Dan Bin faz um movimento, constrói uma posição na Circle

Autor: Advogado Liu Honglin

Na noite, deparei-me com uma notícia pouco chamativa: de acordo com o mais recente documento 13F divulgado, o fundo estrangeiro sob a gestão de Dongfang Gangwan, numa última fase de reporte, comprou mais de 30.000 ações da Circle, com um valor de mercado superior a três milhões de dólares, representando menos de 0,3% de toda a carteira.

Se apenas olharmos para este número, na verdade, não há nada de particularmente especial; este nível de posição é bastante comum em muitas instituições.

Mas o próprio ativo torna esta questão um pouco mais interessante.

O que é a Circle: a lógica de negócio de um emissor de stablecoins

A Circle é uma das emissores de stablecoins, tendo sido listada na Bolsa de Nova Iorque em 2025. Dividindo o seu negócio, na verdade, é bastante simples: os utilizadores trocam dólares por USDC, a empresa usa esse dinheiro para comprar títulos do Tesouro de curto prazo ou deposita-o em bancos, ganhando uma margem de juros.

Sob esta perspetiva, ela assemelha-se mais a um negócio financeiro que pode ser contabilizado, do que a um projeto puramente narrativo.

A própria Circle passou por um processo bastante típico de “reavaliação de mercado”. Quando foi lançada, o preço de emissão foi de 31 dólares, e após a entrada na bolsa, o sentimento do mercado foi bastante positivo, levando o preço das ações rapidamente acima de 200 dólares, com um valor de mercado que chegou a centenas de bilhões de dólares. Contudo, posteriormente, houve uma retração significativa, com oscilações consideráveis.

À primeira vista, parece que o preço está a oscilar, mas, na realidade, o mercado está a reavaliar continuamente: qual deve ser a lógica de avaliação desta empresa — deve-se considerá-la uma empresa de criptomoedas, uma instituição financeira, ou uma combinação de ambas?

Por que a Dongfang Gangwan comprou Circle?

Portanto, em vez de pensar que se trata de uma “notícia do mundo cripto”, é mais preciso dizer que é uma notícia sobre a Dongfang Gangwan.

Se tiver alguma familiaridade com o estilo de investimento de Dan Bin, saberá que a sua trajetória ao longo dos anos tem sido bastante consistente, passando de consumo, internet, até às principais empresas tecnológicas. Fundamentalmente, procura empresas com maior certeza e que possam ser mantidas a longo prazo. O seu estilo também tem sido bastante moderado, especialmente em ativos com grande volatilidade ou difícil avaliação, raramente participando com posições pesadas.

Por isso, nos últimos anos, mesmo com o boom do setor de criptomoedas, é raro ver esse tipo de fundo a comprar diretamente Bitcoin ou tokens diversos.

E por que compraram Circle desta vez? A minha interpretação é: em comparação com a compra direta de tokens, empresas como a Circle têm pelo menos algumas vantagens que o capital tradicional consegue aceitar:

São empresas cotadas, com relatórios financeiros e divulgações, podendo ser analisadas de forma familiar.

Têm receitas, e a lógica de receita é bastante clara, principalmente derivada de margens de juros.

O que fazem é bastante focado, centrado na questão das stablecoins.

Em outras palavras, como uma instituição de investimento tradicional, é possível usar a mesma abordagem para avaliar se vale a pena participar neste negócio.

Por motivos profissionais, o advogado Honglin costuma trocar ideias com muitos amigos investidores. Nos últimos anos, muitos fundos tradicionais têm olhado para o Web3 e estudado o setor, mas poucos têm entrado em grande escala.

As razões não são complicadas: comprar criptomoedas diretamente é demasiado volátil; tokens dificultam a análise fundamental; participar em projetos iniciais envolve assimetrias de informação muito elevadas.

Muitas vezes, há um entendimento geral da direção, mas falta uma forma prática de participar.

Empresas como a Circle, de certa forma, oferecem uma via mais acessível. Não é necessário suportar a volatilidade extrema dos preços das moedas, nem julgar se um projeto vai ou não vingar, mas sim participar de uma parte do crescimento do setor através de uma empresa.

A narrativa das stablecoins está a evoluir

Mais adiante, a própria questão das stablecoins também está a mudar lentamente.

Antes, eram usadas principalmente para facilitar transações ou operações na cadeia. Mas agora, alguns cenários estão a tornar-se mais comuns — cada vez mais pagamentos transfronteiriços, mais comércio eletrónico online, a utilização de stablecoins está a expandir-se. Com o boom da IA, as pessoas começaram a focar na lógica de uso das stablecoins após a sua participação em transações de IA — porque elas são ferramentas que podem ser executadas automaticamente e liquidadas a qualquer momento.

Portanto, para o negócio das stablecoins, não é necessário atribuir-lhe uma definição muito rígida; de forma simples, quanto mais pessoas usarem, quanto mais lugares utilizarem, mais este negócio se assemelha a uma atividade sustentável a longo prazo.

Os 3 milhões de dólares por trás representam uma entrada de fundos tradicionais

Voltando ao tema principal, esta posição de 3 milhões de dólares, por si só, não é importante.

Mas ela fornece uma resposta bastante clara: quando os fundos tradicionais realmente começam a olhar com seriedade para o Web3, a sua primeira reação não é comprar tokens, mas procurar ativos que possam ser entendidos como “empresas”.

Em outras palavras, eles não estão a participar de um mundo totalmente novo, mas a aproximar-se dele usando métodos familiares.

Sob esta perspetiva, empresas como a Circle desempenham, essencialmente, um papel de “tradutor” — ligando aplicações na cadeia com o sistema financeiro tradicional. Pode não compreender toda a indústria, mas pelo menos consegue entender o que ela faz, de onde vem o dinheiro e onde estão os riscos.

Este é, na verdade, um ponto que muitas pessoas subestimam. Se o Web3 ficar apenas na narrativa de preços, será difícil o capital tradicional entrar de verdade; mas, assim que aparecerem empresas que possam ser explicadas claramente e integradas nos balanços, a forma de participação na indústria mudará.

Portanto, a compra pela Dongfang Gangwan pode não ser apenas de Circle; essencialmente, está a experimentar um caminho: não entrar diretamente como participante, mas ficar ao lado, procurando uma posição que seja compreensível e que possa ser mantida a longo prazo.

Quanto a se este caminho será ou não o melhor, ainda não há certezas. Mas o que é certo é que, à medida que mais dinheiro começar a entrar no Web3 por esta via, a própria indústria também se transformará lentamente.