Recentemente tenho analisado alguns aspetos de análise financeira e percebi que muitas pessoas têm uma compreensão incorreta do valor de uma empresa. Hoje quero falar sobre o conceito de valor da empresa (enterprise value), pois é bastante importante para avaliar o custo real de uma empresa.

Provavelmente já ouviste a palavra capitalização de mercado, mas a capitalização de mercado é apenas o preço das ações multiplicado pelo número de ações, refletindo apenas a parte do património dos acionistas. O verdadeiro valor da empresa é mais complexo — inclui a dívida também, e subtrai o dinheiro em caixa, para que se possa perceber o custo real de adquirir uma empresa. Simplificando: valor da empresa é igual à capitalização de mercado mais a dívida total, menos o dinheiro em caixa e equivalentes de caixa.

Por que fazer assim? Imagina que queres comprar uma empresa, apenas olhar para o preço das ações não é suficiente. Tens que assumir também a dívida dela, mas se ela tiver uma grande reserva de dinheiro, na verdade podes usar esse dinheiro para pagar a dívida. Portanto, o valor da empresa leva em conta esses fatores, dando-te um número mais realista.

Vejamos um exemplo. Suponha que uma empresa tenha 10 milhões de ações, a 50 dólares cada, então a capitalização de mercado é de 500 milhões de dólares. Mas ela também deve 100 milhões de dólares de dívida, e tem 20 milhões de dólares em caixa. Usando a fórmula: 500 milhões mais 100 milhões menos 20 milhões, o valor da empresa é de 580 milhões de dólares. Este número é maior do que apenas a capitalização de mercado, porque o comprador precisa assumir esses 100 milhões de dívida.

Por que é que o dinheiro em caixa é subtraído? Porque o dinheiro pode ser usado diretamente para pagar dívidas ou para operações, o que reduz o custo real de compra. Assim, o valor da empresa reflete de forma mais precisa as obrigações financeiras líquidas de uma empresa.

Na prática, o valor da empresa é especialmente útil. Por exemplo, em transações de fusões e aquisições, tanto o vendedor como o comprador usam este indicador para negociar. Também ajuda a comparar empresas de setores diferentes, pois alguns setores têm mais dívida do que outros, e apenas olhar para a capitalização de mercado pode enganar. Os analistas também usam frequentemente o rácio EV/EBITDA para avaliar a rentabilidade de uma empresa, pois assim não são afetados por impostos ou despesas de juros.

Para fazer um contraste, o valor da empresa e o valor do património dos acionistas são conceitos diferentes. O valor do património dos acionistas é apenas a capitalização de mercado, refletindo a parte que pertence aos acionistas. Mas o valor da empresa é uma visão global, que indica quanto vale toda a operação, incluindo a parte dos credores. Uma empresa com muita dívida terá um valor da empresa muito superior ao património dos acionistas, o que significa que o comprador terá que pagar mais. Por outro lado, uma empresa com dinheiro suficiente pode ter um valor da empresa relativamente mais baixo.

Claro que este indicador também tem limitações. Primeiro, depende da precisão dos dados; se os dados de dívida ou de dinheiro em caixa estiverem incorretos, o resultado não será confiável. Segundo, algumas dívidas podem não estar refletidas nos livros, ou o dinheiro pode estar sujeito a restrições, o que pode levar a uma interpretação errada do valor da empresa. Para empresas pequenas, este indicador tem menos valor, pois o impacto da dívida e do dinheiro é menor. Além disso, como o valor de mercado faz parte do valor da empresa, a volatilidade do mercado de ações afeta diretamente este número.

No geral, o valor da empresa é uma ferramenta muito útil, que permite ter uma visão completa do panorama financeiro de uma empresa. É mais preciso do que apenas olhar para a capitalização de mercado, especialmente ao avaliar o custo de aquisição, e é particularmente valioso ao comparar empresas com estruturas financeiras diferentes. Mas, como todos os indicadores, deve ser usado em conjunto com outras informações, e não de forma isolada.