Tenho mergulhado mais a fundo no mercado de CLO recentemente e, honestamente, há muitas ideias erradas em torno desta classe de ativos. Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer.

Então, o que exatamente é um CLO? Basicamente, é uma carteira de empréstimos garantidos seniores que é agrupada, securitizada e gerida ativamente. Pense nisso como uma cesta de empréstimos corporativos que foi dividida em diferentes níveis de risco — desde tranches seniores ultra seguras até peças de risco mais elevado, como ações. Cada nível recebe pagamento com base numa estrutura de cascata: os mais seniores são pagos primeiro, depois o fluxo desce. As agências de rating (Moody’s, S&P, etc.) avaliam cada tranche separadamente com base no risco.

A estrutura é na verdade bastante inteligente. Os CLOs emitem tranches de dívida que representam cerca de 90% do capital, com 10% de capital próprio no topo. Apesar de os empréstimos subjacentes serem abaixo do grau de investimento, a maioria das tranches acaba por ser classificada como grau de investimento. Porquê? Diversificação, proteções de crédito e aquela estrutura de pagamento prioritário que mencionei. O mercado de CLO evoluiu para que os gestores negociem ativamente e reequilibrem estas carteiras — normalmente nos primeiros 5 anos após a emissão — para otimizar retornos e gerir riscos de baixa.

Aqui é que chamou a minha atenção: os gestores de CLO são tudo. Gestores diferentes têm abordagens, históricos e estilos de gestão de risco completamente diferentes. Os bons têm uma profunda expertise em crédito, acesso a fluxo de negócios e já viveram vários ciclos de mercado. Essa experiência importa muito mais do que se pensa ao avaliar um investimento em CLO.

Quando realmente olhas para os CLOs, o trabalho verdadeiro é entender o colateral subjacente. Precisas de modelar fluxos de caixa, analisar empréstimos individuais, fazer testes de stress na carteira e acompanhar as exposições setoriais. Gestores de carteiras inteligentes mergulham nos detalhes — não se limitam a olhar para os ratings e pronto. Comparam valor relativo entre as tranches, procuram deals mal precificados no mercado secundário e gerem ativamente a liquidez e o risco de downgrade.

Agora, a parte das ideias erradas. Muitas pessoas agrupam CLOs com os títulos lastreados em hipotecas de 2008 e assumem que todos são tóxicos. Mas os dados contam uma história diferente. Durante a crise financeira e a queda de COVID, os CLOs na verdade tiveram taxas de incumprimento mais baixas do que obrigações corporativas com classificação semelhante. De cerca de 500 mil milhões de dólares em CLOs emitidos nos EUA entre 1994 e 2009, apenas 0,88% tiveram incumprimentos. As tranches AAA e AA? Zero incumprimentos. Isso é um histórico bastante sólido.

O que torna o mercado de CLOs interessante neste momento é o ambiente de taxas. Os CLOs são instrumentos de taxa variável — os seus cupons ajustam-se trimestralmente às taxas prevalecentes. Isso significa que, num ambiente de subida de taxas, estás a receber mais, e o preço não sofre tanto como os títulos de taxa fixa. Historicamente, os CLOs de grau de investimento têm superado outros instrumentos de renda fixa de classificação semelhante quando as taxas sobem.

Comparando com outros dívidas corporativas: os CLOs têm consistentemente oferecido rendimentos melhores do que empréstimos bancários, obrigações de alto rendimento e obrigações de grau de investimento na mesma classificação. Além disso, negociam como obrigações com liquidação normal, não como empréstimos com prazos estendidos.

A conclusão? O mercado de CLOs tem algumas vantagens estruturais legítimas — proteções de risco incorporadas, gestão ativa, cupons de taxa variável e um histórico de desempenho sólido. Se procuras rendimento com uma proteção razoável contra perdas numa carteira diversificada de renda fixa, há aqui algo que vale a pena explorar. Só tens de te certificar de quem o gere e do que realmente está na carteira.