Tenho acompanhado os últimos resultados da Carvana, e há algo interessante a acontecer com a sua história de margem que não é falado com frequência suficiente.

Então, aqui está o ponto - a margem ajustada de EBITDA deles na verdade caiu para 9,1% no quarto trimestre de 2025, de 10,1% há um ano. À primeira vista, parece um passo atrás, mas ao analisar os números, conta uma história diferente. A margem variável de EBITDA ficou em torno de 7%, mas quando olhamos para o EBITDA por unidade, a variação ano a ano foi basicamente estável. Eles perderam cerca de 14 dólares por unidade, o que é praticamente nada quando se pensa em escala.

O que chamou minha atenção foi como a gestão está enquadrando isso. Eles não estão entrando em pânico com a compressão da margem. Em vez disso, apontam para todo esse alavancagem de custos fixos que ainda não exploraram totalmente. A empresa traçou um caminho bastante direto para margens de EBITDA de 13,5%, e dizem que a alavancagem de custos fixos por si só poderia adicionar aproximadamente dois pontos percentuais ao longo do tempo. Isso é significativo se conseguirem fazer acontecer.

O lado operacional também está melhorando silenciosamente. Eles estão gerindo melhor as despesas enquanto investem em entregas mais rápidas e melhor serviço - o que normalmente prejudica as margens. Mas continuam encontrando ganhos de eficiência, o que sugere que há espaço real para crescimento.

O que é interessante é como isso se compara ao que os concorrentes estão fazendo. A CarMax está buscando cortes de 150 milhões de dólares em SG&A até o final do exercício fiscal de 2027, e já cortou cerca de 30% da sua força de trabalho para começar a alcançar isso. A Group 1 Automotive está fazendo uma reestruturação semelhante - cortando mais 537 posições na equipe corporativa e fechando instalações. Então, todo mundo no setor de revenda de automóveis está perseguindo expansão de margem, mas estão fazendo isso por meio de diferentes alavancas.

A Carvana aposta na alavancagem de custos fixos e na escala operacional, enquanto os concorrentes estão mais focados na reestruturação de custos. Se a Carvana conseguir executar essa expansão de EBITDA sem sacrificar crescimento ou experiência do cliente, isso representa um roteiro diferente do que estamos vendo em outros lugares do setor.

Em termos de avaliação, eles estão negociando a um múltiplo de vendas futuras de 2,59x contra 1,92x da indústria, então há definitivamente um prêmio embutido. Mas se atingirem essas metas de margem e a história do EBITDA se concretizar, esse prêmio pode fazer sentido. Vale a pena ficar de olho nos resultados do primeiro trimestre.