Acabei de notar algo interessante sobre a PubMatic que a maioria das pessoas parece estar a ignorar. As ações foram completamente destruídas nos últimos anos—caíram mais de 80% desde o pico de 2021—mas o mercado pode estar a precificar demasiado pessimismo aqui.

À primeira vista, sim, o primeiro trimestre de 2025 pareceu difícil. A receita caiu 4% ano a ano, registaram prejuízo líquido, e as orientações não foram exatamente empolgantes. Mas aqui é onde fica interessante: se eliminarmos os obstáculos temporários (um grande comprador mudou o seu modelo de leilão, e os gastos com publicidade política secaram após as eleições de 2024), o negócio subjacente cresceu 21% no primeiro trimestre. Isso na verdade está a acelerar a partir de um crescimento de 16% no quarto trimestre de 2024.

A história do volume também é sólida. A PubMatic processou 280 trilhões de impressões de anúncios nos últimos 12 meses, um aumento de 27% em relação ao ano anterior. A receita de TV conectada subiu 50%, o vídeo omnicanal cresceu 20%, e as categorias emergentes mais que duplicaram. Eles lançaram na semana passada uma plataforma de compra de mídia alimentada por IA que está a mostrar resultados iniciais fortes. Este é o tipo de setor de tecnologia de publicidade que pode beneficiar de verdadeiros ventos favoráveis.

O que realmente chamou minha atenção foi como eles estão a gerir os custos. Possuem a sua própria infraestrutura em vez de pagar a fornecedores de cloud, o que lhes dá uma vantagem séria. Em dois anos, o custo de receita aumentou apenas 16%, apesar de processar 60% mais impressões. Os custos por impressão caíram 20% no último ano. Também estão a reduzir o capex para cerca de $15 milhões em 2025—uma redução de 15% em relação aos planos anteriores—liberando dinheiro para recompra de ações e ganhos adicionais de eficiência.

O balanço está limpo. $144 milhões em caixa, sem dívida, e têm uma média de $37 milhões em fluxo de caixa livre anual nos últimos cinco anos. Mesmo tendo registado prejuízo GAAP no primeiro trimestre, o fluxo de caixa livre manteve-se positivo. Com uma capitalização de mercado em torno de $580 milhões, as ações negociam a aproximadamente 16 vezes a média de cinco anos do fluxo de caixa livre. Para uma ação de tecnologia de publicidade com este perfil de crescimento e impulso operacional, isso parece uma verdadeira pechincha.

Sim, uma desaceleração económica pode pressionar os orçamentos de publicidade, mas o negócio subjacente está a desempenhar-se melhor do que os números principais sugerem. Se a receita principal, excluindo esses fatores temporários, crescer mais de 15% como eles orientam, e as margens se expandirem à medida que otimizam a infraestrutura, esta pode ser uma dessas oportunidades esquecidas. Vale a pena aprofundar se estiveres a procurar ações no setor de tecnologia de publicidade neste momento.