Acabei de assistir aos resultados do segundo trimestre da Microsoft e há algo interessante acontecendo que vale a pena analisar. O seu backlog comercial atingiu recentemente os 625 mil milhões de dólares, o que basicamente significa trabalho contratado à espera de ser reconhecido como receita real. Se estiver a perguntar-se o que realmente significa backlog neste contexto, é essencialmente um indicador de pipeline — o valor em dólares de negócios já fechados, mas ainda não registados. O aumento ano após ano foi enorme, 110%, o que certamente chamou a atenção.

Mas aqui é que fica complicado. Sim, o backlog está a aumentar, e sim, isso parece otimista à primeira vista. A questão é que isso não se traduz necessariamente numa aceleração de receita a curto prazo. A própria Microsoft afirmou que apenas 25% desse backlog de 625 mil milhões de dólares se converterá em receita nos próximos 12 meses, e essa porção cresceu apenas 39% em relação ao ano anterior. Entretanto, a receita dos serviços de nuvem Azure deles desacelerou no segundo trimestre — crescimento de 38% em comparação com 39% no trimestre anterior. Portanto, há uma desconexão entre o momentum do backlog e o momentum real de receita.

O que me deixa cauteloso é o risco de concentração. A OpenAI representa 45% desse backlog comercial. Isso é uma dependência enorme de um único cliente. Excluindo a OpenAI, o crescimento do backlog cai para apenas 28% ao ano. Isso é significativo.

Depois, há o lado dos gastos. A Microsoft gastou 37,5 mil milhões de dólares em capex no segundo trimestre, um aumento de 66% em relação ao ano anterior. Claramente, estão a apostar forte na infraestrutura de nuvem para suportar essa procura. O argumento otimista é que esses gastos vão compensar e eles vão converter esse backlog massivo em receita com margens melhores. O argumento pessimista é que a conversão leva mais tempo do que o esperado e que a economia não é tão atrativa assim.

Olhando para os resultados reais, eles cresceram a receita 17% ao ano no segundo trimestre, com lucros por ação ajustados a subir 24%. Para uma ação a ser negociada a cerca de 27 vezes o lucro, isso é sólido. A Microsoft parece razoavelmente avaliada neste momento, mas eu seria cauteloso em tratar o aumento do backlog como um catalisador garantido. A verdadeira história está no que eles estão a entregar hoje, não em promessas de futura conversão. Dado o nível de investimento em capex e o risco de execução, eu manteria qualquer posição de forma adequada, em vez de a sobrecarregar.