Tenho pensado numa coisa que Terry Smith mencionou recentemente e que realmente importa para a forma como devemos posicionar-nos neste momento. Sabes como toda a gente compara Smith a Warren Buffett por causa da sua filosofia de investimento simples? Bem, a sua mais recente carta aos acionistas acabou de lançar um aviso bastante sério que a maioria das pessoas provavelmente está a ignorar.

Aqui está o que chamou a minha atenção. Ao longo das últimas décadas, assistimos a uma mudança massiva do gestão ativa de fundos para o investimento passivo em índices. Toda a gente fala sobre como os fundos passivos são mais baratos e mais fáceis, e sim, isso é verdade. Mas o que Smith está a apontar é que esta tendência acelerou praticamente além de um ponto de inflexão. Os ativos em fundos passivos ultrapassaram realmente os fundos geridos ativamente em 2023 e não olharam para trás desde então.

Agora, a mecânica do porquê isto importa é realmente bastante interessante. Quando o capital continua a fluir para fundos indexados, cria-se uma dinâmica estranha onde as maiores empresas em índices como o S&P 500 recebem uma quantidade desproporcional de dinheiro. Os gestores ativos sentem-se pressionados a possuir estas posições só para evitar parecerem maus em relação aos seus benchmarks, mesmo que as avaliações façam zero sentido. Smith dá a Tesla como exemplo aqui, a negociar a algo como 387 vezes lucros. Pensa nisso por um segundo. Um gestor de fundos pode achar isso insano, mas se não a possuir, arrisca-se a ter um desempenho inferior e a ser despedido. Isso é preservação de carreira, não investimento.

O verdadeiro problema que Smith está a alertar é que os preços das ações tornaram-se cada vez mais desconectados do valor real das empresas. Quando tens uma procura inelástica por fundos passivos que simplesmente têm de comprar o que estiver no índice, combinada com uma oferta inelástica de empresas a fazer recompras, obténs uma situação em que um dólar que entra não significa necessariamente que a empresa melhorou. Significa apenas que os preços sobem. Isso é perigoso.

Smith chama-lhe "a construção das bases de um grande desastre de investimento". Ele não tenta prever exatamente quando ou como irá explodir, mas é bastante claro que, quando o sentimento muda e o dinheiro começa a sair das ações e a entrar em obrigações ou dinheiro, podemos ver uma reprecificação séria, especialmente naquelas ações supervalorizadas que os fundos passivos detêm.

Então, como te proteges realmente? A abordagem de Smith é surpreendentemente simples e, honestamente, não é muito diferente do que Warren Buffett sempre pregou. Compra empresas de qualidade. Não pagues demais por elas. Depois, não faças nada. É só isso. Os dados também apoiam isto. Ações de qualidade, medidas por coisas como altos retornos sobre o capital próprio, lucros estáveis e baixa dívida, têm superado o mercado mais amplo em todos os períodos de 10 anos desde 1999. Além disso, tendem a resistir melhor quando os mercados ficam complicados.

A estratégia não vai vencer o mercado todos os anos. Mesmo a Berkshire Hathaway teve um desempenho inferior ao do S&P 500 em cerca de um terço dos anos em que Buffett a geriu. Mas esse é o ponto. A longo prazo, focar na qualidade a um preço razoável supera perseguir o que quer que esteja a ser impulsionado pelos fluxos passivos. É entediante, mas o entediante acaba por dar resultado quando toda a gente está presa em distorções impulsionadas pela concentração.