Acabei de analisar os resultados do quarto trimestre da Akzo Nobel e há uma desconexão interessante que vale a pena explorar aqui. O seu lucro líquido praticamente explodiu para 598 milhões de euros em comparação com apenas 21 milhões no ano passado, com o EPS a subir para 3,50 euros. Parece impressionante à primeira vista, certo? Mas aqui é onde fica mais nuance - o lucro operacional ajustado na verdade caiu 4% para 217 milhões de euros, e mais revelador, o EBITDA ajustado caiu 4% para 309 milhões de euros apesar do aumento do lucro principal.

A história da receita explica parte disso - a receita total contraiu 9% para 2,37 mil milhões de euros no quarto trimestre, com vendas orgânicas a diminuir 1% devido a volumes mais baixos. Portanto, estamos a ver uma empresa a navegar por uma procura bastante fraca nos seus mercados finais. O setor de tintas e revestimentos claramente não está a funcionar a toda velocidade neste momento.

Mas aqui é o que chamou minha atenção: apesar da pressão na receita, a margem EBITDA ajustada na verdade melhorou para 13,0% de 12,3%. Essa é a história de eficiência a entrar em ação. A gestão claramente tem vindo a executar controles de custos e melhorias operacionais, o que está a ajudá-los a manter a rentabilidade mesmo com volumes a diminuir.

Olhando para o ano completo de 2025, o EBITDA ajustado foi de 1,44 mil milhões de euros (queda de 2%), com receitas a cair 5% para 10,16 mil milhões de euros. Mantiveram o dividendo em 1,54 euros por ação, o que sinaliza confiança apesar dos ventos contrários.

Para 2026, a empresa está a orientar um EBITDA ajustado de ou acima de 1,47 mil milhões de euros - isso representa aproximadamente 100 milhões de euros de melhoria em moedas constantes. O CEO Greg Poux-Guillaume foi bastante franco na declaração: eles não esperam uma recuperação material nos mercados finais em 2026, antecipando um primeiro semestre fraco antes de comparações mais fáceis na segunda metade. As medidas de eficiência serão essenciais para atingir esses objetivos.

A médio prazo, eles visam uma margem EBITDA ajustada acima de 16% com retorno sobre investimento entre 16-19%. Isso representa um salto significativo em relação aos níveis atuais, mas mostra onde a gestão acredita que pode levar este negócio operacionalmente.

Mais uma coisa a acompanhar - o encerramento da fusão com a Axalta está previsto para o final de 2026 ou início de 2027, sujeito às aprovações. Essa é mais uma variável no mix. Por agora, a história parece ser sobre excelência operacional a compensar a fraqueza do mercado. Vale a pena monitorar como o plano de eficiência se sustenta se a procura permanecer fraca.