Bitcoin está passando por uma desalavancagem contínua, mas o mercado ainda não chegou ao fundo deste ciclo. Observando os dados da CME, é possível ver que tanto o open interest quanto a curva da demanda por exposição longa vêm caindo desde o início de 2025, seguindo um padrão semelhante ao que aconteceu em 2022. O que chama atenção é que, apesar dessa compressão, a inclinação da curva da demanda permanece positiva - algo que só muda quando há uma capitulação real.

Os números falam por si: o open interest de futuros de Bitcoin caiu cerca de 47%, praticamente a mesma queda de 45% vista em 2022. Isso reflete uma desmontagem gradual de posições, não um colapso agudo. A curva da demanda atual sinaliza convicção altista enfraquecida entre os traders, com menos disposição para pagar prêmio por exposição alavancada. Contratos de prazo mais longo ainda negociam com premium, mas a tendência é clara: o mercado está se reposicionando.

O fundo cíclico provavelmente ainda está por vir. Historicamente, esses fundos só se formam quando a curva da demanda por futuros fica negativa, indicando backwardation e desalavancagem aguda. Enquanto isso não acontecer, os ralis de preço podem encontrar resistência. A combinação de open interest em queda e essa curva da demanda ainda positiva sugere que estamos em um regime consolidador, com mais pressão pela frente antes de uma capitulação definitiva.