Acabei de perceber algo interessante a acontecer nos mercados na segunda-feira. Enquanto os índices mais amplos ficaram mistos, está a emergir uma narrativa clara que vale a pena prestar atenção.

Então, aqui está o que aconteceu: o S&P 500 moveu-se pouco, subindo apenas 0,04%, o Dow caiu 0,15%, mas o Nasdaq conseguiu subir 0,13%. Nada de espetacular à superfície. Mas, ao aprofundar, verá que a verdadeira história está na rotação de setores.

A escalada militar do Irão mudou completamente o humor do mercado. Depois de os EUA e Israel terem lançado operações conjuntas, as ações defensivas explodiram. Estamos a falar da Northrop Grumman a subir mais de 5%, RTX mais de 4%, Lockheed Martin e L3Harris ambos a ultrapassar 3%. Até os players defensivos menores, como Huntington Ingalls e General Dynamics, avançaram mais de 2%. Isto é uma posição clássica de risco reduzido, e as ações defensivas foram onde o dinheiro inteligente se moveu.

O setor de energia foi ainda mais afetado. O crude WTI disparou mais de 6% para um máximo de 8,25 meses, devido ao Irão atacar petroleiros e interromper o tráfego do Estreito de Hormuz. Isso representa aproximadamente um quinto do abastecimento global de petróleo em risco. O Irão produz cerca de 3,3 milhões de barris por dia, e o Goldman Sachs está a precificar um prémio de risco de 18 dólares por barril se o estreito ficar totalmente fechado por seis semanas. Marathon Petroleum, Valero, ConocoPhillips subiram todos mais de 4%. O complexo energético está a aquecer.

O que é interessante é que, enquanto as ações defensivas beneficiaram da incerteza geopolítica, alguns setores foram esmagados. Os fabricantes de chips sofreram bastante - Seagate caiu 6%, Western Digital caiu 3%, e o setor de semicondutores em geral a sangrar vermelho. As companhias aéreas também sofreram com o aumento do crude, afetando as margens. As linhas de cruzeiro caíram ainda mais, com a Norwegian Cruise Line a despencar 10% após orientações fracas.

Do lado macro, o índice ISM de manufatura de fevereiro veio mais forte do que o esperado, com 52,4 contra 51,5 de consenso. Mas aqui está o ponto - o subíndice de preços pagos disparou para 70,5, um máximo de 3,5 anos. Isso mostra uma pressão inflacionária persistente, e é por isso que os rendimentos dos títulos subiram abruptamente, apesar da procura inicial por refúgio seguro. O rendimento do título a 10 anos subiu 11 pontos base para 4,05%, e isso está a pesar sobre setores sensíveis às taxas, como construtores de casas e REITs.

As ações com exposição a criptomoedas tiveram um dia razoável, com o Bitcoin a subir mais de 5%, impulsionando a MicroStrategy em 6%, Marathon Digital e Galaxy Digital ambos a subir mais de 6%. A Coinbase também subiu mais de 5%.

Olhando para frente, os principais motores desta semana serão os dados de emprego na quarta-feira, seguidos pelos salários não agrícolas na sexta-feira. Os mercados quase não estão a precificar qualquer hipótese de corte de taxas para março, por isso os dados de inflação vão ser importantes. Além disso, ainda temos resultados a chegar - mais de 90% das empresas do S&P 500 já divulgaram, e 73% estão a superar as expectativas. O crescimento dos lucros do quarto trimestre está a ser estimado em cerca de 8,4% ano a ano, o que é sólido.

A narrativa das ações defensivas é interessante porque mostra quão rapidamente a posição do mercado pode mudar quando o risco geopolítico aumenta. Se isto se mantém ou é apenas uma disfunção de curto prazo, essa é a verdadeira questão a observar.