Diretor da Olympus, Daniel Bara, explica por que o DeFi precisa de um design de dinheiro apoiado por reservas

Introdução

No espaço DeFi, muitos protocolos são construídos para crescer rapidamente, a Olympus foi construída para durar. No mundo moderno, onde as emissões de tokens e recompensas inflacionárias há muito tempo são o padrão, a Associação Olympus está defendendo algo fundamentalmente diferente. A Associação Olympus apoia um sistema monetário descentralizado respaldado por reservas reais, governado por código e projetado para resistir exatamente quando tudo mais está desmoronando.

Numa entrevista exclusiva do BlockchainReporter, conversámos com Daniel Bara, Diretor da Olympus, para aprofundar a mecânica por trás da Facilitação de Recompra de Yield da Olympus e seu design de tesouraria proativa. Ele explicou por que os momentos mais fortes do protocolo não ocorreram durante mercados em alta, mas nos momentos mais profundos de uma crise.

Seção da Entrevista

O que fez a Olympus abandonar o framework de token inflacionário amplamente utilizado no DeFi?

O modelo inflacionário estava resolvendo o problema errado. A maior parte do DeFi tratava as emissões de tokens como uma ferramenta de crescimento, pagando aos usuários com nova oferta para impulsionar uso e liquidez. Mas as emissões pagas em nova oferta são realmente um custo suportado pelos detentores existentes, uma diluição futura paga como recompensa. O modelo funcionou até deixar de funcionar, porque no momento em que as emissões desaceleram ou o mercado vira, o capital que chegou buscando essas recompensas sai.

A Olympus decidiu construir algo em uma categoria diferente: um computador monetário, respaldado por reservas reais e governado por política programática. Grande parte da indústria está focada em tokenizar o dinheiro existente, construindo melhores trilhos para dólares e pagamentos, o que é um trabalho valioso, mas um projeto separado.

Construir infraestrutura monetária requer a mecânica na qual o finanças tradicionais confiaram por séculos; reservas que respaldam o ativo, disciplina sobre como o capital entra e sai do sistema, e a capacidade de contrair a oferta quando as condições exigem. Essas mecânicas estão todas na cadeia e eliminam a dependência das emissões.

Enquanto traça paralelos com entidades líderes de TradFi como Meta e Apple, como a plataforma incorpora o mecanismo de recompra em um ambiente descentralizado na cadeia?

Recompras corporativas fazem duas coisas ao mesmo tempo: retornam capital aos acionistas reduzindo o número de ações, e sinalizam a visão da gestão de que a empresa vale mais do que o mercado está precificando. A Facilitação de Recompra de Yield (YRF) faz o mesmo trabalho econômico na cadeia. A tesouraria ganha rendimento sobre suas reservas, e esse rendimento é usado para comprar OHM no mercado aberto e queimá-lo. O que é diferente é como o mecanismo funciona.

Uma recompra corporativa requer uma votação do conselho, um CFO para programar a execução, e um anúncio ao mercado; a YRF não requer nenhum disso, porque a recompra faz parte do próprio protocolo, rodando na cadeia e verificável por qualquer pessoa a qualquer momento. A lógica econômica é a mesma que Apple e Meta usam, implementada em código ao invés de política corporativa.

Qual foi o maior risco em manter a oferta circulante intocada junto com a recompra de mais de $150M em $OHM?

A abordagem assume que uma recompra só importa se a oferta líquida diminuir, o que funciona nos mercados de ações onde a emissão nova é rara. A Olympus opera num ciclo diferente; nos últimos quatro anos, o protocolo realizou mais de $155 milhões em recompra acumulada, e a oferta cresceu menos de um por cento nesse período. Manter a oferta aproximadamente estável não era uma preocupação para o respaldo, porque o design faz ambos os fluxos serem aditivos.

Os CDs são criados com um prêmio em relação ao respaldo, então cada novo token adiciona mais valor à tesouraria do que a média atual. As recompra da YRF aposentam OHM a preços de mercado usando o rendimento da tesouraria. Ambos os lados são aditivos: as emissões na entrada, recompra na saída. A única preocupação a mencionar era perceptual, porque alguém que lê apenas o número de oferta perderia o trabalho que está sendo feito por baixo, por isso cada fluxo é na cadeia e o respaldo por OHM é a métrica que apontamos às pessoas.

