Tenho mergulhado recentemente em alguns dados do mercado de commodities e há uma história bastante interessante a se desenrolar com o minério de ferro que chamou minha atenção.

Então, aqui está a questão - o minério de ferro começou 2024 com uma aparência sólida, atingiu $144 por tonelada métrica em janeiro, mas depois foi completamente destruído. Em setembro, caiu para $91,28 por tonelada. Isso representa uma queda brutal de 27 por cento no ano. Observar uma previsão de preço do minério de ferro para esse espaço é basicamente assistir à economia da China em tempo real, e honestamente isso tem sido difícil de acompanhar.

A questão central? O setor imobiliário da China ainda é um caos. Quando você tem o maior consumidor mundial de aço lidando com desacelerações na construção e um mercado imobiliário em dificuldades, isso reverbera em tudo. A China importa mais de 70 por cento do minério de ferro marítimo global, então quando a produção de ferro-gusa cai 4 por cento e a produção de aço bruto diminui 3 por cento ano a ano, todo o mercado sente.

O que é louco é que isso não era apenas um problema da China. A produção de aço do Japão caiu 3,7 por cento, dos EUA caiu 1,9 por cento, da Rússia caiu 6,8 por cento, da Coreia do Sul caiu 5,1 por cento. Apenas a Índia e o Brasil mostraram crescimento real, mas eles têm suprimentos domésticos de minério, então na prática não puxam do mercado global.

O governo chinês tentou lançar algum estímulo no final de setembro. O minério de ferro se recuperou fortemente - subiu mais de 21 por cento e atingiu $112,39 por tonelada métrica em outubro. Mas essa recuperação não durou. Em novembro, voltou a $102, pois a demanda permaneceu fraca e os estoques nos portos continuaram a subir. Os estoques portuários atingiram 150,7 milhões de toneladas em meados de dezembro, um aumento de 31 por cento em relação ao ano anterior. É muito minério de ferro simplesmente parado ali.

Olhar para a previsão de preço do minério de ferro feita pelos analistas para 2025, a maioria era bastante pessimista. A Wood Mackenzie estimou em $99 por tonelada métrica para 2025, com expectativas de que poderia cair para $95 em 2026. O cenário base do Project Blue previa preços abaixo de $100, puxados por menor produção, esses enormes estoques portuários e a continuidade da fraqueza no ambiente macroeconômico da China. O cenário de alta só funcionaria se a China adotasse estímulos fiscais sérios e estabilizasse o mercado imobiliário - nesse caso, os preços poderiam potencialmente subir para $120-130 por tonelada métrica. Mas o risco de queda? Se as tarifas aumentarem fortemente e o mercado imobiliário continuar a deteriorar-se, o minério de ferro poderia despencar para $75-80 por tonelada.

Do lado da oferta, as coisas também estavam ficando complicadas. A Vale estava retomando a produção após os problemas em Brumadinho, a mina South Flank da BHP estava atingindo capacidade total, mas então temos o Simandou na Guiné, que deve começar a produção até o final de 2025. Isso representa uma nova oferta entrando em um mercado já superabastecido. Até 2030, as exportações de minério de ferro marítimo da África podem triplicar. Com novos projetos na Austrália e no Brasil, o mercado caminhava para um excedente bastante significativo.

Há também o fator surpresa das tarifas de Trump. Os analistas modelaram que essas tarifas potenciais poderiam cortar 0,5 por cento do crescimento do PIB da China, o que destruiria a demanda por aço e puxaria o minério de ferro ainda mais para baixo.

Fora da China, a indústria do aço na Europa está lutando contra custos de descarbonização, preços de energia e a concorrência chinesa. A Alemanha, especialmente, foi duramente atingida - a demanda doméstica por aço foi prevista para crescer menos de 6 por cento em 2025, após uma queda de 7 por cento no ano anterior.

A verdadeira questão para quem acompanha commodities é se a China realmente conseguirá virar o jogo. A previsão de preço do minério de ferro, em última análise, depende de se o mercado imobiliário deles se estabilizar e se eles usarem uma verdadeira força fiscal, não apenas ajustes monetários. Sem isso, é difícil imaginar uma recuperação significativa na demanda por minério de ferro em um futuro próximo.