Acabei de perceber algo interessante sobre a recente temporada de declarações 13F. Com Warren Buffett oficialmente a recuar no final do ano passado, Greg Abel agora gere um portefólio de investimento de $318 bilhões na Berkshire Hathaway — e a concentração é bastante marcante.

Estava a analisar os números e quase 61% dos ativos investidos estão presos em apenas cinco posições. A Apple lidera com 19,5%, seguida pela American Express com 15,3%, Coca-Cola com 10,1%, Bank of America com 8,2% e Chevron com 7,6%. Trata-se de uma aposta bastante concentrada para um portefólio desse tamanho.

O que chamou a minha atenção, no entanto, é como estas posições podem ser tratadas de forma diferente no futuro. As posições em Coca-Cola e American Express são o que Buffett chamou de posições "indefinidas" — e por uma boa razão. Estas não são compras recentes. Coca-Cola está na carteira desde 1988, Amex desde 1991. O rendimento sobre o custo é absolutamente insano: 63% para Coca-Cola e 39% para Amex, com base na sua base de custo original. Não se vendem posições que geram retornos assim.

Mas aqui é que fica interessante. Enquanto Warren Buffett construiu posições em Apple e Bank of America que resultaram brilhantemente, a matemática da avaliação mudou drasticamente. O rácio P/E da Apple quase triplicou desde que Buffett começou a comprar em 2016 — está agora a 34x lucros, o que é caro por qualquer medida. Bank of America é ainda mais revelador: quando Buffett abriu essa posição preferencial em 2011, a ação negociava a um desconto de 62% em relação ao valor contabilístico. Hoje, negocia a um prémio de 31%. Isso é uma mudança enorme.

Dado que Warren Buffett e Abel partilham uma obsessão pelo valor, não me surpreenderia se víssemos algumas reduções significativas nestas duas posições. Os princípios não mudaram — é apenas que as avaliações já não suportam a mesma convicção.

A situação da Chevron é diferente, no entanto. Abel liderou a MidAmerican Energy antes de ela se tornar Berkshire Hathaway Energy, por isso conhece profundamente a dinâmica energética. O modelo integrado da Chevron — perfuração, oleodutos, refinarias, químicos — oferece coberturas naturais. Isso poderia realmente tornar-se uma posição mais fundamental sob a nova liderança.

A transição vale a pena acompanhar. Uma nova gestão em escala sempre traz mudanças subtis na estratégia, mesmo quando a filosofia central permanece intacta.