 1,9% esperado. Esse tipo de dado normalmente apoiaria o dólar de qualquer forma, mas então o presidente do Fed de Richmond, Tom Barkin, fez comentários hawkish sobre "alguns meses de inflação relativamente alta", o que basicamente sinalizou que o Fed ainda não está pronto para declarar vitória. O mercado levou isso a sério.

O que chamou minha atenção foi como a força do dólar imediatamente se refletiu em outros pares principais. EUR/USD caiu 0,32% enquanto o euro foi atingido por vários lados. As vendas no varejo da zona do euro decepcionaram com uma queda inesperada de -0,1% mensal, e a crise energética estava pesando no sentimento — petróleo bruto em máximas de 19,5 meses, além do gás natural europeu saltando para máximas de 3 anos, é basicamente veneno para uma região dependente de importações de energia. Os dirigentes do BCE começaram a falar sobre riscos de inflação decorrentes de um conflito prolongado no Oriente Médio, o que é interessante porque mostra que os bancos centrais já estão considerando efeitos de segunda ordem.

O iene inicialmente tentou se valorizar com as expectativas de aumento de juros do BOJ, mas isso não durou. Assim que os preços do petróleo realmente aceleraram para cima, o iene reverteu a queda porque a economia do Japão é ainda mais dependente de energia do que a Europa. USD/JPY subiu 0,32% enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro puxaram o iene para baixo ainda mais.

Agora, aqui é que fica interessante para os traders de commodities. Os metais preciosos foram completamente destruídos, apesar do pano de fundo geopolítico. O ouro de abril caiu 1,09% e a prata de maio caiu 1,21%, o que parece contraintuitivo até você perceber que a narrativa hawkish do Fed e o dólar mais forte foram as forças dominantes. A força do dólar por si só é um obstáculo para o ouro e a prata cotados em dólares.

Mas há um piso para os metais preciosos que vale a pena observar. Os bancos centrais ainda estão acumulando — o PBOC da China adicionou mais 40.000 onças em janeiro, marcando quinze meses consecutivos de aumento de reservas. Isso é uma demanda estrutural séria. Além disso, os riscos geopolíticos no Oriente Médio, Ucrânia e Venezuela estão mantendo o fluxo de refúgio seguro vivo, e a demanda por proteção contra a inflação está crescendo à medida que os custos de energia disparam. A situação no Oriente Médio já levou o Catar a fechar sua instalação de Ras Laffan, a maior planta de exportação de GNL do mundo, o que está criando preocupações reais de oferta.

O quadro mais amplo é que o dólar continua apoiado pelos diferenciais de taxa — os mercados estão precificando cerca de 37 pontos base de cortes do Fed para 2026, enquanto o BOJ deve aumentar mais 25 pontos base e o BCE parece travado. Isso é um forte impulso estrutural para o dólar que pode persistir mesmo se as tensões geopolíticas se acalmarem. Os investidores parecem estar trocando ativos em dólar por metais preciosos como proteção contra a inflação, mas o momentum de curto prazo claramente está a favor do dólar. Vale a pena ficar de olho em como os preços do petróleo e os sinais de política dos bancos centrais evoluem a partir daqui.