Voz do Federal Reserve: Conflito interno intenso Será que a expressão de inclinação para redução de taxas pode ser mantida?

Escrito por: Wu Yu, Dados Jintiao

A reunião de dois dias do Federal Reserve sobre a taxa de juros terminará na madrugada de quinta-feira, horário de Pequim, sendo também a última reunião liderada por Powell antes de sua saída do cargo. O mercado espera amplamente que o Federal Reserve continue sem alterar a política, mas a questão é se os formuladores de políticas irão sugerir que o plano de redução de juros já saiu do trilho ou se apenas foi adiado.

O repórter do The Wall Street Journal, Nick Timiraos, conhecido como o “porta-voz do Federal Reserve”, escreveu que atualmente, o choque de energia causado pela guerra do Irã, combinado com múltiplas perturbações na oferta, já elevou novamente o risco de estagflação, e o Federal Reserve provavelmente manterá a taxa básica entre 3,5% e 3,75%, enquanto há uma intensa disputa interna sobre ajustes na linguagem da política e o caminho para cortes de juros.

Timiraos relembra que, há dois anos, quando a economia dos EUA crescia de forma estável e a inflação recuava, Powell respondeu com humor às dúvidas sobre estagflação, dizendo sem expressão: “Na verdade, eu não vejo nem ‘estagnação’ nem ‘inflação’.”

Naquela época, a estagflação era apenas um risco teórico, e ajustes na política ainda poderiam ser revertidos. Mas agora, o choque de energia causado pela guerra do Irã trouxe esse risco à tona novamente — a inflação nos EUA, que há cinco anos não consegue retornar à meta de 2% do Federal Reserve, faz com que a sombra da estagflação dos anos 70 não pareça mais distante.

Atualmente, os EUA enfrentam sua quarta perturbação na oferta em cinco anos, incluindo: reativação econômica pós-pandemia, conflito Rússia-Ucrânia, “guerra tarifária” e a guerra no Oriente Médio.

Timiraos afirma que, embora cada uma dessas perturbações possa ser vista como um “evento pontual” que não exige resposta excessiva da política, o efeito acumulado já deixou os membros do Federal Reserve altamente alertas. Especialmente as políticas tarifárias do governo Trump, que já começaram a testar a disposição das empresas e consumidores de suportar preços elevados.

Expectativa de corte de juros dentro do Federal Reserve enfraquece

Timiraos aponta que os membros do Federal Reserve estão divididos sobre se o crescimento fraco do emprego exagera a vulnerabilidade do mercado de trabalho — se, devido à desaceleração da imigração, a capacidade de absorção do emprego na economia diminuiu, o nível atual de crescimento do emprego pode ser suficiente.

O membro do Federal Reserve, Waller, que apoiou três cortes de juros no ano passado por preocupações com o mercado de trabalho, mudou neste mês para uma postura mais cautelosa em relação aos riscos de inflação, lembrando a história dos anos 70 e alertando: “Devemos estar atentos a essa série de choques pontuais; as expectativas são importantes, e em algum momento, talvez tenhamos que responder.”

Embora o conflito com o Irã tenha sido interrompido, o estreito de Hormuz ainda está praticamente bloqueado, e os preços do combustível de aviação dispararam. Os membros do Federal Reserve esperam que a volta da inflação à meta de 2% ainda leve pelo menos um ano. Waller afirmou claramente: “Sempre dissemos que queríamos manter a inflação em 2%, mas cinco anos se passaram e nunca conseguimos. Quando as pessoas vão começar a duvidar do nosso compromisso?”

Anteriormente, alguns membros discutiram reiniciar cortes de juros este ano para compensar o efeito de aperto automático causado pela “queda da inflação sem mudança na taxa de juros”, mas essa ideia foi agora abandonada. O presidente do Federal Reserve de Nova York, Williams, disse em 16 de abril a repórteres: “Atualmente, não estamos nessa situação; pelo contrário, a inflação está subindo.”

No entanto, Timiraos também afirma que a economia dos EUA mudou desde os anos 70, e a possibilidade de uma repetição completa da estagflação é menor, além de que a atenção do Federal Reserve às expectativas de inflação hoje é muito maior do que na época. Como Williams descreveu a postura atual de política do Fed como uma “escolha ponderada, não uma resposta passiva”, ele deixou claro: “Nossa política monetária está na posição certa, e essa é exatamente a condição que desejamos.”

A declaração de política do Federal Reserve pode mudar?

Timiraos diz que o maior problema que o Comitê do Federal Reserve enfrenta atualmente é se deve modificar a declaração oficial para sugerir que o corte de juros não está mais nos planos — na história, mudanças na linguagem da política são pelo menos tão importantes quanto as decisões de taxa de juros.

Desde o final do ano passado, a declaração tem mantido a frase de que “a próxima ação de política é mais provável de ser um corte do que um aumento”, e nas duas últimas reuniões, alguns membros desejaram remover essa frase, o que indicaria que cortes e aumentos de juros estariam em pé de igualdade.

Esses membros acreditam que a inflação está evoluindo na direção errada, os choques se acumulam e a dificuldade de trazer a inflação de volta a 2% aumenta; ao mesmo tempo, o mercado de trabalho permanece robusto e o mercado de ações atingiu recordes históricos, o que não apoia a justificativa de alguns membros para cortes de juros.

Por outro lado, Timiraos também aponta que a visão predominante no comitê considera que uma mudança tão radical seria excessiva — alterar a linguagem oficial por si só apertaria o ambiente financeiro, uma medida hawkish que os membros ainda não estão prontos para adotar. Como Williams, um aliado próximo de Powell, afirmou: “Não precisamos dar orientações agressivas de perspectiva futura, e, na verdade, não estamos fazendo isso agora.”

Timiraos diz que os membros discutirão novamente essa questão nesta semana. É importante notar que, às vezes, o pensamento do comitê avança mais rápido do que suas mudanças na linguagem; antes de uma alteração formal na declaração de política, os membros podem transmitir a direção da política de forma mais sutil — por exemplo, na coletiva de imprensa de Powell, nos discursos de oficiais em maio ou nas projeções divulgadas na reunião de meados de junho.

No entanto, até lá, é provável que o comitê já seja liderado por Waller, nomeado por Trump para substituir Powell, e a decisão sobre se e como ajustar oficialmente as diretrizes de política do Fed pode ficar nas mãos dele, cuja opinião sobre o assunto pode ser diferente.