Tenho acompanhado este jogo durante semanas e, honestamente, a desconexão é bastante impressionante. A Super Micro acabou de divulgar um aumento de 123% na receita para 12,68 mil milhões de dólares no segundo trimestre fiscal de 2026, e a ação está simplesmente... parada. Enquanto isso, a NVIDIA está a arrasar com 68,1 mil milhões de dólares em receita (aumentando 73% em relação ao ano anterior), e todos tratam a SMCI como se fosse coisa do passado. Essa é a questão de estar na sombra da NVIDIA - as pessoas não percebem que ela é, na verdade, um símbolo de força, não de fraqueza.

Deixe-me explicar por que isto importa. A NVIDIA fabrica os chips. A Super Micro constrói os servidores. Literalmente, não é possível operar chips Blackwell sem a infraestrutura na qual a Super Micro se especializa. A procura pela NVIDIA está insana neste momento, e a Super Micro é o principal parceiro de implementação que captura esse volume diretamente. A matemática é simples - à medida que a oferta de chips cresce, também cresce a receita da Super Micro. Isso não é dependência, é uma barreira competitiva.

Agora, o que está a assustar as pessoas é a compressão das margens. As margens brutas caíram para 6,4% não-GAAP, muito abaixo dos níveis históricos. Mas aqui está o truque - isto não é fraqueza, é estratégia. A Super Micro está numa guerra de conquista de contratos com a Dell com os maiores operadores de centros de dados do mundo. A Dell tem um backlog de IA de 43 mil milhões de dólares, claro, mas a Super Micro realmente entregou 12,7 mil milhões de dólares em produtos no último trimestre, contra 9,5 mil milhões da Dell. A Super Micro optou por preços agressivos para garantir a base instalada agora, sabendo que, uma vez que um centro de dados é construído em torno da sua arquitetura, os custos de mudança tornam-se impossíveis.

Depois, há o stock de inventário. 10,6 mil milhões de dólares parados no balanço. Numa empresa normal, isso seria um desastre à espera de acontecer. Mas o mercado de hardware de IA não é normal - é definido pela escassez. Os prazos de entrega estão a matar todos. Ao acumular componentes, a Super Micro consegue enviar mais rápido do que os concorrentes presos à espera de peças. Esses 10,6 mil milhões de dólares não são peso morto, são um cofre de guerra preparado para a próxima onda de chips Vera Rubin da NVIDIA e plataformas Helios da AMD, ainda este ano.

Aqui é que fica interessante. A Super Micro não vai ficar só a construir servidores. Está a pivotar para um modelo de lâmina e navalha. Os servidores de baixa margem que estão a ser instalados agora são a lâmina. A navalha é a infraestrutura de refrigeração líquida de alta margem - pense em unidades de distribuição de líquido, prateleiras de energia, software de gestão. Estes produtos DCBBS estão a gerar margens brutas superiores a 20%. A gestão pretende duplicar a contribuição de lucro deste segmento até ao final de 2026. Esse é o mecanismo de recuperação de margem.

A imagem de avaliação é bastante convincente quando realmente se analisa. A negociar a cerca de 24x P/E para uma empresa que cresce a receitas a taxas de três dígitos (123%). Compara isso com empresas de software de crescimento mais lento, negociando a 30x, 40x, ou até mais. A compressão das margens parece temporária e deliberada - pensada para excluir a concorrência durante a fase crítica do desenvolvimento de IA.

A ação consolidou acima do suporte de 30 dólares no final de fevereiro e ainda mantém esse nível. Estar na sombra da NVIDIA aqui não é uma desvantagem - é, na verdade, um símbolo de estar posicionado exatamente onde o crescimento da infraestrutura está a acontecer. Para quem procura crescimento com avaliações razoáveis, a vasta base instalada e a vantagem de inventário da Super Micro, na próxima fase, podem valer a pena de atenção.