Como a Facilitação de Recompra de Yield, conhecida por ser auto-reforçadora e contracíclica, se comporta durante mercados de baixa prolongados?

Os mercados de baixa são onde o design se prova. A YRF é financiada pelo rendimento que a tesouraria ganha sobre suas reservas, então o orçamento de compra está lá independentemente da direção do mercado. O mecanismo recicla-se: OHM comprado pela YRF é queimado, a tesouraria toma empréstimos de stablecoins contra o respaldo que esses tokens queimados representavam, e esse capital financia a próxima compra.

À medida que os preços caem, cada dólar de rendimento compra mais OHM, e a etapa de reciclagem produz mais combustível a preços mais baixos, então o orçamento de compra cresce por meio de uma redução, e não diminui. Durante a correção de janeiro, a taxa efetiva de recompra da YRF triplicou aproximadamente sem qualquer mudança de parâmetro ou intervenção humana. Quanto mais longa e profunda for a queda, mais o respaldo da facilitação se recupera por dólar gasto.

Como os buybacks tradicionais, que funcionam de forma previsível, o modelo dinâmico da Olympus evita a sobreextensão dos recursos da tesouraria?

Os buybacks tradicionais se tornam um problema quando são financiados com dívida ou com dinheiro que a empresa precisa para operações, o que transforma um sinal de confiança em um problema de balanço. O design da Olympus evita isso na origem. A YRF só pode gastar o rendimento da tesouraria, nunca o principal, o que significa que o orçamento de recompra é uma função do que as reservas ganharam, nada mais. O programa faz mais quando o rendimento se expande e menos quando se comprime, e o ajuste acontece sem intervenção de ninguém.

O principal permanece intocado e continua gerando o próximo ciclo de ganhos. A barreira entre rendimento e principal é também o que torna o programa credível para resistir a uma queda. A recompra não pode fazer mais do que as reservas suportam, o que é a mesma disciplina que separa recompra corporativa sustentável daquelas que eventualmente desestabilizam o balanço.

Que salvaguardas a Olympus apresenta para proteger a tesouraria durante situações extremas de baixa, onde o colapso do colateral ocorre?

A tesouraria é protegida em várias camadas. As reservas estão principalmente em stablecoins e ativos de rendimento estável, então o respaldo em si não se move quando o OHM se move. Além disso, o sistema de empréstimos do protocolo permite que os detentores tomem empréstimos de stablecoins contra gOHM (a forma embrulhada de OHM stakeado). Os empréstimos são precificados com base no respaldo, o que significa que a proporção de colateral não se rompe quando o OHM cai de valor, porque a proporção nunca foi calibrada para o preço de mercado.

O protocolo possui uma parte significativa da liquidez contra a qual negocia, então não há um formador de mercado externo que possa retirar liquidez durante estresse. Por trás de tudo isso, há transparência, que preferimos não depender, mas que tem o maior peso quando tudo mais está sendo testado. Cada posição de reserva está na cadeia, cada fluxo é verificável em tempo real, e o número de respaldo não precisa ser publicado porque o mercado pode calculá-lo diretamente. Durante a correção de janeiro, tudo isso funcionou sem intervenção, enquanto bilhões em posições alavancadas se desfaziam em outros lugares.

Qual é a contribuição da eliminação da relação adversarial entre credor e tomador de empréstimo?

A maior parte do empréstimo em DeFi é estruturada como uma corrida. Os tomadores apostam que os preços vão se manter, a maquinaria de liquidação lucra quando não se mantêm, e um oráculo de preço aciona a liquidação. A arquitetura é produtiva em equilíbrio e destrutiva sob estresse, porque os incentivos à liquidação se acumulam nas condições que causaram o estresse inicialmente. A liquidação de 2022 tornou explícido o custo desse design em vários mercados principais de empréstimo, e a correção de janeiro demonstrou o mesmo padrão em escala menor.

