Ao ver a queda do MSTR, achei interessante. No último ano, o preço das ações foi cortado pela metade em 59,7%, enquanto os colegas do setor, HUT, RIOT e até HIVE, ainda estavam em alta, só esse cara caiu mais feio. Por um tempo, foi usado como proxy do Bitcoin, mas agora virou uma bomba-relógio nas mãos dos investidores. Muitos veem essa queda como uma oportunidade de compra, mas acho que é preciso entender primeiro o que realmente aconteceu.

Na verdade, o problema do MSTR não está nos fundamentos. Eles agora detêm 717.131 bitcoins, quase 3,4% do estoque global de BTC, sendo o maior detentor corporativo do mundo. Em comparação, a RIOT tem só 18.005, a HUT 13.696 e a HIVE apenas 210 — a diferença de escala é clara. Essa reserva de Bitcoin começou a acumular desde o terceiro trimestre de 2020, com um custo total de cerca de 54 bilhões de dólares, a um preço médio de 76.000 dólares. A gestão parece apostar a longo prazo, não é uma operação de especulação.

A reserva de ativos digitais deve atingir 58,9 bilhões de dólares até o final de 2025, o que indica que a estratégia deles é aumentar continuamente a quantidade de Bitcoin por ação. Do ponto de vista de captação de recursos, no ano passado o MSTR levantou 25,3 bilhões de dólares, tornando-se o maior emissor de ações nos EUA, representando 8% do total de captação de recursos de ações no país. Usando ações ordinárias, títulos conversíveis, ações preferenciais e outros instrumentos, eles aumentaram o valor total do patrimônio de 22,8 bilhões para 51,1 bilhões. Quase todo esse dinheiro foi usado para comprar Bitcoin e fortalecer o balanço patrimonial.

Mas aí está o problema. O uso de alta alavancagem faz do MSTR um amplificador extremamente sensível às oscilações do Bitcoin. Investidores institucionais estão saindo, o MSCI pode removê-lo do índice, e a competição de ETFs de Bitcoin à vista também está reduzindo seu prêmio. Além disso, a contínua captação de recursos por meio de emissão de ações, embora permita comprar mais Bitcoin, aumenta a pressão sobre o retorno aos acionistas a longo prazo. Do ponto de vista técnico, o cenário também não é animador: o preço está abaixo das médias móveis de 50 e 200 dias, sinal de mercado em baixa bem evidente.

Por outro lado, do ponto de vista defensivo, o balanço do MSTR ainda é relativamente sólido. Com 60 bilhões de dólares em reservas de BTC, a alavancagem relativa é de apenas 10%, abaixo da média de mercado. Os títulos conversíveis vencem entre 2027 e 2032, o que cobre mesmo uma grande queda do Bitcoin. A empresa também reservou 888 milhões de dólares em dividendos, o que, com a reserva atual de BTC, daria para sustentar por 67 anos. A gestão afirma que, com um crescimento de 1,5% ao ano no Bitcoin, eles podem equilibrar receitas e despesas, o que oferece uma margem de segurança considerável.

Atualmente, a avaliação do MSTR está claramente com um prêmio. O P/S dos últimos 12 meses é de 74,18 vezes, enquanto a média do setor é de apenas 9,23 vezes. Mas esse prêmio tem fundamentos — eles continuam aumentando a quantidade de Bitcoin por ação, mesmo em períodos de alta volatilidade. A classificação de crédito está melhorando, e o balanço também está sendo otimizado.

Então, essa queda acentuada é uma oportunidade de compra? Para investidores que toleram volatilidade, certamente vale a pena ficar de olho. A lógica do MSTR é usar alavancagem financeira para ampliar a exposição ao Bitcoin, apostando na valorização de longo prazo do BTC. Se você acredita no futuro do Bitcoin, o MSTR é uma forma alavancada de participar. Recentemente, tenho acompanhado ativos e derivativos de Bitcoin na Gate, quem tiver interesse pode dar uma olhada no mercado por conta própria.