Powell: Uma longa despedida

Autor: Zhou Hao

Resumo:

A reunião do FOMC de ontem à noite e esta manhã, em termos de redação da declaração, estrutura de votação e declarações pós-reunião, apresentou um tom claramente hawkish, superando as expectativas anteriores do mercado de uma postura “moderada e neutra”.

A maior característica da reunião foi a alta divisão nos resultados de votação. Quatro votos contrários atingiram um recorde em mais de trinta anos, incluindo três presidentes de bancos regionais do Federal Reserve que manifestaram oposição à manutenção de uma “orientação acomodatícia” na declaração, enquanto outro membro do conselho defendeu uma redução de juros imediata. Essa divergência reforçou a interpretação do mercado: neste momento, o FOMC mantém uma forte cautela em sinalizar uma política monetária excessivamente acomodatícia precocemente. Powell também afirmou que a posição do comitê mudou sutilmente e que não descarta uma alteração na orientação de política na próxima reunião.

Na reta final de seu mandato, optar por sinalizar hawkish não pode ser simplesmente interpretado como uma resposta aos dados econômicos de curto prazo, mas mais como uma última defesa de Powell aos seus princípios centrais — manter a independência do banco central e ancorar as expectativas de inflação. Em um contexto de mudança de ciclo político e aumento de pressões externas, ele claramente deseja usar uma postura clara e contida para evitar que o mercado interprete erroneamente que o Fed está pronto para mudar de direção antes que a inflação esteja totalmente sob controle. Isso está alinhado com sua orientação de longo prazo e pode ser visto como uma “barreira institucional” que deixa para seu sucessor.

Os mercados financeiros reagiram rapidamente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram significativamente, especialmente no curto prazo, com uma reprecificação das expectativas de juros, reduzindo drasticamente a probabilidade de cortes ainda neste ano, e até começando a discutir a possibilidade de novos aumentos de juros no futuro mais distante. Os riscos geopolíticos amplificaram essa leitura hawkish. A guerra na Síria entrou no terceiro mês, o preço do petróleo atingiu níveis próximos aos máximos recentes, e o Federal Reserve, de forma incomum, mencionou na declaração riscos duais tanto para a inflação quanto para o emprego. Mas, de modo geral, esses fatores mais reforçam a postura do que representam uma mudança de posição.

Para o futuro, à medida que Powell se afasta do centro do palco, a condução da política passará a ser liderada por Waller. O novo desafio será equilibrar o ambiente político e a independência do banco central, coordenar o processo de redução do balanço e o caminho das taxas de juros, além de gerenciar o ritmo entre a queda da inflação e o desaquecimento econômico. Em comparação com esses problemas complexos, a “última reunião” de Powell parece especialmente direta e firme — encerrando com uma postura hawkish, talvez a forma mais adequada de sua despedida.

A reunião do FOMC de ontem à noite e esta manhã certamente não foi apenas uma decisão rotineira de taxa de juros. Em um momento de fim de mandato, Powell deixou uma marca pessoal na sua presidência: manutenção da taxa de juros inalterada, mas com uma postura claramente hawkish, até mais dura do que o mercado previa anteriormente. Essa escolha, mais do que uma avaliação de curto prazo do cenário econômico, representa uma expressão mais duradoura e institucionalizada._

Aparentemente, o resultado da política não é complicado: o Federal Reserve manteve as taxas entre 3,50% e 3,75%, alinhando-se à maioria das instituições que esperavam uma postura de “manutenção”. Mas o que realmente provocou forte reação do mercado foi a redação da declaração e o resultado da votação. Quatro votos contrários representam uma divisão incomum em mais de trinta anos; mais importante, as vozes contrárias concentraram-se principalmente na rejeição de uma “orientação acomodatícia”, e não na defesa de uma política mais frouxa. Essa divisão estrutural, de certa forma, reforça o tom hawkish da política.

As declarações de Powell após a reunião também não tentaram “consolar” o mercado. Ele reconheceu claramente que a posição do comitê está passando por uma mudança sutil e não descartou a possibilidade de remover completamente a orientação de afrouxamento na próxima reunião. Em uma reunião vista como uma “despedida”, tais palavras carregam um significado especial. Para um presidente que está prestes a deixar o cargo, encerrar com uma postura hawkish não deixa de ser uma decisão consciente e deliberada.

Por trás dessa decisão está a preocupação central de Powell — manter a independência do banco central e controlar firmemente as expectativas de inflação. Em um cenário de mudança de ciclo político e aumento de interferências externas, ele claramente prefere deixar um sinal de política clara, até mesmo um pouco dura: as decisões do Fed não devem ser influenciadas por emoções de curto prazo, nem ceder a pressões políticas potenciais. Sob essa perspectiva, esta reunião pode ser vista como a “ação mais desejada” de Powell como responsável pela política monetária, uma firmeza que ele deixa como princípio no final de seu mandato._

O mercado rapidamente captou essa mensagem. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram bastante após o anúncio, especialmente no curto prazo, com o rendimento de dois anos atingindo a maior alta desde 2022 no dia da decisão do FOMC, enquanto os rendimentos de longo prazo também subiram para o nível mais alto em um mês. As expectativas de juros foram reprecificadas, com o corte de juros ao longo do ano praticamente marginalizado, e o risco de novos aumentos no futuro voltou a ser considerado, até mesmo com discussões sobre uma possível elevação em 2027. O mercado de ações também sofreu pressão, especialmente setores sensíveis às taxas de juros, refletindo preocupações de um ambiente financeiro que pode se tornar mais restritivo novamente.

Naturalmente, o ambiente externo também fornece um pano de fundo para essa leitura hawkish. A guerra na Síria entrou no terceiro mês, o preço do petróleo atingiu níveis próximos aos máximos de quatro anos, e o Fed, de forma incomum, mencionou na declaração riscos duais para inflação e emprego. Mas é importante notar que esse conflito funciona mais como um amplificador do que uma causa fundamental da mudança. Mesmo sem as tensões geopolíticas, a estrutura de votação e a linguagem da declaração já indicam uma forte cautela do FOMC em relação a sinalizar uma política excessivamente acomodatícia prematuramente._

Mais importante ainda é o que virá após Powell no Fed. Embora ele continue como membro do conselho, a condução da política será transferida para Waller. Em vez de focar em “ser hawkish” ou “ser dovish” no curto prazo, o verdadeiro desafio será equilibrar a crescente pressão política com a independência do banco central, coordenar o processo de redução do balanço e o caminho das taxas, além de encontrar um momento de mudança de direção que seja credível, entre a desaceleração econômica e a queda da inflação.

Comparado a esses problemas complexos, a última reunião de Powell parece simples e contida: ele optou por focar na inflação e na independência institucional, encerrando seu mandato com uma postura hawkish — talvez a forma mais adequada de sua despedida. Isso pode não tranquilizar o mercado, mas, do ponto de vista histórico do banco central, essa despedida pode ser exatamente a forma mais apropriada que ele imaginou.