Recentemente, tenho estado a analisar o desempenho da Barrick Mining e há algumas dinâmicas interessantes que vale a pena explorar. A ação subiu 61% nos últimos seis meses, o que é um desempenho bastante sólido. Para contexto, o setor de mineração de ouro mais amplo subiu 53% e o S&P 500 apenas conseguiu 6,1%, portanto a Barrick claramente superou ambos.

O principal fator de impulso tem sido os preços do ouro, que estão a subir de forma absolutamente selvagem. Alcançámos quase 5.600 dólares por onça em janeiro, antes de recuar. Agora, está a oscilar acima de 5.100 dólares, ainda elevado graças às tensões geopolíticas no Médio Oriente e à procura de refúgio seguro. Os bancos centrais de todo o mundo também têm acumulado ouro, o que mantém a procura subjacente forte.

Os pares da Barrick, como a Newmont, Kinross e Agnico Eagle, também tiveram bom desempenho, com ganhos de 57,6%, 50,8% e 50,9%, respetivamente, mas a Barrick conseguiu liderar o grupo. Olhando para a configuração técnica, a ação está a negociar acima da sua média móvel de 200 dias, o que sugere que a tendência de longo prazo está intacta, mesmo tendo caído abaixo da média de 50 dias recentemente.

O que chamou a minha atenção do lado fundamental é o pipeline da empresa. Eles têm projetos sérios a avançar - o Goldrush, que visa atingir 400.000 onças por ano até 2028, o projeto de cobre-ouro Reko Diq no Paquistão, que se espera produzir 460.000 toneladas de cobre e 520.000 onças de ouro anualmente a partir do final de 2028, além da expansão do Lumwana Super Pit, que deve atingir 240.000 toneladas de cobre por ano. Estes não são pequenos investimentos.

A posição de caixa também parece saudável. Terminaram o quarto trimestre de 2025 com 6,7 mil milhões de dólares em caixa e equivalentes, e geraram 7,7 mil milhões de dólares em fluxo de caixa operacional ao longo do ano completo (aumento de 71% em relação ao ano anterior). O fluxo de caixa livre subiu 194%, atingindo 3,9 mil milhões de dólares. Estão a devolver capital aos acionistas através de dividendos e recompra de ações, e acabaram de aumentar o dividendo trimestral para 42 cêntimos por ação - um aumento de 140% em relação ao trimestre anterior. O rendimento atual está em 3,6%.

No entanto, aqui está o ponto delicado - e é aqui que as coisas se tornam mais complexas. Os custos totais de sustentação (AISC) por onça subiram cerca de 9% em relação ao ano anterior no quarto trimestre, e estão a orientar para 2026 um AISC na faixa de 1.760 a 1.950 dólares, significativamente mais alto do que os 1.637 dólares de 2025. Qualquer oportunidade de reduzir as pressões sobre a taxa do ouro seria bem-vinda, mas a empresa enfrenta ventos contrários devido a menores grades de minério, preços mais elevados de consumíveis e a ramp-up na Loulo-Gounkoto após o retorno ao controlo em dezembro.

A produção de ouro também caiu 17% em 2025, para cerca de 4,3 milhões de onças, em parte devido à suspensão na Loulo-Gounkoto. Isso está a pressionar a economia unitária, mesmo com os preços do ouro a manterem-se elevados.

Em termos de avaliação, a Barrick negocia a um múltiplo de 12,41 vezes o P/E futuro, o que é cerca de 7,9% mais barato do que a média do setor. As estimativas de lucros foram revistas para cima nos últimos 60 dias, com os lucros esperados para 2026 a subir 49,6% e para 2027 a subir 19,1% em relação ao ano anterior.

Então, onde nos deixa isto? Os aspetos positivos são reais - projetos fortes em desenvolvimento, geração de caixa sólida, dividendos atrativos e preços do ouro a manterem-se sustentados pela incerteza geopolítica. Mas o aumento dos custos é uma preocupação legítima que pode comprimir as margens, mesmo com o ouro a manter-se elevado. Se já possui ações, fazer hold faz sentido. A configuração não grita "comprar mais", mas também não é uma venda. Situação clássica de manter para uma ação de commodities com fundamentos razoáveis, mas com pressões de custos a monitorizar de perto.