Acabei de perceber algo interessante sobre a saída de Warren Buffett da Berkshire Hathaway. O homem que basicamente inventou o investimento em buy-and-hold acabou de fazer uma mudança dramática na sua carteira nos seus últimos trimestres como CEO, e isso nos diz algo sobre como ele vê o mercado neste momento.

Então, aqui está o que aconteceu: Buffett deixou o cargo a 31 de dezembro de 2024, entregando o controle a Greg Abel. Mas antes de sair, os ficheiros 13F revelaram as suas últimas operações — e, honestamente, são bastante loucas. Depois de manter a Apple como a joia da coroa da Berkshire durante anos, ele vendeu 75% da posição. Estamos a falar de vender quase 688 milhões de ações ao longo de nove trimestres. Isso não é uma simples redução; é um sinal claro de saída total.

O que é fascinante é o porquê. Buffett nunca escondeu a sua admiração pelo modelo de negócio da Apple — a lealdade do cliente, o poder de precificação premium, o enorme programa de recompra de ações. Mas as avaliações importam, e a Apple passou de uma cotação de 10-15x lucros quando ele comprou em 2016 para 34,5x no início de 2025. Acrescente as vendas estagnadas do iPhone e as expectativas crescentes de impostos corporativos, e de repente a matemática já não funciona mais. Mesmo para Warren Buffett.

Mas aqui é onde fica interessante: enquanto todos focavam na saída da Apple, Buffett estava silenciosamente a fazer outra coisa. Durante seis trimestres consecutivos antes da aposentadoria, ele vinha comprando de forma consistente ações da Domino’s Pizza. Construiu uma participação de 9,9%, cerca de 3,35 milhões de ações. Não é uma posição enorme, mas a consistência diz algo — isto não foi por acaso. Foi deliberado.

A Domino’s encaixa-se em muitos critérios do manual do investidor de valor. A empresa admitiu há anos que a sua pizza não era ótima e, na verdade, melhorou isso. Esse tipo de transparência constrói confiança, e as ações subiram 6.700% desde o IPO. Os mercados internacionais continuam a crescer de forma constante, 32 anos de crescimento positivo nas vendas em lojas no exterior. Além disso, têm aquela iniciativa "Hungry for MORE" usando IA para otimizar operações.

Mas o verdadeiro destaque? O P/E futuro da Domino’s está a negociar com um desconto de 31% em relação à média dos últimos cinco anos. Esse é o tipo de desvio de preço que Warren Buffett sempre adorou. Está mais barato do que deveria em relação aos seus fundamentos.

O que me impressiona nesta mudança é que ela reflete como até Buffett se adapta. Ele está a passar de uma gigante de tecnologia que ficou demasiado cara para um negócio defensivo, gerador de caixa, com crescimento internacional e uma avaliação razoável. Não é algo vistoso, mas é o clássico investimento em valor. O fato de ter feito essa mudança de forma consistente ao longo de seis trimestres antes de se aposentar sugere que não foi uma decisão pontual — foi uma jogada de convicção genuína.

Para os investidores que observam o mercado agora, a lição pode ser óbvia: às vezes, as melhores oportunidades não estão nos nomes que todos estão a perseguir. Às vezes, estão nas empresas entediantes, lucrativas, que negociam abaixo dos seus múltiplos históricos. Esse é o manual do Warren Buffett, e, aparentemente, ele ainda não terminou de ensiná-lo na sua saída.