Recentemente, tenho aprofundado o conhecimento sobre os mercados de crédito e percebi que muitas pessoas realmente não entendem o que são os CLOs, então achei que seria útil compartilhar o que aprendi.

Basicamente, os CLOs são carteiras de empréstimos garantidos seniores que são agrupados e vendidos em diferentes níveis de risco. Pense como uma fatia de pizza—você tem as fatias premium no topo que são pagas primeiro, depois as fatias mais arriscadas abaixo. Cada nível recebe uma classificação diferente das principais agências, e todo o sistema é gerido ativamente por especialistas em crédito que compram e vendem empréstimos constantemente para otimizar os retornos.

Aqui está o que é interessante na estrutura: a maioria dos empréstimos subjacentes estão abaixo do grau de investimento, certo? Mas devido ao funcionamento das tranches e à diversificação entre normalmente 150-250 tomadores, as tranches seniores acabam sendo de grau de investimento de qualquer forma. Isso é uma gestão de risco bastante inteligente incorporada no produto.

A forma como os CLOs reduzem o risco é realmente bastante sólida. Existem testes de cobertura que rodam mensalmente, que basicamente obrigam o gestor a manter certas proporções—como cobertura de juros, sobrecolateralização, esse tipo de coisa. Se a carteira começar a deteriorar-se, os fluxos de caixa são automaticamente redirecionados para proteger primeiro as tranches seniores. É como um disjuntor automático embutido no sistema.

Quando as pessoas me perguntam como os CLOs se comparam a outros títulos de renda fixa, eu digo que eles têm essa vantagem única com cupons de taxa flutuante. Como eles mantêm empréstimos de taxa variável por baixo, toda a estrutura se beneficia quando as taxas sobem. Isso tem sido especialmente importante no ambiente de taxas recentes. Os CLOs de grau de investimento têm, historicamente, superado bonds corporativos de classificação semelhante e notas de taxa variável em termos de risco ajustado.

Às vezes, as pessoas se preocupam com os CLOs por causa da associação com crédito estruturado, especialmente relacionada à crise de 2008 e às hipotecas subprime. Mas os dados contam uma história diferente. Da aproximadamente 500 bilhões de dólares em CLOs dos EUA emitidos entre 1994 e 2009, avaliados pela S&P, apenas cerca de 0,88% entraram em default. As tranches AAA e AA? Zero defaults. Isso já passou por duas grandes crises—a crise financeira e a COVID.

O que acho convincente ao entender os CLOs é que essa classe de ativos tem um desempenho histórico realmente forte, não por marketing, mas porque a estrutura funciona de fato. A natureza garantida e sênior dos empréstimos subjacentes significa recuperações maiores do que bonds não garantidos. A gestão ativa também é importante—gestores experientes de CLO com profundo conhecimento de crédito podem agregar valor real ao longo dos ciclos de mercado.

Se você está considerando alocações diversificadas de renda fixa, os CLOs valem a pesquisa. Eles são negociados como bonds, liquidados normalmente, ao contrário de compras diretas de empréstimos, e oferecem yields que historicamente têm sido atraentes em relação ao risco. A característica de taxa flutuante também significa que você não fica completamente prejudicado se as taxas continuarem a subir.

A principal lição para mim é que os CLOs não são uma engenharia financeira exótica—são, na verdade, uma solução bastante inteligente para acessar retornos de crédito com proteções embutidas. Vale a pena entender se você leva a sério renda fixa.