Análise das ações preferenciais STRC: Como o mercado de títulos se tornou um captador de recursos para o Bitcoin e a reconstrução do mecanismo de compra estrutural

Em abril de 2026, uma empresa que se transformou de uma companhia de software de inteligência empresarial está a absorver Bitcoin a uma velocidade muito superior às expectativas do mercado. A Strategy (antiga MicroStrategy), através da sua inovadora ferramenta de ações preferenciais perpétuas STRC, injetou cerca de 7,2 mil milhões de dólares no mercado de Bitcoin nas últimas oito semanas. Até 26 de abril, a posição total de Bitcoin da empresa atingiu 818.334 moedas, com um custo de aquisição acumulado de aproximadamente 61,81 mil milhões de dólares, com um custo médio de 75.537 dólares por moeda.

Este volume de compra, de magnitude sem precedentes, supera o fluxo de fundos de todos os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA no mesmo período. Segundo o Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, as compras agressivas da Strategy tornaram-se o “fator de impulso único mais importante” na recente recuperação do Bitcoin, que subiu cerca de 20% desde o mínimo de fevereiro. Um evento originalmente ligado à gestão financeira empresarial está a gerar um impacto sistemático na estrutura de oferta e procura de todo o mercado de criptomoedas.

Da condução por ações para a condução por ações preferenciais na mudança de paradigma de financiamento

A estratégia de aumento de posições em Bitcoin da Strategy remonta a agosto de 2020. Na altura, a empresa anunciou que o Bitcoin seria a principal reserva de tesouraria, adquirindo inicialmente 21.454 BTC, e posteriormente construindo um ciclo único de “financiamento—compra—posse”. Desde a evolução das ferramentas de financiamento, esta estratégia passou por aproximadamente três fases de iteração.

A primeira fase (de 2020 até meados de 2025) foi impulsionada por obrigações convertíveis e emissões de ações ordinárias. Particularmente relevante é o “Plano 21/21”—que, ao longo de três anos, angariou 21 mil milhões de dólares através de financiamento acionista e instrumentos de rendimento fixo. O baixo custo de capital das obrigações conversíveis sem juros naquele ano facilitou o funcionamento deste modelo.

A segunda fase (de meados de 2025 até início de 2026) entrou numa fase de testes de resistência. O Bitcoin, que atingiu um máximo histórico de mais de 110.000 dólares em meados de 2025, recuou para abaixo de 70.000 dólares, levando a uma queda no preço das ações da MSTR. A margem de lucro do financiamento tradicional, baseada na diferença entre o preço das ações e o valor patrimonial líquido (mNAV), encolheu ou desapareceu, comprimindo significativamente as oportunidades de arbitragem. No primeiro trimestre de 2026, a empresa confirmou uma perda não realizada de cerca de 14,46 mil milhões de dólares em ativos digitais, levantando dúvidas sobre a sustentabilidade do seu modelo de financiamento.

A terceira fase (de março de 2026 até agora) marca uma mudança substantiva no paradigma de financiamento—com a substituição das ações ordinárias e obrigações convertíveis por ações preferenciais perpétuas STRC, que se tornaram o principal canal de financiamento. Em março de 2026, a empresa angariou mais de 1 mil milhões de dólares através do STRC para comprar Bitcoin. Entre 6 e 12 de abril, a Strategy vendeu cerca de 10,028 milhões de ações STRC, obtendo um lucro líquido de aproximadamente 1 mil milhões de dólares, que foi totalmente utilizado para adquirir 13.927 BTC, sem emitir ações ordinárias ou obrigações convertíveis nesta ronda.

A lógica subjacente a esta mudança é: quando o financiamento acionista se torna dispendioso devido à baixa do preço das ações, emitir ações preferenciais de alto rendimento no mercado de renda fixa permite evitar a diluição adicional dos acionistas ordinários e, ao mesmo tempo, atrair investidores de rendimento, aproveitando o ambiente de taxas de juro relativamente elevadas. Como observam analistas, “a Strategy está a acumular fundos para Bitcoin cada vez mais através da sua base de capital preferencial, com o STRC agora no centro desta abordagem”.

Como uma ferramenta de financiamento pode criar uma pressão de compra assimétrica

O nome completo do STRC é “Ações Preferenciais Perpétuas de Rendimento Variável e Acumulativas”, lançado em julho de 2025, com valor nominal de 100 dólares, cotado na Nasdaq, com mecanismo de dividendos flutuantes mensais. Até abril de 2026, a taxa de dividendos anual tinha sido aumentada sete vezes, passando de 9% para 11,5%, com uma escala nominal de cerca de 5 mil milhões de dólares e um volume de negociação diário superior a 300 milhões de dólares.

O seu funcionamento pode ser resumido em três etapas-chave:

Primeiro, a fase de captação. Quando o STRC é negociado no mercado secundário a um preço igual ou superior a 100 dólares, a Strategy pode emitir novas ações através do plano ATM (emissão ao preço de mercado), utilizando os fundos arrecadados para comprar Bitcoin. Entre 13 e 14 de abril, o STRC negociou cerca de 2,74 mil milhões de dólares, o que, estimando, permitiria adquirir aproximadamente 29.914 BTC—mais de 66 vezes a produção diária global de mineração (cerca de 450 moedas).

