Tenho pensado bastante na discussão entre PayPal e American Express recentemente, e honestamente a narrativa em torno do PYPL mudou bastante nos últimos anos.

Tipo, lembra quando o PayPal era considerado a história de crescimento imparável? As ações deles caíram quase 80% em cinco anos. A questão principal é bastante simples - o crescimento de contas ativas praticamente estagnou. Passaram de 426 milhões para 439 milhões entre 2021 e 2025. Isso... não é ótimo quando se considera que inicialmente tinham como alvo 750 milhões até agora. Eles têm perseguido o crescimento através do Venmo, checkout de marca, serviços BNPL, todas essas apostas secundárias, mas nenhuma delas realmente impactou o problema central.

Enquanto isso, eles estão cortando custos, fazendo recompra de ações agressivas só para sustentar os números de EPS. Para 2026, ainda esperam que o EPS diminua em dígitos médios. Então sim, a ação pode parecer barata a 9x lucros, mas provavelmente há uma razão para essa avaliação.

Agora, aqui é onde a American Express fica interessante. A maioria das pessoas coloca a AXP junto com Visa e Mastercard, mas o modelo de negócio é completamente diferente. Visa e Mastercard apenas operam a rede - eles não emitem cartões nem carregam a dívida. A American Express faz ambos. Eles emitem seus próprios cartões, mantêm o balanço patrimonial, ganham com os juros. Isso é uma vantagem estrutural enorme.

O que acho convincente é o sistema de circuito fechado deles. Eles não tentam ser tudo para todos como o PayPal. Eles se concentram em clientes de alta renda, de menor risco, e esse foco é na verdade a sua vantagem competitiva. A pressão dos pares nos serviços financeiros muitas vezes leva as empresas a perseguir volume em vez de qualidade, mas a American Express resistiu a isso. A estratégia de prender os clientes ao seu ecossistema está funcionando - os analistas esperam um CAGR de EPS de 15% até 2028. E eles estão negociando a apenas 17x lucros para essa trajetória de crescimento.

As taxas de juros são outro ângulo que vale a pena considerar. Se as taxas aumentarem, a receita líquida de juros da AXP sobe. Se as taxas caírem, o consumo dos consumidores aumenta e eles ganham mais com taxas de processamento. Isso é uma verdadeira opcionalidade que o PayPal não tem.

Então, sim, eu provavelmente prefiro a American Express ao PayPal neste momento. Uma é uma empresa lutando para permanecer relevante em um mercado competitivo, a outra construiu uma vantagem competitiva duradoura que continua a se multiplicar. A diferença de avaliação faz sentido quando se olham as dinâmicas subjacentes do negócio.