Tenho acompanhado bastante a categoria de nicotina oral recentemente, e há algo interessante a acontecer que a maioria das pessoas pode estar a passar despercebido. A Altria está realmente a apostar forte neste espaço, e os números são bastante convincentes.

Então, aqui está o que chamou a minha atenção. Os saquinhos de nicotina estão basicamente a tornar-se o núcleo da estratégia de produtos sem fumo da Altria agora. Nos seus últimos resultados, destacaram que a categoria cresceu 14% em seis meses, o que é um impulso sólido. Até ao quarto trimestre de 2025, os saquinhos de nicotina representavam quase 57% de toda a sua categoria oral, um aumento de 10,4 pontos percentuais em relação ao ano anterior. Isso é uma mudança bastante decisiva na forma como os consumidores estão a mover-se dentro do tabaco oral.

O que é realmente interessante é como a Altria está a lidar com a dinâmica de preços aqui. O mercado mais amplo de saquinhos de nicotina viu os preços a diminuir cerca de 12% ao longo do último ano devido à pressão competitiva, certo? Mas a on! não seguiu essa corrida ao fundo. Eles na verdade implementaram um aumento de 3% no preço, mantendo a quota de mercado. Isso exige disciplina. Para 2025, a on! enviou mais de 177 milhões de latas com uma quota de retalho de 8,2%, um aumento de 0,1 pontos percentuais. Não é um crescimento massivo, mas estão a manter-se firmes apesar do caos nos preços.

O verdadeiro catalisador que se aproxima é o on! PLUS, que acaba de obter aprovação da FDA. É a sua oferta premium de saquinhos molhados, que será lançada na primeira metade de 2026. Nicotina de maior força, melhor sensação na boca. Eles estão essencialmente a tentar segmentar o mercado para cima, o que faz sentido dado o quão sensível ao preço o setor se tornou.

Agora, o contexto importa aqui. A Philip Morris tem tido um sucesso esmagador com produtos sem fumo, arrecadando 16,9 mil milhões de dólares em 2025 com o impulso do IQOS e ZYN. Isso representa 41,5% da sua receita total. Depois, temos a Turning Point Brands, que está a explodir com o seu segmento Modern Oral, com um aumento de 627,6% em relação ao ano anterior até ao terceiro trimestre de 2025. As marcas FRE e ALP estão a impulsionar esse crescimento. Eles agora estimam entre 125 e 130 milhões de dólares para o ano completo de 2025 só nessa categoria.

Assim, a Altria está numa posição competitiva onde precisa de provar que a nicotina oral pode ser um motor de crescimento real, não apenas uma jogada defensiva. A estratégia de preços que estão a aplicar aos saquinhos de nicotina é na verdade bastante inteligente, especialmente quando se considera o quão saturado o mercado já está em algumas áreas. Eles não estão a tentar vencer apenas pelo volume, estão a proteger as margens enquanto a categoria amadurece.

Em termos de avaliação, a MO está a negociar a 12,32 vezes o P/E futuro, o que está abaixo da média do setor de 16,2 vezes. As estimativas de consenso para os lucros por ação de 2026 e 2027 são de 5,57 e 5,76 dólares, respetivamente. A ação subiu 10,9% no último mês, contra 5% do setor em geral. Pode valer a pena manter no radar se estiveres interessado na história de transição para produtos sem fumo, especialmente com o lançamento do on! PLUS no mercado.