A Cooler elimina completamente a corrida. O protocolo é o credor de última instância, os termos são fixos, não há oráculo procurando oportunidades de liquidação, e nenhuma contraparte tem incentivo para deixar os tomadores falharem. Os tomadores sabem exatamente o que devem e sob quais condições; a tesouraria sabe exatamente a que está exposta. O que se obtém ao remover o ciclo adversarial é um mercado de empréstimos que funciona nas condições onde a maioria dos mercados de crédito falha.

Enquanto a maioria dos protocolos DeFi depende de “pisos de emergência” reativos, o que levou a Olympus a operar com um design proativo?

Pisos de emergência compartilham um modo de falha comum. Eles assumem que a equipe identificará o problema a tempo e tomará a decisão certa sob pressão, o que é exatamente o cenário menos provável durante um evento de estresse real. Decisões são tomadas quando o julgamento está pior, e a alavanca é puxada tarde demais, cedo demais, ou não é puxada. A Olympus foi projetada para que o piso exista dentro do próprio sistema, funcionando continuamente sem que ninguém precise ativá-lo durante o estresse. Cooler funciona da mesma forma durante uma crise ou uma alta.

A YRF compra do mesmo jeito, só que em maior escala porque os preços estão mais baixos. Durante a correção de janeiro, com bilhões sendo liquidados em DeFi, o protocolo não precisou de propostas de emergência, mudanças de parâmetro, ou intervenções da equipe. O design proativo é mais barato de verificar, mais barato de confiar, e não depende de alguém estar presente no pior momento para tomar a decisão certa.

Durante quedas temporárias de preço abaixo do limite de empréstimo, que modelos protegem contra vendas de pânico e restauram a confiança?

Vários mecanismos ativam-se ao mesmo tempo quando o preço se aproxima ou cai abaixo da linha de empréstimo, e cada um puxa contra a venda de pânico. Qualquer detentor pode tomar empréstimo contra sua posição pelo valor de respaldo em vez de vender em um mercado fraco, o que alivia a pressão de venda e a substitui por demanda nova.

Ao mesmo tempo, o mesmo rendimento que financia a YRF compra mais OHM a preços mais baixos, o que recupera mais respaldo por dólar gasto. O efeito é aritmético, não reativo. Por toda parte, as reservas permanecem visíveis na cadeia e os mecanismos continuam operando onde qualquer um pode verificá-los, o que permite aos detentores verem o piso funcionando em tempo real. O pânico surge de lacunas de informação e ações forçadas, e o design elimina ambos.

Com entradas OTC e depósitos conversíveis sendo críticos para fortalecer o sistema, qual é a estratégia da Olympus para captar capital sofisticado em meio à volatilidade?

Capital sofisticado busca um meio confiável de reduzir riscos, transparência no que participa, e termos que se sustentem quando o mercado estiver sob estresse. A volatilidade é o filtro que mostra quais protocolos incorporaram essas condições no design. Depósitos conversíveis permitem que os participantes comprometam capital à tesouraria em troca de OHM a um preço de conversão futuro, definido por um leilão que ajusta conforme a demanda.

Durante períodos voláteis, a demanda diminui e o preço de conversão cai, melhorando os termos exatamente quando o capital é mais difícil de encontrar em outro lugar. OTC fornece um canal direto para alocações maiores com termos negociados. A correção de outubro trouxe uma alocação institucional de oito dígitos por esses canais.

Dois meses depois, durante a queda de janeiro, os volumes de CD atingiram aproximadamente seis vezes a linha de base. Participantes que fizeram a diligência sabem em que estão investindo. Quedas são quando se descobre se uma base de capital é estrutural, e os mecanismos que atraem capital durante uma queda são os mesmos que se potencializam quando as condições melhoram.

Conclusão

A visão de Daniel Bara para a Olympus está fundamentada numa premissa simples, mas radical: o DeFi não precisa de mais emissões, precisa de melhor infraestrutura. A Olympus está trabalhando num sistema de recompra que funciona eficientemente mesmo quando os preços caem. Além disso, o modelo de empréstimo da Olympus foi projetado para funcionar sem a tensão habitual entre credores e tomadores. A Olympus completou mais de $155M em recompra, sobreviveu à correção de janeiro sem uma única intervenção de emergência, e continua atraindo capital institucional mesmo em momentos de baixa nos mercados.