Segundo, a fase de amplificação circular. Com um volume diário de 1 milhão de dólares em STRC, a Strategy pode extrair cerca de 40% dessa quantia, ou seja, aproximadamente 400.000 dólares, para a emissão ATM, que será totalmente utilizada na compra de Bitcoin. Se o preço do MSTR estiver a um prémio relativamente ao valor patrimonial líquido, a empresa pode reemitir ações ordinárias para desrelevar a alavancagem, criando um ciclo de “recrutamento—compra—aumento de ativos—elevação do preço das ações—recrutamento adicional”.

Terceiro, a cobertura de custos. Michael Saylor já analisou publicamente que a valorização anual de cerca de 2,05% do Bitcoin é suficiente para cobrir os dividendos anuais do STRC. Este ponto de equilíbrio é muito inferior à taxa de 11,5% de dividendos nominais, pois os dividendos são calculados com base na escala de emissão do STRC, não na totalidade do portefólio de Bitcoin.

Em termos de escala, até 26 de abril de 2026, a Strategy detém 818.334 BTC, representando cerca de 3,9% do limite máximo de 21 milhões de moedas, ultrapassando as aproximadamente 812.300 moedas detidas pelo iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock, tornando-se a maior entidade de posse de Bitcoin no mercado aberto.

A seguir, um resumo dos principais dados de posição e financiamento da Strategy até 26 de abril de 2026:

Fonte: Documento Form 8-K da Strategy.

Análise de opiniões públicas: três quadros narrativos divergentes

As discussões sobre o STRC na indústria apresentam três quadros narrativos distintos, baseados em hipóteses centrais diferentes.

Primeiro: pressão estrutural de oferta. Os otimistas, liderados pelo Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, acreditam que a força de compra impulsionada pelo STRC está a criar uma estrutura de oferta e procura sem precedentes. Hougan aponta que, ao preço atual, a Strategy teoricamente poderia pagar dividendos durante 42 anos; se o Bitcoin valorizar a uma taxa de 20% ao ano, a empresa poderia manter os dividendos indefinidamente. Esta narrativa enfatiza que, quando uma empresa compra uma quantidade de Bitcoin que é cerca de duas vezes a nova produção de mineração global mensal, a quantidade de circulação disponível para negociação contínua diminui, criando um défice de oferta que acabará por reavaliar o preço.

Segundo: aviso de “espiral da morte”. Os críticos, liderados pelo economista Peter Schiff, questionam a hipótese fundamental. Schiff argumenta que a premissa central do STRC—que o Bitcoin precisa apenas de subir cerca de 2% ao ano para cobrir um dividendo de 11,5%—é fundamentalmente falha. Se o preço do Bitcoin não continuar a subir, a Strategy será forçada a aumentar os dividendos para manter o preço do STRC estável, o que aumentará os custos de financiamento e criará um ciclo vicioso de “financiamento—compra—custos crescentes—necessidade de financiamento maior”.

Terceiro: uma nova categoria de instrumentos de crédito nativos do Bitcoin. Uma análise mais estruturada, do instituto de investigação IOSG Ventures, sugere que a verdadeira vulnerabilidade do STRC não é o preço do Bitcoin, mas sim o mNAV. Se o mNAV da MSTR cair abaixo de 1,0 por mais de quatro semanas consecutivas, o mecanismo de voo de engrenagem entrará numa espiral descendente passiva em três meses. A probabilidade de tal evento ocorrer na segunda metade de 2026 é estimada em cerca de 70%.

A divergência fundamental entre estes três quadros reside na escolha do referencial de avaliação: os otimistas baseiam-se na cobertura do ativo (valor de mercado do BTC em relação às obrigações de dividendos), os pessimistas na sustentabilidade do fluxo de caixa (capacidade do aumento do Bitcoin de cobrir custos de financiamento), enquanto a análise de terceiros foca em indicadores mais refinados, como o mNAV.

Impacto na indústria: de experimento financeiro empresarial a transformação da estrutura de mercado

O STRC representa não apenas uma inovação de financiamento de uma empresa, mas possivelmente um novo paradigma de alocação de ativos em formação. Os seus efeitos podem ser sentidos em pelo menos três dimensões.

Primeiro: mudança estrutural na oferta. A quantidade de Bitcoin nova por ano é de aproximadamente 164.250 moedas (com base na recompensa atual por bloco), com uma redução adicional após o halving de 2024. A Strategy, só no primeiro trimestre de 2026, comprou mais de 100.000 BTC, o que corresponde a mais de 60% da produção anual de mineração. Quando uma empresa compra várias vezes a produção global de mineração, a liquidez de Bitcoin nos mercados de câmbio enfrenta uma pressão de diminuição contínua. Estima-se que o total de posições de detentores de longo prazo (mais de 155 dias) tenha aumentado de cerca de 2,8 milhões para cerca de 3,6 milhões de moedas, indicando uma transferência de posições de “investidores fracos” para “investidores fortes”.

