Acabei de perceber algo interessante nas últimas declarações - a Contrarian Capital vendeu uma grande parte da Core Natural Resources neste trimestre, vendendo quase 188 mil ações no valor de cerca de 16 milhões de dólares. A posição passou de uma participação significativa para praticamente trocos para eles, em 2,79 milhões de dólares.

O que chamou minha atenção foi o timing. Os preços do carvão estabilizaram-se após toda aquela confusão causada pelo choque energético, que é exatamente quando se esperaria que um fundo contrarian reduzisse os vencedores. Eles claramente estão a ler os mesmos dados que eu - o prémio de emergência está a desaparecer, e agora voltou aos fundamentos. Carvão térmico para centrais elétricas, carvão metallúrgico para fábricas de aço, infraestrutura de exportação a fazer o seu trabalho.

Aqui está o ponto, no entanto: as margens da Core dependem totalmente da diferença entre o preço e o custo de produção. Quando o carvão estava a subir, eles estavam a gerar dinheiro. Mas agora, com mercados normalizados e uma procura industrial mais lenta, esse quadro de fluxo de caixa livre fica mais turvo muito rapidamente. Os custos fixos não diminuem quando os preços abrandam, por isso qualquer fraqueza na produção de aço ou na procura de energia afeta-os mais duramente.

Parece que a Contrarian está a apostar que os movimentos de dinheiro real estão noutro lado. Um ponto justo - a história do carvão funciona bem quando os preços permanecem elevados, mas é um jogo diferente quando se está a lutar novamente pelos spreads das commodities.