Acabei de perceber algo interessante: dois grandes bilionários de fundos de hedge estão claramente a sinalizar sobre o setor de semicondutores neste momento.

Então, aqui está o que aconteceu no quarto trimestre: Cliff Asness na AQR e Steven Schonfeld fizeram ambos movimentos de carteira quase idênticos. Ambos aumentaram as posições na Nvidia enquanto reduziram as posições na Sandisk. Asness aumentou a sua participação na Nvidia em 18% e cortou a Sandisk em 22%. Schonfeld triplicou a sua posição na Nvidia enquanto reduzia a Sandisk em 27%. Nenhuma das posições na Sandisk aparece sequer entre as 50 principais agora.

Agora, os números a nível superficial são impressionantes. No último ano, a Nvidia subiu 46%, enquanto a Sandisk explodiu 1.220%. Mas estes dois — que superaram o S&P 500 nos últimos três anos — estão basicamente a apostar que um deles é a melhor jogada a longo prazo.

Porquê? Porque estão a olhar para negócios fundamentalmente diferentes disfarçados de uma mesma indústria.

A Nvidia constrói GPUs e hardware de rede para centros de dados de IA. A Sandisk fabrica armazenamento de memória NAND flash. Aqui está o truque: GPUs e redes representam mais de 50% dos custos totais de centros de dados, enquanto o armazenamento é literalmente 1% do orçamento. Isso significa que a Nvidia atua num mercado que é aproximadamente 50 vezes mais valioso do que o mercado acessível da Sandisk. O outro simplesmente não consegue competir em escala.

Mas vai além do tamanho do mercado. A Nvidia tem um verdadeiro poder de fixação de preços. As suas margens brutas estão nos 75%, enquanto a AMD — a sua concorrente mais próxima de GPUs — está nos 54%. Essa diferença de 21 pontos indica tudo sobre a sua vantagem competitiva. A Sandisk? Está com margens de 51%, praticamente idênticas às da Micron, que está nos 57%. Quando dois concorrentes têm margens quase iguais, significa que nenhum deles tem verdadeiro poder de influência. Os recentes aumentos de preço da Sandisk vieram de escassez de oferta, não de serem insubstituíveis. A outra opera numa dinâmica completamente diferente.

O mercado de chips de memória é notoriamente cíclico. Agora estamos numa fase de escassez, por isso os lucros da Sandisk saltaram 404% no último trimestre. Mas esse é exatamente o problema — é temporário. Assim que a oferta se normalizar, o crescimento da Sandisk provavelmente desaparece. A ação negocia a 83 vezes lucros ajustados, o que parece razoável até perceber que esse múltiplo vai comprimir-se fortemente quando o ciclo inverter.

A Nvidia, por outro lado, negocia a 38 vezes lucros ajustados, com um crescimento de lucros de 82%. Isso é na verdade mais barato do que a Sandisk, quando consideramos a durabilidade. Além disso, o bloqueio no ecossistema da Nvidia é real. Os clientes compram toda a sua infraestrutura de IA de um único fornecedor porque é mais fácil e barato do que misturar e combinar. A outra não tem essa vantagem.

Estes dois bilionários claramente percebem o que a maior parte do mercado está a perder. Uma ação chamou atenção por causa dos retornos astronómicos, mas a outra é onde o dinheiro inteligente está a posicionar-se para a próxima década.