Segundo: inovação nos instrumentos de financiamento. O STRC criou uma nova categoria de ativos—transformando a cobertura de ativos do Bitcoin em produtos de rendimento fixo negociáveis. Se este modelo se mostrar sustentável, poderá gerar uma série de instrumentos de financiamento prioritário baseados em Bitcoin, criando uma via de financiamento sem precedentes entre os mercados tradicionais de renda fixa e os ativos digitais. Como apontado pela IOSG, se o STRC atingir uma escala de 500 mil milhões de dólares em três anos, representará “o maior caso de integração de criptomoedas na finança tradicional até hoje—uma nova classe de ativos que, antes de 2025, não existia, e que agora ultrapassa os 500 mil milhões de dólares em valor”.

Terceiro: efeito de demonstração para o comportamento institucional. Após a Strategy, outras empresas listadas, como Twenty One (43.514 moedas) e Metaplanet (40.177 moedas), têm replicado a estratégia em diferentes escalas, embora com menor intensidade de compra. Ainda mais relevante, o maior fundo de pensões de Colômbia, Porvenir, lançou um produto de ETF de Bitcoin, com um investimento mínimo de 25 dólares, sinalizando uma entrada mais ampla do sistema de pensões tradicional no universo cripto. Desde ETFs até tesourarias corporativas e fundos de pensões—os canais de demanda institucional por Bitcoin estão a evoluir em múltiplas frentes.

Evolução de cenários: três trajetórias centradas no mNAV

Com base nos dados atuais e nas condições estruturais, podem-se delinear três cenários possíveis de interação entre o modelo de financiamento STRC e o mercado de Bitcoin.

Cenário 1: Caminho de reforço positivo (cenário otimista). O preço do Bitcoin estabiliza acima de 80.000 dólares e sobe gradualmente, levando a uma recuperação do preço das ações da MSTR e ao aumento do mNAV acima de 1.0. Nessa condição, a emissão e negociação do STRC manter-se-ão com forte procura, fornecendo mensalmente entre 5 a 10 mil milhões de dólares em fundos de compra. A empresa poderá atingir a meta de 1 milhão de BTC até o final de 2026. A oferta de Bitcoin continuará a encolher, impulsionando o preço numa trajetória de feedback positivo. Este cenário pressupõe que o preço do Bitcoin não caia mais de 30% na segunda metade de 2026.

Cenário 2: Caminho de equilíbrio crítico (cenário neutro). O Bitcoin oscila na faixa de 75.000 a 80.000 dólares. O mNAV oscila em torno de 1.0, com compras esporádicas via STRC, mas a ritmo de aquisição desacelera-se significativamente—de dezenas de milhões de dólares por semana para alguns milhões. Na última semana de abril, a compra foi de apenas 3.273 BTC, cerca de 255 milhões de dólares, uma redução de aproximadamente 90% em relação às semanas anteriores, indicando sinais precoces de aperto na liquidez de financiamento.

Cenário 3: Caminho de espiral descendente (cenário pessimista). O mNAV cai abaixo de 1,0 por mais de quatro semanas consecutivas, ativando uma espiral descendente passiva. A confiança na estabilidade do valor nominal do STRC diminui, mesmo com aumentos nos dividendos, podendo levar à quebra do valor de face de 100 dólares. Em uma estrutura de liquidação, o STRC fica atrás de aproximadamente 8,2 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis e ações preferenciais de maior prioridade. Se o preço do Bitcoin cair mais de 50%, o buffer de ativos do STRC será significativamente reduzido. A Strategy será forçada a optar por pausar compras para proteger o balanço ou buscar financiamento a custos mais elevados, impactando a narrativa de escassez de oferta e procura.

Estes três cenários não são mutuamente exclusivos. Na prática, o mercado tenderá a procurar um equilíbrio entre eles, dependendo da evolução do preço do Bitcoin, do ambiente de liquidez global e das regulações.

Conclusão

A emergência do STRC representa uma interação sem precedentes entre o mercado de criptomoedas e o mercado financeiro tradicional. Transforma a procura de rendimento fixo do mercado de dívida numa pressão de compra de Bitcoin, exercendo impacto estrutural em ambos os lados da oferta. Do ponto de vista da evolução do setor, isto não é apenas uma operação de capital de uma única empresa—é um teste a uma hipótese central que pode influenciar toda a categoria de ativos: quando os fundos tradicionais de finanças se canalizam para o mercado cripto através de um mecanismo cuidadosamente desenhado, como será a redefinição da escala de mercado e dos mecanismos de precificação?

Até 29 de abril de 2026, o preço do Bitcoin é de 77.243 dólares, com um volume de negociação de 4,9 milhões de dólares nas últimas 24 horas, uma capitalização de mercado de 1,49 triliões de dólares e uma quota de mercado de 56,37%. O sentimento do mercado é neutro. A posição de 818.334 moedas da Strategy nesta experiência poderá ser uma força de estabilidade estrutural ou um amplificador de volatilidade—a resposta será revelada ao longo dos próximos trimestres.