As ações superaram os níveis pré-guerra. O S&P 500 recuperou completamente em 10 dias, estando agora próximo de atingir máximos históricos. À primeira vista, parece que tudo voltou ao normal. Mas, basta ampliar um pouco a visão, e uma paisagem completamente diferente se revela.

O mercado de títulos não acredita nesta alta. O mercado de petróleo também não. Os dois mercados mais importantes do mundo, que representam histórias opostas às ações, são um sinal claramente ignorado.

Ao observar as mudanças desde 27 de fevereiro até agora, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu de 3,95% para 4,25%, um aumento de 30 pontos base. Os títulos a 2 anos tiveram um movimento ainda mais acentuado, subindo de 3,38% para 3,75%, um aumento de 40 pontos base. Por outro lado, o petróleo WTI subiu cerca de 37%, de 67 dólares.

O que esses movimentos significam? O mercado de títulos sugere que a inflação ainda é persistente e que o espaço de manobra do Federal Reserve (Fed) não é tão grande quanto o mercado imagina. Em particular, a alta no rendimento dos títulos a 2 anos indica claramente o risco de que as expectativas de redução de juros não se concretizem.

A alta no preço do petróleo também transmite a mesma mensagem. Se de fato os conflitos geopolíticos estivessem se resolvendo, o petróleo já teria caído bastante. Mas a realidade é diferente. O fato de os preços permanecerem elevados é uma prova de que o mercado não está tão otimista quanto as ações.

O que o mercado de ações está precificando atualmente é um cenário quase utópico. Uma rápida desaceleração da inflação, o Fed cortando juros conforme planejado, lucros corporativos se estabilizando, e uma resolução completa dos conflitos no Oriente Médio. Um mundo onde tudo acontece perfeitamente.

No entanto, grande parte dessa alta não é fundamentada, mas impulsionada pelo momento. O comportamento de “não querer ficar para trás” está elevando os preços, sem alterar a lógica básica.

Quando há divergências entre diferentes classes de ativos, o verdadeiro risco não é quem está certo, mas como essa divergência será corrigida. Atualmente, há apenas dois caminhos. Um é um acordo de cessar-fogo, levando o petróleo a cair para cerca de 70 dólares, o Fed tendo espaço para cortar juros, e o mercado de ações justificando essa visão. O outro é a ausência de tais eventos, com as ações sendo puxadas de volta pela realidade refletida pelos títulos e pelo petróleo.

Por ora, nem o mercado de títulos nem o de petróleo mostram sinais de se aproximar do mercado de ações. Na verdade, parece que uma queda nesses ativos seria necessária para que eles se ajustem às ações. O próximo relatório do CPI será divulgado em 12 de maio. Se superar 3,5%, a narrativa de cortes de juros em 2026 estará praticamente encerrada.

Assumir posições adicionais neste momento equivale a apostar que tudo seguirá na melhor direção possível. Que a guerra terminará de forma tranquila, a inflação será controlada, e os lucros das empresas se manterão estáveis. Tudo isso precisa acontecer ao mesmo tempo. Se qualquer um desses fatores se desviar significativamente, a correção do mercado será rápida e intensa.

A melhor estratégia é ser paciente e esperar, ao invés de buscar preços próximos de máximas históricas. Até que o sinal de longo prazo indique compra, é prudente aumentar posições de forma gradual, seguindo a estratégia. Perseguir movimentos que são silenciosamente rejeitados pelos dois principais ativos não compensa os riscos.