Tenho acompanhado o gráfico da Super Micro recentemente, e há algo interessante a acontecer que a maioria das pessoas está a perder. Enquanto a NVIDIA acabou de superar as expectativas de lucros e todos celebraram o boom da IA como sendo real, a ação da Super Micro mal se mexeu. Está a rondar os 30 dólares, consolidando-se silenciosamente. Mas aqui está o que chamou a minha atenção: a empresa está a enviar mais hardware do que nunca, e o mercado está a tratar isso como se algo estivesse errado.

Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer. Da minha perspetiva, a NVIDIA constrói os cérebros da infraestrutura de IA, mas a Super Micro constrói os corpos. Não se pode usar esses chips Blackwell sem a arquitetura de servidores para os alojar. Quando a NVIDIA anunciou uma receita de 68,1 mil milhões de dólares (aumentando 73% face ao ano anterior), não foi só publicidade. Jensen Huang confirmou que a procura está absolutamente fora de série. E a Super Micro? Relatou 12,68 mil milhões de dólares em receita trimestral, um aumento de 123% em relação ao ano passado. Isso não é uma empresa a lutar—é uma empresa a executar em escala.

Então, por que é que a ação não seguiu? Margens. As margens brutas caíram para 6,4% numa base não-GAAP, o que assustou alguns investidores. Mas, se olharmos de forma mais ampla, isto parece uma jogada deliberada. A Super Micro está numa guerra com a Dell por contratos de centros de dados, e estão a ganhar sendo agressivos nos preços. A Dell tem um backlog de 43 mil milhões de dólares, o que parece enorme até perceberes que a Super Micro enviou realmente 12,7 mil milhões de dólares no último trimestre contra 9,5 mil milhões da Dell. A Super Micro optou por aceitar margens mais baixas agora para garantir clientes. Uma vez que um centro de dados está construído em torno da tua arquitetura, os custos de mudança tornam-se brutais. É uma corrida por território, não uma fraqueza.

O que realmente me surpreendeu foi a jogada de inventário. A empresa acumulou um stock de componentes de 10,6 mil milhões de dólares. Em tempos normais, isso seria um sinal de alerta. Mas no mercado atual de hardware de IA, é na verdade uma vantagem competitiva. Os prazos de entrega são mais importantes do que qualquer outra coisa neste momento. Empresas a construir modelos de IA não podem esperar seis meses por servidores. Ao manter inventário, a Super Micro consegue entregar mais rápido do que os concorrentes que esperam por peças. É uma reserva de guerra, não um peso morto.

Aqui é que fica interessante, no entanto. Esta compressão de margens não é permanente. A Super Micro está a pivotar para o que eu chamaria um modelo de lâmina e navalha. Os servidores de baixa margem que estão a instalar agora são a lâmina. O verdadeiro lucro está na navalha: infraestrutura de refrigeração líquida. Essas soluções de Data Center Building Block Solutions têm margens acima de 20%. A próxima geração de chips de IA gera quantidades insanas de calor, e a refrigeração a ar já não é suficiente. A refrigeração líquida torna-se obrigatória para as plataformas NVIDIA Vera Rubin que chegarão ainda este ano. Assim, a Super Micro garante a base instalada com preços agressivos, e depois faz upsell de sistemas de refrigeração de alta margem aos mesmos clientes. A gestão pretende duplicar a contribuição de lucro deste segmento até ao final de 2026.

Em termos de avaliação, é aqui que a sombra micro da NVIDIA se torna interessante. A Super Micro está a negociar a cerca de 24x lucros, enquanto cresce receitas a taxas de três dígitos. Comparado com empresas de software mais lentas a negociar a 30x ou 40x, isto é barato. A compressão de margens parece temporária e estratégica. A vasta base instalada e a vantagem de inventário posicionam-na para superar à medida que o desenvolvimento da infraestrutura de IA acelera. Se procuras crescimento a um preço razoável, esta consolidação acima dos 30 dólares pode valer a pena de acompanhar. A sombra de um gigante pode na verdade ser um lugar lucrativo para estar.