Tenho observado a tendência de desmembramento industrial, e o movimento da Middleby é na verdade bastante interessante do ponto de vista de avaliação. A empresa está a fazer o mesmo que a Honeywell, DuPont e J&J estão a fazer este ano - dividir-se para desbloquear valor para os acionistas.

Aqui está o que está a acontecer: a Middleby vai desmembrar o seu negócio de processamento de alimentos no segundo trimestre de 2026, e já vendeu 51% do seu segmento de cozinhas residenciais à 26North Partners por 540 milhões de dólares. O que resta é um fabricante de equipamentos de serviço de alimentação comercial puro, que gera 2,4 mil milhões de dólares anualmente. As marcas que possuem - TurboChef, Taylor - estão praticamente em todo lado agora. Vês os seus fornos sem ventilação e grelhadores automatizados no McDonald's, Starbucks, todas as grandes cadeias.

A parte interessante é como construíram toda esta estrutura. A Middleby é o exemplo clássico de uma história de crescimento por aquisição. Comprariam pequenas empresas de equipamentos a 7x a 10x EBITDA, integrá-las, expandir as margens em cerca de 15 pontos percentuais em média, e depois deixar o fluxo de caixa ser reavaliado a um múltiplo mais alto da Middleby. O segmento de serviço de alimentação comercial é a vaca de dinheiro - margens de EBITDA de 27%. O processamento de alimentos cresceu de praticamente nada (3 milhões de receita em 2005) para mais de 800 milhões.

Mas aqui está a tensão: as margens do processamento de alimentos têm vindo a ser comprimidas. Tarifas e a fraca procura internacional já reduziram 440 pontos base nas margens ajustadas de EBITDA no ano fiscal de 2025. O desmembramento faz sentido porque, como uma empresa independente, ela obtém as suas próprias ações e torna-se no veículo de aquisição para o próximo ciclo de crescimento por aquisição. O problema é que, com menos de um bilhão de receita, precisará de provar o seu valor para negociar a um múltiplo premium.

Fazendo as contas do que as peças podem valer - as empresas de maquinaria industrial normalmente negociam a cerca de 16x EBITDA. Mesmo a uma avaliação conservadora de 14x sobre um EBITDA combinado de 809 milhões, estamos a falar de aproximadamente 11,5 mil milhões de valor empresarial. Subtraindo os 1,9 mil milhões de dívida líquida, fica um valor de capital próprio de cerca de 9,6 mil milhões, face aos atuais 8,5 mil milhões de capitalização de mercado. Essa diferença é o que a gestão aposta que o desmembramento irá fechar.

A gestão já recomprou 6,4% das ações nos primeiros três trimestres de 2025, recarregando o programa de recompra com esses 540 milhões provenientes da venda residencial. Eles dizem que a ação combinada está significativamente subvalorizada. A verdadeira questão é se as margens do processamento de alimentos realmente se normalizarão assim que a pressão tarifária diminuir. Mais um trimestre de resultados e os detalhes do Formulário 10 devem nos dizer muito sobre se esta estratégia de desmembramento realmente funciona.