Observo algo que realmente merece a nossa atenção neste momento. O rally do mercado de ações está a acelerar e a aproximar-se de recordes históricos, mas outros dois mercados críticos contam uma história completamente diferente. E, honestamente, é esse desacordo que me preocupa.

Em apenas dez dias de negociação, o S&P 500 apagou completamente as perdas relacionadas às tensões geopolíticas recentes. Ontem, superava em 1% o nível de 27 de fevereiro e quase atingia os seus máximos históricos. Se olharmos apenas para a ação, tudo parece voltar ao normal. A guerra explode, o mercado cai, e depois recupera rapidamente, fim da história.

Mas aqui está o problema: os títulos e o petróleo bruto não confirmam este rally. E quando os dois mercados mais importantes do planeta contam uma história diferente, não é um sinal para ignorar.

No dia 27 de fevereiro, antes das tensões, estávamos aqui: taxa dos títulos a 10 anos a 3,95%, petróleo WTI a 67,02 dólares, rendimento a 2 anos a 3,38%. Ontem, as taxas a 10 anos subiam para 4,25% (mais 30 pontos base), o petróleo subia para cerca de 92 dólares (mais 37%), e o rendimento a 2 anos atingia 3,75% (mais 40 pontos base).

O que o mercado de ações exige acreditar simultaneamente é bastante ambicioso. É preciso que o preço atual do petróleo não desacelere significativamente o consumo. É preciso que a Reserva Federal ignore os sinais de inflação e ainda assim reduza as taxas. É preciso que as margens das empresas não sejam corroídas por custos mais elevados. E é preciso que o conflito no Médio Oriente seja suficientemente resolvido nos próximos seis meses.

Talvez. Não é impossível. Mas são hipóteses ousadas, e, honestamente, os dados dos títulos e do petróleo não as suportam.

Olhem para o rendimento a 2 anos, que é o termómetro mais fiável para as expectativas de taxas. Ainda há 40 pontos base acima dos níveis pré-guerra. Este sinal indica claramente que o espaço de manobra da Fed é mais limitado do que os compradores de ações imaginam. E o preço do petróleo? Se realmente estivesse a haver uma resolução iminente do conflito, já deveria ter caído para cerca de 70 dólares. Mas permanece elevado. O mercado de petróleo não incorpora essa expectativa de uma resolução rápida que as ações pressupõem.

Este rally de mercado é amplamente impulsionado pela dinâmica, mais do que pelos fundamentos. Os traders evitam vender a descoberto numa tendência de alta, o que exerce uma pressão contínua para cima. É verdade que isso pode prolongar uma subida mais do que deveria. Mas não altera a lógica subjacente: o petróleo continua caro, as taxas continuam a subir, e a margem de queda das taxas que os compradores exigem é mais limitada do que a realidade permite.

As subidas sustentadas pelos fundamentos são duradouras. Aquelas impulsionadas pela dinâmica? Muito mais frágeis.

Atualmente, existe uma discrepância marcada entre o que o mercado de ações valoriza e a realidade refletida pelos títulos e pelo petróleo. Essa discrepância não se está a reduzir, está a alargar-se. As ações encontram-se na extremidade mais otimista do seu intervalo. Os títulos e o petróleo estão mais próximos do centro, refletindo um mundo onde a inflação persiste, onde a Fed tem pouca margem de manobra, e onde os conflitos não estão realmente resolvidos.

Esta discordância será inevitavelmente resolvida. Dois cenários possíveis: ou um cessar-fogo verdadeiro, o petróleo volta a 70 dólares, a Fed obtém clareza para reduzir as taxas, e o rally de ações justifica-se. Ou nada disso acontece, e as ações recuam para se alinharem com o que os títulos e o petróleo já refletem.

Por agora, os títulos e o petróleo não parecem estar a tender para as ações. É o inverso que se desenha.

Os dados sobre inflação saem a 12 de maio. Se o IPC superar 3,5%, o cenário de cortes de taxas em 2026 estará praticamente morto. Neste momento, se continuar a adicionar posições, está a apostar que tudo decorrerá da forma mais otimizada possível. Quatro coisas devem acontecer simultaneamente. A guerra termina sem surpresas. Nenhuma declaração inesperada perturba. A inflação permanece sob controlo. A Fed reduz as taxas como previsto. Qualquer um destes elementos que falhe pode desencadear uma ajustamento rápido e violento do mercado.

Prefiro ser paciente do que continuar num rally silencioso, contradito por duas classes de ativos principais. Se os sinais de longo prazo confirmarem a compra, aumentarei progressivamente de acordo com a minha estratégia. Mas, por agora, mantenho-me atento. A única certeza é que tudo muda.